事件：公司发布2023年三季报。前三季度实现营业收入125.4亿元，同比11.0%；对应单Q3实现营业收入41.4亿元，同比-16.7%，环比+11.6%。前三季度实现归母净利润14.9亿元，同比+0.9%；对应单Q3实现归母净利润5.7亿元，同比+0.0%，环比+14.3%。前三季度实现扣非归母净利润16.4亿元，同比-0.7%；对应单Q3实现扣非归母净利润5.7亿元，同比-15.1%，环比-10.6%。
　　量：Q3正极材料销售1.9万吨，环比+0.3万吨。前三季度，公司正极材料销售约4.9万吨，同比小幅增加。其中单Q3销售约1.9万吨，年内出货维持环比增长。根据电池联盟数据，23Q3三元电池销售量达65.5GWh，受国内终端需求降低影响，年内市占率进一步下降至34.2%，2023年“国内铁锂，海外三元”的装机格局愈发清晰。客户端看，SNEResearch披露，公司核心大客户SKOn、LGES等装车量维持增长，2023年前8月，LGES实现装车60.9GWh，同比+58.5%，全球市占率提升至14.2%，同比+1pp；SKOn实现装车21.7GWh，同比+16.5%，维持高水平增长。
　　利：23Q2单位利润3.0万元/吨，剔除汇率影响后高盈利能力延续。前三季度，公司正极材料销售实现单位利润3.0万元/吨，其中单Q3实现单位利润3.0万元/吨，与H1总体水平持平。经测算，Q3汇率波动较小，对于公司实际影响有限，较Q2约2.8万元/吨的实际盈利能力略有增长。当前公司客户结构优异，海外订单维持高毛利率，预计随着23Q4下游需求翘尾，公司开工率提升，全年单位利润有望维持在3.0万元/吨高水平。
　　内生外延，做大产业“蛋糕”，把握“全球化”机遇。报告期内，7月公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议，共同推进欧洲50万吨新材料产能基地建设及运营，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，以加速匹配海外高端客户增量需求。8月，当升蜀道30万吨/年磷酸（锰）铁锂项目首批窑炉设备进场，年内首期一阶段4万吨/生产线有望竣工投产，进一步丰富公司产品结构，提前卡位新型需求。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.14元、4.61元、5.64元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。公司中长期规划目标积极，改革动作持续落地，技术研发稳步推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，汇率波动带来的风险，欧美本土化政策带来的风险，原材料价格波动带来的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月25日买入维持证券研究报告2023年三季报点评当前价4295元当升科技300073电力设备目标价元6个月高盈利能力延续业绩稳中向好投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年三季报前三季度实现营业收入1254亿元同比-TableAuthor分析师韩晨110对应单Q3实现营业收入414亿元同比-167环比116前执业证号S1250520100002三季度实现归母净利润149亿元同比09对应单Q3实现归母净利润电话021-5835192357亿元同比00环比143前三季度实现扣非归母净利润164亿邮箱hchswsccomcn元同比-07对应单Q3实现扣非归母净利润57亿元同比-151环比-106TableQuotePic相对指数表现量Q3正极材料销售19万吨环比03万吨前三季度公司正极材料销当升科技沪深300售约49万吨同比小幅增加其中单Q3销售约19万吨年内出货维持环16比增长根据电池联盟数据23Q3三元电池销售量达655GWh受国内终端6需求降低影响年内市占率进一步下降至3422023年国内铁锂海外-4三元的装机格局愈发清晰客户端看SNEResearch披露公司核心大客-15户SKOnLGES等装车量维持增长2023年前8月LGES实现装车-25609GWh同比585全球市占率提升至142同比1ppSKOn实现-35装车同比维持高水平增长221022122322342362382310217GWh165利23Q2单位利润30万元吨剔除汇率影响后高盈利能力延续前三季数据来源聚源数据度公司正极材料销售实现单位利润30万元吨其中单Q3实现单位利润30万元吨与H1总体水平持平经测算Q3汇率波动较小对于公司实际基础数据影响有限较Q2约28万元吨的实际盈利能力略有增长当前公司客户结构总股本TableBaseData亿股507优异海外订单维持高毛利率预计随着23Q4下游需求翘尾公司开工率提流通A股亿股488升全年单位利润有望维持在30万元吨高水平52周内股价区间元4106-6798总市值亿元21754内生外延做大产业蛋糕把握全球化机遇报告期内7月公司与芬总资产亿元18920每股净资产元2496兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议共同推进欧洲50万吨新材料产能基地建设及运营其中多元材料20万吨磷酸锰铁锂30万吨以加速匹配海外高端客户增量需求8月当升蜀道30万吨年磷酸相关研究锰铁锂项目首批窑炉设备进场年内首期一阶段4万吨生产线有望竣工投1TableReport当升科技300073高利润率延续产进一步丰富公司产品结构提前卡位新型需求汇率波动催化盈利能力超预期2023-09-01盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为414元461元5642当升科技300073展望碳酸锂价格元对应PE分别为10倍9倍8倍公司中长期规划目标积极改革动作企稳后业绩反转向上2023-04-11持续落地技术研发稳步推进维持买入评级3当升科技300073优质客户确保高风险提示市场竞争加剧的风险汇率波动带来的风险欧美本土化政策带来盈利能力延续2022-11-02的风险原材料价格波动带来的风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2126414179400020610002501000增长率15750-156314882135归属母公司净利润百万元225860209514233691285751增长率10702-72411542228每股收益EPS元446414461564净资产收益率ROE1966159415541641PE101098PB189166145125数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1当升科技3000732023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入2126414179400020610002501000净利润225860209314233891286251营业成本1756428147131516889202047520折旧与摊销16372189111891118911营业税金及附加4452417247205676财务费用-38128-28832-2631-3226销售费用5008430649466002资产减值损失-218115000000000管理费用275497714288623107543经营营运资本变动-106478104151-3065-27708财务费用-38128-28832-2631-3226其他4023434113-1569319145资产减值损失-21811-5000000000经营活动现金流净额116049342657231413293374投资收益-11045-15000000000资本支出-129111-50000-50000-50000公允价值变动损益-4399127-1381-879其他102209-14873-1381-879其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-26902-64873-51381-50879营业利润253877246025275040336606短期借款890-890000000其他非经营损益-075227127160长期借款000000000000利润总额253802246252275166336766股权融资000000000000所得税27942369384127550515支付股利-21476-45172-41903-46738净利润225860209314233891286251其他-8292367426313226少数股东损益000-200200500筹资活动现金流净额-21415-22388-39272-43513归属母公司股东净利润225860209514233691285751现金流量净额86962255397140760198983资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金5216367770349177941116777成长能力应收和预付款项674648607644684264831886销售收入增长率15750-156314882135存货286512247109295746351570营业利润增长率10464-30911792238其他流动资产328369242030248288258599净利润增长率10702-73311742239长期股权投资000000000000EBITDA增长率699917223392093投资性房地产6244624462446244获利能力固定资产和在建工程286723319890353057386224毛利率1740179918051813无形资产和开发支出21441193901733915288三费率-026293441441其他非流动资产29974299472992029893净利率1062116711351145资产总计2155548224928825526512996481ROE1966159415541641短期借款890000000000ROA1048931916955应付和预收款项94648590098110117931215182ROIC4389338844654724长期借款000000000000EBITDA销售收入1092131614131409其他负债59157351543571736644营运能力负债合计100653293613510475091251826总资产周转率118081086090股本50650506505065050650固定资产周转率115483510411380资本公积716258716258716258716258应收账款周转率490305341356留存收益382102546445738233977246存货周转率777520610625归属母公司股东权益1149015131335315051411744154销售商品提供劳务收到现金营业收入6670少数股东权益000-200000500资本结构股东权益合计1149015131315315051411744654资产负债率4669416241044178负债和股东权益合计2155548224928825526512996481带息债务总负债009000000000流动比率186207211210业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率156180182181EBITDA232121236104291320352291股利支付率951215617931636PE9631038931761每股指标PB189166145125每股收益446414461564PS102121106087每股净资产2269259329723444EVEBITDA608487346230每股经营现金229677457579股息率099208193215每股股利042089083092数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2当升科技3000732023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或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