事件：公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3实现营收29.4亿，同比+3.4%，归母净利润3.7亿，同比+11.6%；其中Q3实现营收9.78亿，同比+6.0%，环比-11.6%，归母净利润1.13亿，同比+30.0%，环比-30.0%。
　　Q3业绩符合预期，营收稳中有增。2023年以来公司所处行业景气度相对平稳，注塑机、压铸机需求较为稳定，行业竞争较为激烈，公司通过推出新产品、改变销售策略、优化供应链管理等策略积极应对，收入端实现平稳增长，利润端整体受益于新产品推出和原材料价格下降。
　　Q3毛利率持续改善。2023年Q1-Q3公司整体毛利率33.1%，其中Q3毛利率34.1%，同比提升4.7pp，环比提升1.3pp。Q3期间费用率22.1%，同比提升1.2pp，环比提升6.3pp，其中Q3销售费用率同比下降1.8pp，管理费用同比提升0.2pp，研发费用率同比提升0.1pp，财务费用率同比提升2.7pp。Q3净利率11.8%，同比提升2.1pp，环比下降3.2pp。
　　公司未来增长点：注塑机行业复苏、中小压铸机利润率改善、大型压铸机贡献业绩增量。注塑机行业具有周期性，2023年注塑机行业有望迎来复苏，公司确定性受益；2022年公司发布LEAP系列压铸机，对标国外高端产品，中小型压铸机利润率有望改善；公司大型压铸机在手订单10台，9000T压铸机与一汽铸造战略合作签约，7000T压铸机相继获得中国长安、云海金属、襄阳长源朗弘、广东鸿图等客户订单合计9台，整车厂客户端目前进展顺利，具备标杆性意义。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.18、6.50、7.89亿元，对应EPS分别为1.11、1.39、1.68元，对应当前股价PE分别为15、12、10倍，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。给予公司2024年15X目标PE，6个月目标价20.85元，维持“买入”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车3C等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月24日买入维持证券研究报告2023年三季报点评当前价1681元伊之密300415机械设备目标价2085元6个月业绩符合预期毛利率持续改善投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年三季报2023年Q1-Q3实现营收294亿同比34TableAuthor分析师邰桂龙归母净利润37亿同比116其中Q3实现营收978亿同比60环执业证号S1250521050002比-116归母净利润113亿同比300环比-300电话021-58351893邮箱tglswsccomcnQ3业绩符合预期营收稳中有增2023年以来公司所处行业景气度相对平稳注塑机压铸机需求较为稳定行业竞争较为激烈公司通过推出新产品改分析师周鑫雨变销售策略优化供应链管理等策略积极应对收入端实现平稳增长利润端执业证号S1250523070008电话021-58351893整体受益于新产品推出和原材料价格下降邮箱zxyuswsccomcnQ3毛利率持续改善2023年Q1-Q3公司整体毛利率331其中Q3毛利率341同比提升47pp环比提升13ppQ3期间费用率221同比提升TableQuotePic相对指数表现12pp环比提升63pp其中Q3销售费用率同比下降18pp管理费用同比提伊之密沪深300升02pp研发费用率同比提升01pp财务费用率同比提升27ppQ3净利率22118同比提升21pp环比下降32pp134公司未来增长点注塑机行业复苏中小压铸机利润率改善大型压铸机贡献-4业绩增量注塑机行业具有周期性2023年注塑机行业有望迎来复苏公司确-13定性受益2022年公司发布LEAP系列压铸机对标国外高端产品中小型压铸机利润率有望改善公司大型压铸机在手订单10台9000T压铸机与一汽铸-22221022122322342362382310造战略合作签约7000T压铸机相继获得中国长安云海金属襄阳长源朗弘数据来源聚源数据广东鸿图等客户订单合计9台整车厂客户端目前进展顺利具备标杆性意义盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为518650789基础数据亿元对应EPS分别为111139168元对应当前股价PE分别为15总股本TableBaseData亿股469流通A股亿股4231210倍未来三年归母净利润将保持25的复合增长率给予公司2024年52周内股价区间元1668-26015X目标PE6个月目标价2085元维持买入评级总市值亿元7877总资产亿元5908风险提示主要原材料价格波动风险行业市场竞争加剧的风险下游汽车3C每股净资产元551等行业周期性波动的风险一体化压铸产业发展不及预期风险相关研究指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025ETableReport营业收入百万元3679894164924992525976471伊之密300415Q2业绩超预期注增长率416131819871971塑机和压铸机稳中有增2023-08-31归属母公司净利润百万元405465182164995788842伊之密300415业绩符合预期静待增长率-2143278125422137行业复苏2023-04-27每股收益EPS元0871111391683伊之密300415业绩短期承压毛利净资产收益率ROE1742186219541976率环比明显改善2023-04-16PE191512104伊之密300415注塑机行业领军者PB333281235197一体化压铸大有可为2023-02-05数据来源Wind西南证券5伊之密300415业绩符合预期压铸机业务值得期待2022-10-27请务必阅读正文后的重要声明部分1伊之密3004152023年三季报点评盈利预测关键假设注塑机业务注塑机行业稳健发展公司注塑机产品布局完善二板机全电动注塑机发展势头好国内市占率不断提升预计2023-2025年注塑机订单增速分别为1082222132023年毛利率随着原材料价格下降将明显提升2023年Q1-Q3公司整体毛利率331其中Q3毛利率341未来随着新产品推出毛利率有望稳定预计2023-2025年注塑机毛利率分别为34345345压铸机业务公司顺应一体化压铸的大趋势大型压铸机在手订单充足预计2023-2025年压铸机订单增速分别为3062002152023年毛利率随着原材料价格下降将明显提升未来随着新产品和大型压铸的上量毛利率有望稳定预计2023-2025年压铸机毛利率分别为340345350基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入265766294429359795436290注塑机增速28108222213毛利率305340345345收入575987520690257109697压铸机增速06306200215毛利率306340345350收入13853145461527316037橡胶注射机增速89505050毛利率363400400400收入30772323113392635622其他增速237505050毛利率371350350350收入367989416491499252597646合计增速42132199197毛利率311343347348数据来源Wind西南证券相对估值我们选取海天国际力劲科技作为可比公司海天国际为我国注塑机行业龙头力劲科技为我国压铸机行业龙头2023-2025年可比公司平均PE为12109倍10月24日恒生沪深港通AH股溢价指数HSAHP为146可以认为可比公司2023-2025年PE为171412倍此外公司历史PE中枢在15-20倍考虑到公司顺应一体化压铸大趋势大型压铸机业务取得突破未来成长空间大给予公司2024年15X目标PE6个月目标价2085元维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分2伊之密3004152023年三季报点评表2可比公司估值股价为10月24日EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E1882HK海天国际1844142154176191926119810469680558HK力劲科技65404605507208964161187911733可比公司平均值3671199885数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3伊之密3004152023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入367989416492499252597647净利润42185535426730981629营业成本253459273689326000389850折旧与摊销10918116121161211612营业税金及附加3095350341995026财务费用810303823582141销售费用37134412334842756776资产减值损失-799000000000管理费用19103424825042459765经营营运资本变动-10811-38088-21427-24873财务费用810303823582141其他-752022410421045资产减值损失-799000000000经营活动现金流净额34784303276089471554投资收益3979000000000资本支出-34654-30000-20000-20000公允价值变动损益000000000000其他-683023119000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-41484-6881-20000-20000营业利润46731525486784384089短期借款-4957572000000其他非经营损益465800080008000长期借款54473000000000利润总额47196605487584392089股权融资-302000000000所得税50117006853510460支付股利-23457-8109-10364-12999净利润42185535426730981629其他1061-415226422859少数股东损益1640172123142745筹资活动现金流净额26817-11689-7722-10139归属母公司股东净利润40546518216499578884现金流量净额20023117573317241414资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金5636268119101291142705成长能力应收和预付款项8311887704107506127717销售收入增长率416131819871971存货135328148421176159211253营业利润增长率-2264124529112395其他流动资产54849164022028424033净利润增长率-1978269225712127长期股权投资39587395873958739587EBITDA增长率-1989149521751959投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程117176140294153413166531毛利率3112342934703477无形资产和开发支出36334320582778123504三费率1550208320271986其他非流动资产20943204892003519581净利率1146128613481366资产总计543697553073646055754912ROE1742186219541976短期借款9428100001000010000ROA77696810421081应付和预收款项122818129352155560185390ROIC1985185020082214长期借款78420784207842078420EBITDA销售收入1589161316391637其他负债90842477145754267940营运能力负债合计301509265485301522341750总资产周转率074076083085股本46877468614686146861固定资产周转率418416536692资本公积20230202462024620246应收账款周转率563537566561留存收益171284214996269627335511存货周转率190191199200归属母公司股东权益236517280197334827400712销售商品提供劳务收到现金营业收入9908少数股东权益56717392970612451资本结构股东权益合计242188287588344533413162资产负债率5546480046674527负债和股东权益合计543697553073646055754912带息债务总负债2914333129322587流动比率162197209221业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率095106118129EBITDA58459671988181397842股利支付率5785156515951648PE194315201212999每股指标PB333281235197每股收益087111139168PS214189158132每股净资产505598715855EVEBITDA13841178927733每股经营现金074065130153股息率298103132165每股股利050017022028数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4伊之密3004152023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分伊之密3004152023年三季报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn上海陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn魏晓阳销售经理1502648011815026480118wxyangswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分伊之密3004152023年三季报点评王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分