事件：公司发ummary]布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入3.35亿元
　　（yoy+52%），实现归母净利润1.08亿元（yoy+169%），实现扣非归母净利
　　润0.95亿元（yoy+268%）。
　　点评：
　　营收持续高增长，费用率下降，盈利能力显著改善。近年来，国家号召“将康复贯穿于疾病诊疗全过程”，并密集出台了多项利好康复医疗建设的政策。2023年，随着社会经济活动步入正轨，相关康复建设政策逐步落地实施，公司作为能够提供康复医疗器械产品、一体化临床康复解决方案及专业技术支持服务的领先企业，2023H1实现营收3.35亿元（yoy+52%），其中2023Q1/Q2分别实现营收1.43亿元（yoy+68%）/1.92亿元（yoy+41%），延续高增长趋势。营收规模的扩大使得公司人效显著提升，费用率显著降低，2023H1销售费用率为23.35%（yoy8.13pp），管理费用率为4.99%（yoy-3.57pp），研发费用率为14.18%
　　（ yoy-5.53pp ），盈利能力显著提升，销售净利率达32.41%（yoy+15.34pp），实现归母净利润1.08亿元（yoy+169%）。
　　公司出台股权激励计划，绑定核心骨干，彰显成长信心。公司近期出台股权激励计划，拟向公司高管、核心技术人员等163名激励对象授予180万股公司限制性股票（占总股本1.125%），考核年度为2023-2024年，考核目标为“以2022年为基数，2023、2024年营收增速分别不低于50%、80%，或扣非净利润增速分别不低于70%、120%”。股权激励计划的出台，我们认为有利于充分调动员工的积极性，绑定核心骨干，同时彰显了公司对未来成长的信心，作为康复器械行业领先企业，公司研发迭代能力突出，销售服务网络完善，具备较强的竞争优势，未来成长可期。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别为7.33、8.94、11.14亿元，同比增速分别为50.0%、21.9%，24.6%，归母净利润为2.24、2.85、3.74亿元，同比增速分别为78.7%、27.3%、30.9%，对应当前股价PE分别为29、23、17倍。
　　风险因素：康复器械行业市场规模增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、公司新产品推广不及预期。
　　
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告营收实现快速增长股权激励彰显成长信心公司研究TableReportDate2023年09月04日TableReportType公司点评报告TableSummary事件公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入335亿元TableStockAndRank翔宇医疗688626yoy52实现归母净利润108亿元yoy169实现扣非归母净利投资评级润095亿元yoy268点评上次评级营收持续高增长费用率下降盈利能力显著改善近年来国家号召唐爱金TableAuthor医药行业首席分析师将康复贯穿于疾病诊疗全过程并密集出台了多项利好康复医疗建执业编号S1500523080002设的政策2023年随着社会经济活动步入正轨相关康复建设政策联系电话19328759065逐步落地实施公司作为能够提供康复医疗器械产品一体化临床康复邮箱tangaijincindasccom解决方案及专业技术支持服务的领先企业2023H1实现营收335亿元yoy52其中2023Q1Q2分别实现营收143亿元yoy68192亿元yoy41延续高增长趋势营收规模的扩大使得公司人曹佳琳医药行业分析师效显著提升费用率显著降低2023H1销售费用率为2335yoy-执业编号S1500523080011813pp管理费用率为499yoy-357pp研发费用率为1418联系电话15112098939yoy-553pp盈利能力显著提升销售净利率达3241邮箱caojialincindasccomyoy1534pp实现归母净利润108亿元yoy169公司出台股权激励计划绑定核心骨干彰显成长信心公司近期出台股权激励计划拟向公司高管核心技术人员等163名激励对象授予180万股公司限制性股票占总股本1125考核年度为2023-2024年考核目标为以2022年为基数20232024年营收增速分别不低于5080或扣非净利润增速分别不低于70120股权激励计划的出台我们认为有利于充分调动员工的积极性绑定核心骨干同时彰显了公司对未来成长的信心作为康复器械行业领先企业公司研发迭代能力突出销售服务网络完善具备较强的竞争优势未来成长可期盈利预测我们预计公司2023-2025年营收分别为7338941114亿元同比增速分别为500219246归母净利润为224285374亿元同比增速分别为787273309对应当前股价PE分别为292317倍TableOtherReport风险因素康复器械行业市场规模增长不及预期风险行业竞争加剧风险公司新产品推广不及预期信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元5234897338941114增长率YoY56-67500219246归属母公司净利润202125224285374百万元增长率YoY29-379787273309毛利率682663659659659净资产收益率ROE10465106119135EPS摊薄元126078140178234市盈率PE倍32265191290622821743市净率PB倍337338309272235资料来源TableRwindeport信达证券研发中心预测Closing股价为2023年9月1日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产17171668159717682053营业总收入5234897338941114货币资金830726568647816营业成本166165250304379应收票据营业税金及附1111277101316加应收账款4131506276销售费用109141164195238预付账款管理费用25223341513236505461存货159223278348437研发费用6992110134167其他660665667669672财务费用-24-27-18-10-12非流动资产466700115513691579减值损失合计-3-6-5-5-5长期股权投资1717222731投资净收益1214142026固定资产合计9494918884其他50536789118无形资产营业利润209204256306347224135243308403其他1473847869481116营业外收支-1-2000资产总计21832368275231373632利润总额223133243308403流动负债181352542646772所得税2310222735短期借款净利润017167167167200123221281368应付票据3871013少数股东损益-2-2-3-4-5应付账款归属母公司净339794127164202125224285374利润其他145230273342428EBITDA200114241315408非流动负债5676919191EPS当年元135079140178234长期借款00000其他5676919191现金流量表单位百万元负债合计237428632737863会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现金1112950166187178296377流归属母公司股东权净利润19351928211023952769200123221281368益负债和股东权益折旧摊销218323682752313736321218151617财务费用00477单位百万投资损失-12-14-14-20-26重要财务指标元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-3747-5266其它营业总收入5234897338941114413255投资活动现金同比56-67500219246流-782-179-455-210-201归属母公司净利润202125224285374资本支出-134-203-207-225-223同比29-787273309长期投资-14-3-5-5-4379毛利率682663659659659其他-63427-2432026筹资活动现金ROE10465106119135955-117119-7-7流EPS摊薄元126078140178234吸收投资10864-300PE32265191290622821743借款04615000支付利息或股PB337338309272235-59-60-42-7-7现金流净增加息EVEBITDA41403851253519151438额339-109-15879169请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction唐爱金医药首席分析师浙江大学硕士曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年史慧颖团队成员上海交通大学药学硕士曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块研究工作曾在长城证券研究所医药团队工作赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究曹佳琳团队成员中山大学岭南学院数量经济学硕士2年医药生物行业研究经历曾任职于方正证券2023年加入信达证券负责医疗器械设备体外诊断ICL等领域的研究工作章钟涛团队成员暨南大学国际投融资硕士1年医药生物行业研究经历CPA专业阶段曾任职于方正证券2023年加入信达证券主要覆盖中药医药商业药店疫苗请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5