本报告导读：
　　23H1因行业需求恢复较弱，湖州嘉亨产能投放初期利用率较低，公司业绩整体承压。预计23H2新产能爬坡有望加速，公司规模效应有望显现。
　　投资要点：
　　投资建议：短期行业需求承压、新产能爬坡初期折旧摊销占比较高，导致公司业绩承压，小幅下调2023-25年EPS预测至0.87(-0.29)、1.31(-0.37)、1.66(-0.45)元，参考可比公司估值给予2024年21x PE，下调目标价至27.51元，维持增持评级。
　　业绩低于预期，收入增速回暖。2023H1公司营收/归母/扣非净利润4.45/0.14/0.14亿元，同比-3%/-49%/-46%，其中2023Q2营收/归母/扣非净利润2.30/0.08/0.08亿元，同比+11%/-16%/-5%，业绩低于预期，主要因行业需求较弱，以及新产能投放初期产能利用率较低、折旧摊销费用增加。23H1公司毛利率23.56%，同比+0.75pct，其中化妆品/塑料包装业务毛利率分别+3.1/-1.1pct至22.4%/26.5%。管理费率、研发费率分别+2.27/+1.41pct至15.44%/3.58%，主要因湖州新产能人员配置前置，研发投入增加所致。
　　化妆品收入同比+10%，占比达52%。2023H1公司化妆品/塑料包装容器业务营收2.30/1.77亿元，分别同比+10%/-12%，占比52%/ 40%，塑包业务下滑主要因宏观经济等因素导致行业需求复苏弱于预期，化妆品业务因上年低基数+湖州新工厂产能爬坡实现增长。
　　湖州嘉亨营收爬坡，期待产能利用率提升带来规模效应。23H1湖州嘉亨子公司实现营收5419万元，亏损1567万元，产能仍处于爬坡期，摊销费用占比较高，随客户订单陆续引入规模效应有望显现。
　　风险提示：原有客户流失、原材料涨价、订单不及预期等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家庭及个人用品必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest嘉亨家化300955评级增持上次评级增持23Q2收入恢复增长新产能逐步爬坡目标价格2751上次预测2852公嘉亨家化2023半年报点评当前价格2360司訾猛分析师杨柳分析师闫清徽分析师20230828021-38676442021-38038323021-38031651更交易数据zimenggtjascomyangliugtjascomyanqinghuigtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S0880521120001S088052212000452周内股价区间元1914-3030报总市值百万元2379本报告导读总股本流通A股百万股10145告流通股股百万股23H1因行业需求恢复较弱湖州嘉亨产能投放初期利用率较低公司业绩整体承压BH00流通股比例45预计23H2新产能爬坡有望加速公司规模效应有望显现日均成交量百万股103投资要点日均成交值百万元2282TableSummary投资建议短期行业需求承压新产能爬坡初期折旧摊销占比较高TableBalance资产负债表摘要导致公司业绩承压小幅下调2023-25年EPS预测至087-029股东权益百万元994131-037166-045元参考可比公司估值给予2024年21xPE每股净资产986下调目标价至2751元维持增持评级市净率24净负债率2049业绩低于预期收入增速回暖2023H1公司营收归母扣非净利润445014014亿元同比-3-49-46其中2023Q2营收归母扣TableEpsEPS元2022A2023E非净利润230008008亿元同比11-16-5业绩低于预期Q1017005主要因行业需求较弱以及新产能投放初期产能利用率较低折旧摊Q2010008证Q3022035券销费用增加23H1公司毛利率2356同比075pct其中化妆品Q4021039塑料包装业务毛利率分别31-11pct至224265管理费率研全年069087研发费率分别227141pct至1544358主要因湖州新产能人员究TablePicQuote报配置前置研发投入增加所致52周内股价走势图化妆品收入同比10占比达522023H1公司化妆品塑料包装嘉亨家化深证成指告容器业务营收230177亿元分别同比10-12占比524033塑包业务下滑主要因宏观经济等因素导致行业需求复苏弱于预期化23妆品业务因上年低基数湖州新工厂产能爬坡实现增长133湖州嘉亨营收爬坡期待产能利用率提升带来规模效应23H1湖州-6嘉亨子公司实现营收5419万元亏损1567万元产能仍处于爬坡-16期摊销费用占比较高随客户订单陆续引入规模效应有望显现2022-082022-122023-042023-08风险提示原有客户流失原材料涨价订单不及预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入11611052118215561871绝对升幅895-20-9123220相对指数161721经营利润EBIT12483101144183--1-33214327TableReport相关报告净利润归母977088132167-4-28265027业绩低于预期期待新产能放量20230428每股净收益元096069087131166新产能逐步爬坡业绩拐点可期20221124每股股利元000041015023035业绩符合预期期待新产能释放增量20221025TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率10779859398疫情影响产能受限业绩短期承压20220828净资产收益率10270608498新工厂人员储备增加费用业绩短期承压投入资本回报率915850688120220427EVEBITDA1842178613501024824市盈率24483415270518031423股息率0017061015请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage嘉亨家化300955TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230828财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入11611052118215561871必需消费营业成本88580089211741411税金及附加7891215家庭及个人用品销售费用678911管理费用116136148187215EBIT12483101144183公允价值变动收益00000TableStock投资收益20111嘉亨家化300955财务费用833-4-4营业利润11881102153193所得税2111142126少数股东损益00000净利润977088132167评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产218157585628711上次评级增持其他流动资产1120202020长期投资00000目标价格2751固定资产合计241539638676678上次预测2852无形及其他资产9583100107119资产合计13581540206022662477当前价格2360流动负债367440474577664非流动负债34112112112112股东权益957989147415771701投入资本IC11261242172818311954TableWebsite公司网址现金流量表wwwjahenjhcomNOPLAT1027287125158折旧与摊销565995110122流动资金增量-109154-20-60-49资本支出-286-249-133-109-114公司简介自由现金流-237372965118TableCompany经营现金流100149168187245公司主要从事日化产品OEMODM及投资现金流-335-197-132-108-113塑料包装容器的研发设计生产具备融资现金流31337392-35-50现金流净增加额78-114284383化妆品和家庭护理产品的研发配制财务指标灌装及塑料包装容器设计制造的一体成长性化综合服务能力公司以日化产品收入增长率199-94124316203EBIT增长率-12-331212428272OEMODM与塑料包装业务协同发展净利润增长率40-283262500268为策略可为国内外知名日化企业提供利润率日化产品及配套塑料包装的一站式服毛利率238240245245246EBIT率10779859398务净利润率8466748589收益率净资产收益率ROE10270608498总资产收益率ROA7245435868投入资本回报率ROIC9158506881运营能力存货周转天数706736736736736应收账款周转天数898986986986986总资产周转周转天数42685347636253184832净利润现金含量1021191415TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2462371137061偿债能力1m资产负债率2953582843043133m净负债率419558397437456估值比率12mPE24483415270518031423PB346247202189175456789910EVEBITDA1842178613501024824PS205226252191159股息率0017061015周内价格范围TableRange521914-3030市值百万元2379股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债32103657776569254423701538153015626495177755146-63-1647643-16-10-95401402022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万嘉亨家化价格涨幅收入增长率净资产收益率嘉亨家化相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage嘉亨家化300955本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3