报告关键要素:
　　2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营收21.70亿元（同比+45.71%），归母净利润14.18亿元（同比+43.74%），扣非归母净利润13.96亿元（同比+45.41%）。其中，2023Q3实现营收7.11亿元（同比+17.58%），归母净利润4.55亿元（同比+13.27%），扣非归母净利润4.62亿元（同比+16.88%）。
　　投资要点:
　　公司业绩增速放缓：2023年前三季度，公司实现营收21.70亿元（同比+45.71%），归母净利润14.18亿元（同比+43.74%），扣非归母净利润13.96亿元（同比+45.41%）。其中2023Q3单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+17.58%/13.27%/16.88%至7.11/4.55/4.62亿元，增速环比2023Q2分别下降65.02/63.26/62.46pcts，降幅较大。主要系：1）上半年线下医美消费复苏，医美机构预期较好，公司Q1和Q2业绩增速较高。但Q3受暑期出游分流及消费复苏整体不及预期影响，医美消费有所承压，导致公司Q3业绩增长不及预期。2）2022Q3得益于暑期消费刺激，其季度销售额为全年最高，高基数使2023Q3业绩增速承压。我们认为，年底消费旺季叠加去年Q4低基数影响，23Q4增速有望回升。
　　产品线持续丰富：已发布新品中，如生天使处在市场培育阶段，在临床应用方面可与濡白天使形成有效互补，满足消费者更多元的医美需求，濡白天使已积累的良好口碑与销售渠道也有助于如生天使的快速推广。其次公司的注射用A型肉毒毒素已完成3期临床试验，目前正在整理注册申报阶段。肉毒素产品对公司来说是重要的产品管线补充，将与现有产品形成良好搭配。
　　毛体率持续提升，费用管控不当致使净利率持续下降：2023年前三季度公司毛利率为95.30%，同比+0.69pct。费用端管控不佳，致使净利率下降1.37pcts至65.23%。其中由于人工费及营销活动费增加，销售费用同比增长58.62%，销售费用率增加0.79pct至9.77%;由于人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加，管理费用同比增长80.57%，管理费用率增加1.00pct至5.16%。
　　盈利预测与投资建议：短期，疫情后医美消费复苏，“嗨体”持续增长，再生类新品“濡白天使”放量和“如生天使”投放，有望推动公司业绩增速提升；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。公司三季度业绩增速放缓，我们根据最新数据下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为18.27/24.79/31.62亿元（调整前为20.94/29.32/37.42亿元），同比增长44.57%/35.73%/27.55%，对应10月25日收盘价的PE估值分别为38/28/22倍。目前估值性价比较高，综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。
　　风险因素：疫情反复、行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧
　　

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告美容护理公TableTitleTableStockRank司维持研Q3业绩增速放缓产品管线持续丰富买入究TableStockNameTableReportDate爱美客300896点评报告2023年10月26日报告关键要素TableSummary基础数据TableBaseData2023年10月24日公司发布2023年三季度报告2023年前三季度总股本百万股21636公司实现营收2170亿元同比4571归母净利润1418亿元同流通A股百万股14939比4374扣非归母净利润1396亿元同比4541其中2023Q3收盘价元31804公实现营收711亿元同比1758归母净利润455亿元同比总市值亿元3466688111327扣非归母净利润462亿元同比1688流通A股市值亿元47511司点个股相对沪深TableChart300指数表现评投资要点报公司业绩增速放缓2023年前三季度公司实现营收2170亿元同爱美客沪深30040比4571归母净利润1418亿元同比4374扣非归母净利润30告1396亿元同比4541其中2023Q3单季度公司营收归母净利润2010扣非归母净利润分别同比175813271688至7114554620亿元增速环比2023Q2分别下降650263266246pcts降幅较大-10-20主要系1上半年线下医美消费复苏医美机构预期较好公司Q1和-30-40Q2业绩增速较高但Q3受暑期出游分流及消费复苏整体不及预期影响医美消费有所承压导致公司Q3业绩增长不及预期22022Q3得数据来源聚源万联证券研究所益于暑期消费刺激其季度销售额为全年最高高基数使2023Q3业绩增速承压我们认为年底消费旺季叠加去年Q4低基数影响23Q4增相关研究TableReportList再生类产品发力公司业绩增长提速证速有望回升券产品线持续丰富已发布新品中如生天使处在市场培育阶段在临床业绩高增长产品结构升级增强盈利能力研应用方面可与濡白天使形成有效互补满足消费者更多元的医美需求疫情影响下营收净利增长稳健新品濡白究天使表现出色濡白天使已积累的良好口碑与销售渠道也有助于如生天使的快速推广报其次公司的注射用A型肉毒毒素已完成3期临床试验目前正在整理告注册申报阶段肉毒素产品对公司来说是重要的产品管线补充将与现有产品形成良好搭配毛体率持续提升费用管控不当致使净利率持续下降2023年前三季度公司毛利率为9530同比069pct费用端管控不佳致使净利率下降137pcts至6523其中由于人工费及营销活动费增加销售费用同比增长5862销售费用率增加079pct至977由于人工费港股上市费用确认及房租物业费增加管理费用同比增长8057管分析师TableAuthors陈雯理费用率增加100pct至516执业证书编号S0270519060001TableForecastSample2022A2023E2024E2025E电话02032255207营业收入百万元193884278708379286476355邮箱chenwenwlzqcomcn增长比率3391437536092559归母净利润百万元126356182675247939316242增长比率3190445735732755每股收益元58484411461462市盈率倍5446376727752176市净率倍1177897678517数据来源携宁科技云估值万联证券研究所TablePagehead2证券研究报告盈利预测与投资建议短期疫情后医美消费复苏嗨体持续增长再生类新品濡白天使放量和如生天使投放有望推动公司业绩增速提升长期医美行业高景气度将延续国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展公司主打产品仍处于增长阶段储备产品也将逐步推出预计仍有可观成长空间公司三季度业绩增速放缓我们根据最新数据下调盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为182724793162亿元调整前为209429323742亿元同比增长445735732755对应10月25日收盘价的PE估值分别为382822倍目前估值性价比较高综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势维持公司买入投资评级风险因素疫情反复行业政策变化产品研发和注册风险市场竞争加剧第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn24TablePagehead证券研究报告startend利润表百万元TableForecastDetail资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入1939278737934764货币资金3140445966469505同比增速3391437536092559交易性金融资产704105411741328营业成本100132158176应收票据及应收账款128161235285毛利1839265536354587存货47567077营业收入9485952795849630预付款项21243134税金及附加10141823合同资产0000营业收入049049048049其他流动资产95103104110销售费用163293413524流动资产合计41345857826011338营业收入839105010901100长期股权投资9359609931022管理费用125167247301固定资产195249278301营业收入647600650632在建工程5566研发费用173230306401无形资产117181256326营业收入893824808841商誉245245245245财务费用-45-114-174-258递延所得税资产8888营业收入-233-410-457-542其他非流动资产620635637646资产减值损失0000资产总计625981401068313892信用减值损失-3000短期借款0000其他收益15132028应付票据及应付账款19192727投资收益33475979预收账款0000净敞口套期收益0000合同负债15192325公允价值变动收益29000应付职工薪酬76110125143资产处置收益0000应交税费18545480营业利润1488212629033703其他流动负债9785122122营业收入7676762876547773流动负债合计224286351399营业外收支0000长期借款0000利润总额1488212629033703应付债券0000营业收入7676762876547773递延所得税负债36363636所得税费用221307425542其他非流动负债53535353净利润1268181924783161负债合计313375440487营业收入6538652865346636归属于母公司的所有者权益584676731015213315归属于母公司的净利润1264182724793162少数股东权益100929190同比增速3190445735732755股东权益594677651024413405少数股东损益4-7-1-1负债及股东权益625981401068313892EPS元股58484411461462现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额1194186725343229投资-813-375-153-183基本指标资本性支出-156-217-250-2632022A2023E2024E2025E其他25475979EPS58484411461462投资活动现金流净额-944-545-343-367BVPS2702354646926154债权融资0000PE5446376727752176股权融资95000PEG171085078079银行贷款增加减少0000PB1177897678517筹资成本-454-3-3-3EVEBITDA8478316422291696其他-15000ROE2161238124422375筹资活动现金流净额-374-3-3-3ROIC1958213521962117现金净流量-124131921872859数据来源携宁科技云估值万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn34TablePagehead证券研究报告行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn44