事件：嘉亨家化发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现收入7.29亿元，同比-4.51%；归母净利润0.26亿元，同比-45.84%；扣非归母0.26亿元，同比-44.33%。
　　1）单季度来看：2023Q3公司实现收入2.84亿元，同比-6.35%；归母净利润0.13亿元，同比-42.53%；扣非归母0.12亿元，同比-42.10%。2）盈利能力方面：2023Q1-Q3毛利率23.86%，同比+0.75pct，销售/管理/研发费用率为0.74%/14.55%/3.46%，同比+0.08/+1.81/+1.36pct。净利率3.60%，同比-2.73pct。
　　需求下滑及湖州嘉亨一期尚处投产初期致业绩同比承压。公司毛利率同比有所改善，单Q3毛利率24.34%，同比/环比+0.22pct/+0.77pct，但塑包业务需求复苏低于预期，子公司湖州嘉亨的化妆品生产线投产初期产能利用率较低，规模效应未充分发挥，营收有所下滑。同时，为满足湖州嘉亨投产需要以及增强研发实力，公司管理费用、研发费用明显增加，导致净利润同比承压。
　　持续加大化妆品研发优化盈利结构，产能释放+客户拓展打开成长空间。研发端：公司升级技术研发中心已开始投入使用，为公司扩大ODM业务规模提供技术保障，不断增大高毛利ODM业务比例，优化盈利能力；生产端：湖州嘉亨一期已于2022年6月逐步投产，能够有效缓解公司的产能制约，同时按计划逐步推进湖州嘉亨二期项目；客户端：公司持续深化存量客户服务的同时拓展新锐品牌客户，随着客户认证等环节的逐步完成有望迎来订单回暖。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收10.74/14.11/20.30亿元，归母净利润0.66/1.09/1.58亿元，对应PE分别为33/20/14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；产能爬坡不及预期；主要客户业务波动，客户拓展不及预期，新增产能无法消化；行业竞争加剧

研究报告全文：嘉亨家化化妆品公司点评30095520231026业绩持续承压结构优化产能释放期待拐点证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件嘉亨家化发布2023年三季报2023Q1-Q3公司实现收入729亿元基本数据2023-10-25同比-451归母净利润026亿元同比-4584扣非归母026亿元同比收盘价元2185流通股本亿股045-4433每股净资产元973总股本亿股1011单季度来看2023Q3公司实现收入284亿元同比-635归母净利润最近12月市场表现013亿元同比-4253扣非归母012亿元同比-42102盈利能力方面2023Q1-Q3毛利率2386同比075pct销售管理研发费用率为嘉亨家化沪深3000741455346同比008181136pct净利率360同比-273pct3122需求下滑及湖州嘉亨一期尚处投产初期致业绩同比承压公司毛利率同13比有所改善单Q3毛利率2434同比环比022pct077pct但塑包业务4需求复苏低于预期子公司湖州嘉亨的化妆品生产线投产初期产能利用率较-5低规模效应未充分发挥营收有所下滑同时为满足湖州嘉亨投产需要以-14及增强研发实力公司管理费用研发费用明显增加导致净利润同比承压持续加大化妆品研发优化盈利结构产能释放客户拓展打开成长空分析师刘洋间研发端公司升级技术研发中心已开始投入使用为公司扩大ODM业务SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom规模提供技术保障不断增大高毛利ODM业务比例优化盈利能力生产端湖州嘉亨一期已于2022年6月逐步投产能够有效缓解公司的产能制约同分析师李跃博时按计划逐步推进湖州嘉亨二期项目客户端公司持续深化存量客户服务的SAC证书编号S0160521120003liybctseccom同时拓展新锐品牌客户随着客户认证等环节的逐步完成有望迎来订单回暖投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收107414112030亿元归相关报告母净利润066109158亿元对应PE分别为332014倍首次覆盖给予增持评级风险提示原材料价格波动产能爬坡不及预期主要客户业务波动客户拓展不及预期新增产能无法消化行业竞争加剧盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元11611052107414112030收入增长率1989-94521231404383归母净利润百万元977066109158净利润增长率402-2830-55766294463EPS元股103069065109157PE31913516334820131392ROE10157056469691230PB346247216195171数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入116130105157107388141108202958成长性减营业成本885207996383559109206157267营业收入增长率199-9421314438营业税费6758306238181177营业利润增长率13-319-15644436销售费用5596955918471218净利润增长率40-283-56663446管理费用1162613634123501411120296EBITDA增长率125-209451300222研发费用21952152193326814059EBIT增长率-12-33134601414财务费用752288650700700NOPLAT增长率14-295-10619424资产减值损失000000000000000投资资本增长率74610348114143加公允价值变动收益023004000000000净资产增长率8103331107140投资和汇兑收益166019000000000利润率营业利润11844807179491306518767毛利率238240222226225加营业外净收支010-015-002-003-007营业利润率10277749392利润总额11854805579471306318760净利润率8466617878减所得税21371088136821232938EBITDA营业收入155135192190162净利润9717696765791094015822EBIT营业收入10779809896资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金166841572667001116010842固定资产周转天数7618721114985交易性金融资产5123000000000000流动营业资本周转天数10259597483应收帐款2857028421163244247153371流动资产周转天数232221152224190应收票据1151070000000000应收帐款周转天数8598757585预付帐款7771032109912681975存货周转天数6875686865存货1711016131154362582030971总资产周转天数346496509434358其他流动资产11052016291638164716投资资本周转天数354431443375298可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE102706597123长期股权投资000000000000000ROA7245445774投资性房地产000000000000000ROIC9158557999固定资产2407153929620235758147083费用率在建工程2255122911240861708615890销售费用率0507060606无形资产7280711489641081412664管理费用率100130115100100其他非流动资产21841176117611761176财务费用率0603060503资产总额135787154037149674190360213340三费营业收入111139127111109短期债务1220413113140281494815878偿债能力应付帐款1746923327138103776036505资产负债率295358319407397应付票据000000000000000负债权益比419558469687658其他流动负债062069069069069流动比率201145129141164长期借款0009027110271402718027速动比率149101073090105其他非流动负债000000000000000利息保障倍数17061227负债总额4008055185477717751784675分红指标少数股东权益000000000000000DPS元038035000000000股本1008010080100801008010080分红比率留存收益2752430661337114465160473股息收益率1214000000股东权益9570798852101903112843128665业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元103069065109157净利润9717696765791094015822BVPS元949981101111191276加折旧和摊销55595919120561309113345PEX319352335201139资产减值准备269-120000000000PBX3525222017公允价值变动损失-023-004000000000PFCF财务费用815557000000000PS2923211611投资收益-166-019000000000EVEBITDA1841791179075少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动-59892328-142-11491-17415PEG790303经营活动产生现金流量999414946184331254311758ROICWACC投资活动产生现金流量-33527-19749-26677-12003-17007REP融资活动产生现金流量313093724-78239204930资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3