事件：爱美客发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现收入21.70亿元，同比+45.7%；归母净利润14.18亿元，同比+43.7%；扣非归母13.96亿元，同比+45.4%。单季度来看，2023Q3公司实现收入7.11亿元，同比+17.6%；归母净利润4.55亿元，同比+13.3%；扣非归母4.62亿元，同比+16.9%。
　　毛利率同比提升，销售费用率逐季下降。2023Q1-Q3公司毛利率95.3%，同比+0.7pct，销售/管理/研发费用率为9.77%/5.16%/7.35%，同比+0.8/+1.0/-0.4pct，其中管理费用提升主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加。环比来看，2023Q1至Q3销售费用率分别为10.4%/10.0%/8.9%呈逐季下降，费用管控有所改善。Q3累计净利率65.2%，同比-1.0pct，Q1至Q3净利率分别为65.5%/66.1%/64.0%，其中Q3公允价值变动损益亏损2283万元，占总收入3.21%，主要系对外投资公允价值变动。
　　产品矩阵系列化推进，研发+渠道支撑可持续增长。1）产品矩阵：推出嗨体颈纹针&熊猫针&泡泡针、宝尼达等明星产品，濡白&如生作为再生矩阵贡献新增长，其中如生天使可进行浅层注射，主打“全层紧致”与濡白天使的高光塑型形成优势互补，有望铺开再生第二曲线并继“嗨体”之后再次打造系列化品牌；2）在研管线：肉毒、利拉鲁肽、利多卡因丁卡因乳膏、司美格鲁肽等管线储备丰厚；3）渠道布局：直销+经销模式平衡渠道管理及快速铺量，截至2023H1拥有超408名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区。
　　股权激励&回购彰显长期发展信心。据公司2023年股票激励计划，三期考核目标分别为2023年营业收入达28.11亿元，或净利润（指扣非归母净利润，下同）达16.76亿元；2024年营业收入达39.36亿元，或净利润达22.63亿元；2025年营业收入达53.12亿元，或净利润达29.45亿元。截至2023年9月30日，公司已回购股票479,868股，占总股本约0.22%，彰显公司对于未来经营发展的长期信心。
　　投资建议：公司作为医美上游龙头，研发&获证&渠道能力持续验证，医美市场扩容&合规化促进集中度提升背景下有望持续成长。预计公司2023-2025年实现营业收入28.48/40.09/53.80亿元，实现归母净利润18.64/26.43/35.62亿元。对应PE分别为42/30/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观消费需求下行；新品推广不及预期；市场竞争加剧；监管政策变动风险；在研管线获批不及预期

研究报告全文：爱美客医疗美容公司点评30089620231025Q3业绩承压新品有望放量贡献增长证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件爱美客发布2023年三季报2023Q1-Q3公司实现收入2170亿元基本数据2023-10-24同比457归母净利润1418亿元同比437扣非归母1396亿元同收盘价元36205流通股本亿股149比454单季度来看2023Q3公司实现收入711亿元同比176归母每股净资产元2999净利润455亿元同比133扣非归母462亿元同比169总股本亿股216毛利率同比提升销售费用率逐季下降2023Q1-Q3公司毛利率953最近12月市场表现同比07pct销售管理研发费用率为977516735同比0810-04pct其中管理费用提升主要系人工费港股上市费用确认及房租物业费增爱美客沪深300加环比来看2023Q1至Q3销售费用率分别为10410089呈逐季下46降费用管控有所改善Q3累计净利率652同比-10pctQ1至Q3净利34率分别为655661640其中Q3公允价值变动损益亏损2283万元占21总收入321主要系对外投资公允价值变动8产品矩阵系列化推进研发渠道支撑可持续增长1产品矩阵推出-4嗨体颈纹针熊猫针泡泡针宝尼达等明星产品濡白如生作为再生矩阵-17贡献新增长其中如生天使可进行浅层注射主打全层紧致与濡白天使的高光塑型形成优势互补有望铺开再生第二曲线并继嗨体之后再次打造系列化品牌2在研管线肉毒利拉鲁肽利多卡因丁卡因乳膏司美格鲁分析师刘洋肽等管线储备丰厚3渠道布局直销经销模式平衡渠道管理及快速铺量SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom截至2023H1拥有超408名销售和市场人员覆盖全国31个省市自治区股权激励回购彰显长期发展信心据公司2023年股票激励计划三期考分析师李跃博核目标分别为2023年营业收入达2811亿元或净利润指扣非归母净利润SAC证书编号S0160521120003liybctseccom下同达1676亿元2024年营业收入达3936亿元或净利润达2263亿元2025年营业收入达5312亿元或净利润达2945亿元截至2023年9月30日公司已回购股票479868股占总股本约022彰显公司对于未来经营相关报告发展的长期信心123H1符合预期丰厚管线储备支投资建议公司作为医美上游龙头研发获证渠道能力持续验证医美市撑远期增长2023-08-25场扩容合规化促进集中度提升背景下有望持续成长预计公司2023-2025年223H1略超预期医美龙头营销产实现营业收入284840095380亿元实现归母净利润186426433562亿品持续发力2023-08-03元对应PE分别为423022倍维持增持评级3回购彰显长期发展信心股权激励风险提示宏观消费需求下行新品推广不及预期市场竞争加剧监管政持续推进2023-06-14策变动风险在研管线获批不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元14481939284840095380收入增长率104133391468940773418归母净利润百万元9581264186426433562净利润增长率117853190475141803478EPS元股44358486112221646PE121029698420329642199ROE19052161241825542561PB230620961016757563数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入144787193884284805400923537971成长性减营业成本91279991133411810324209营业收入增长率1041339469408342营业税费666950113916042152营业利润增长率1241321451423348销售费用1564916267296204249857025净利润增长率1178319475418348管理费用647212543148102084827974EBITDA增长率1170344518404342研发费用1023117311193672726335506EBIT增长率1179342496407346财务费用-5192-4522-4743-6143-9138NOPLAT增长率1157339516402346资产减值损失-001000000000000投资资本增长率121183310336339加公允价值变动收益27372941-2400500500净资产增长率110182313338341投资和汇兑收益184833135696801810759利润率营业利润112662148820215991307274414192毛利率937948953955955加营业外净收支-478011-010050030营业利润率778768758766770利润总额112184148831215981307324414222净利润率661654654659662减所得税1643222072295894302557991EBITDA营业收入724727751749749净利润95798126356186392264298356231EBIT营业收入711712725725727资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金326354313959412066604355900142固定资产周转天数3637251812交易性金融资产3705170369103369123869139369流动营业资本周转天数91145150127105应收帐款723512776161232349431822流动资产周转天数959778715712751应收票据000000000000000应收帐款周转天数1824212122预付帐款14652086234633364492存货周转天数140171160160162存货349446725847794310734总资产周转天数132911781049995992其他流动资产37589052170521807218922投资资本周转天数128011311009957955可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE190216242255256长期股权投资10010393514123022151699174776ROA182202228242244投资性房地产000000000000000ROIC173196226238239固定资产1428619502195001924417770费用率在建工程00050175110441357销售费用率10884104106106无形资产119911664171242336930056管理费用率4565525252其他非流动资产34254952501053205410财务费用率-36-23-17-15-17资产总额52720462585581827210930681462189三费营业收入117125139143141短期债务000000000000000偿债能力应付帐款8551934188227273743资产负债率4650464442应付票据000000000000000负债权益比4853484643其他流动负债032023023023023流动比率21301844196120092136长期借款000000000000000速动比率21021814193219802107其他非流动负债000000000000000利息保障倍数4819043857负债总额2423131277373024780060690分红指标少数股东权益0189965101851039510595DPS元000000000000000股本2163621636216362163621636分红比率留存收益1406172215374077096717971027828股息收益率0000000000股东权益50297359457878097010452681401499业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元44358486112221646净利润95751126758186392264298356231BVPS元23252702356347836429加折旧和摊销197128627381979412058PEX1210970420296220资产减值准备259265000000000PBX2312101027656公允价值变动损失-2737-29412400-500-500PFCF财务费用214315000000000PS801632275195146投资收益-1848-3313-5696-8018-10759EVEBITDA1076848347241172少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动156-6012-7394-1388-673PEG1030090706经营活动产生现金流量94278119394183092264136356327ROICWACC投资活动产生现金流量-64778-94371-84785-71846-60541REP融资活动产生现金流量-48730-37418-200000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者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