事件：公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入2390.47亿元，同比增长6.19%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降98.03%，实现扣非后归母净利润-1.3亿元，同比下降102.40%。2023年Q3公司实现营业收入845.22亿元，同比增长9.07%，实现归母净利润12.34亿元，同比增长1367.00%，实现扣非后归母净利润12.58亿元，同比增长694.43%，环比大幅度增长。
　　油价上涨推动库存收益，研发费用增加保障远期成长。据Wind，布伦特原油2023年Q3均价为85.92美金/桶，环比上涨约8.19美金/桶。炼化企业库存主要由原油和产成品组成，其中石化大宗产品价格成本中原油占比较高，受油价影响较大，在油价上涨背景下，炼化企业原油库存受益并且产品受成本推动而涨价，公司2023年Q3存货为499.17亿元，环比提高约46.8亿元。费用率来看，公司2023年前三季度销售/财务/研发费用率分别为0.05/2.44/2.58%，同比-0.01/+0.72/+1.1pct，其中财务费用率上升主要系公司利息支出增加，研发费用增加较多体现公司重视研发投入，为进一步进军下游高附加值新材料和精细化工产业链奠定坚实基础。
　　2023年Q3炼油表现良好，化工静待价差复苏。2023年Q3公司实现毛利率15.88%，环比上升2.05pct。2023年以来，公司业绩按季度环比逐步改善，未来随着国内经济进一步复苏，炼厂利润有望持续改善走扩。2023年Q3，据Wind统计，公司表现较好产品为汽油/柴油/PX，毛利分别为184/248/1176元/吨，环比+14/-5/-22元/吨。成品油主要受出行旺季拉动；PX主要是因自身行业检修，下游聚酯产业链负荷始终高位，需求偏刚性。
　　千亿投资新材料领域，高端新材料助力成长。2022年，公司公告总投资1178亿建设新材料项目，重点发展下游化工新材料，3#下游、高性能树脂项目、高端新材料项目有序推进，α烯烃、POE等装置也在建设过程中，将为公司下游高端新材料板块打下坚实的基础。公司依托炼化平台一体化优势不断延伸炼化产业链，提高产品附加值，进入新材料领域，打开成长空间。
　　盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕世界前列炼厂构建新材料产品矩阵，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.95、71.28、111.54亿元，分别对应PE为60.1、15.1、9.7倍，维持“买入”评级，继续推荐。
　　风险提示：国际油价大幅上涨、宏观经济下行、新材料项目建设不及预期。

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月26日荣盛石化002493SZ业绩环比改善景气底部逐步复苏事件公司发布2023年三季度报告2023年前三季度公司实现营业收入买入维持239047亿元同比增长619实现归母净利润108亿元同比下降股票信息9803实现扣非后归母净利润-13亿元同比下降102402023年行业炼化及贸易Q3公司实现营业收入84522亿元同比增长907实现归母净利润1234前次评级买入亿元同比增长136700实现扣非后归母净利润1258亿元同比增长10月25日收盘价元106569443环比大幅度增长总市值百万元10783684总股本百万股1012553油价上涨推动库存收益研发费用增加保障远期成长据Wind布伦特原其中自由流通股9381油2023年Q3均价为8592美金桶环比上涨约819美金桶炼化企业30日日均成交量百万股2021库存主要由原油和产成品组成其中石化大宗产品价格成本中原油占比较股价走势高受油价影响较大在油价上涨背景下炼化企业原油库存受益并且产品受成本推动而涨价公司2023年Q3存货为49917亿元环比提高约468亿元费用率来看公司2023年前三季度销售财务研发费用率分别荣盛石化沪深30057为005244258同比-00107211pct其中财务费用率上升主46要系公司利息支出增加研发费用增加较多体现公司重视研发投入为进34一步进军下游高附加值新材料和精细化工产业链奠定坚实基础23112023年Q3炼油表现良好化工静待价差复苏2023年Q3公司实现毛0-11利率环比上升年以来公司业绩按季度环比逐步1588205pct20232022-102023-022023-062023-10改善未来随着国内经济进一步复苏炼厂利润有望持续改善走扩2023年据统计公司表现较好产品为汽油柴油毛利分别为Q3WindPX作者1842481176元吨环比14-5-22元吨成品油主要受出行旺季拉动分析师孙琦祥PX主要是因自身行业检修下游聚酯产业链负荷始终高位需求偏刚性执业证书编号S0680518030008千亿投资新材料领域高端新材料助力成长2022年公司公告总投资1178邮箱sunqixianggszqcom亿建设新材料项目重点发展下游化工新材料3下游高性能树脂项目分析师王席鑫高端新材料项目有序推进烯烃POE等装置也在建设过程中将为公执业证书编号S0680518020002司下游高端新材料板块打下坚实的基础公司依托炼化平台一体化优势不邮箱wangxixingszqcom研究助理许灿杰断延伸炼化产业链提高产品附加值进入新材料领域打开成长空间执业证书编号S0680122080033盈利预测与投资建议我们看好公司围绕世界前列炼厂构建新材料产品矩邮箱xucanjiegszqcom阵在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶我们预计公司相关研究2023-2025年归母净利润分别为1795712811154亿元分别对应PE1荣盛石化002493SZ短期盈利承压业绩有望为倍维持买入评级继续推荐60115197修复2023-04-28风险提示国际油价大幅上涨宏观经济下行新材料项目建设不及预期2荣盛石化002493SZ底部已过千亿新材料项目助力成长2022-10-27财务指标2021A2022A2023E2024E2025E3荣盛石化002493SZ千亿投资打造新材料产业营业收入百万元183075289095331542369180436675集群产业布局向纵深发展2022-08-18增长率yoy707579147114183归母净利润百万元1323633401795712811154增长率yoy811-748-4632971565EPS最新摊薄元股131033018070110净资产收益率2556631118157PE倍8132360115197倍PB2223232017资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231025请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产89541957207990690406108153营业收入183075289095331542369180436675现金1768218239000营业成本135087257841290279312955365744应收票据及应收账款541171287252876110180营业税金及附加883317011195082172325695其他应收款34254262455352636348营业费用155175992510636预付账款36712558458533696039管理费用683815103511161334存货4711060690606727017182743研发费用39154367232082436626200其他流动资产122432843284328432843财务费用28986031-4120-3047-1702非流动资产248689266867314238356185431636资产减值损失-24-282-1757-1957-2314长期投资75918733105131224513887其他收益1242363405050固定资产124274222161250989280717334229公允价值变动收益14711838882无形资产57045998645769687464投资净收益611693831735661其他非流动资产11112029975462795625476056资产处置收益124000资产总计338231362587394144446591539789营业利润32300562833511438821875流动负债127341130059170667227585309954营业外收入95877短期借款37871263705278897911153463营业外支出514678应付票据及应付账款60475724887720384182104425利润总额32304561933521438721874其他流动负债2899531202406774549352066所得税7852-75130814381648非流动负债114842135362124786108808100911净利润24452637030441294920226长期借款11116113299712242110644398546少数股东损益112163030124958219072其他非流动负债36812365236523652365归属母公司净利润1323633401795712811154负债合计242184265422295453336393410865EBITDA4830226720199603470147148少数股东权益4679649905511555697666048EPS元131033018070110股本1012610126101261012610126资本公积1082010823108231082310823主要财务比率留存收益2831830151323294049054098会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益4925147260475375322262876成长能力负债和股东权益338231362587394144446591539789营业收入707579147114183营业利润936-826-4053294520归属于母公司净利润811-748-4632971565获利能力毛利率262108124152162现金流量表百万元净利率7212051926会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE2556631118157经营活动现金流335651905899001868734535ROIC14877357085净利润24452637030441294920226偿债能力折旧摊销689711272102681197114275资产负债率716732750753761财务费用28986031-4120-3047-1702净负债比率15111667209021692275投资损失-611-693-831-735-661流动比率0707050403营运资金变动2500-26211622-23622479速动比率0202010101其他经营现金流-2571-1299-83-88-82营运能力投资活动现金流-56841-28966-56725-53094-88983总资产周转率0608090909资本支出5824629458455924021473809应收账款周转率542461461461461长期投资128-44-1780-1732-1642应付账款周转率2739393939其他投资现金流1533448-12913-14611-16816每股指标元筹资活动现金流30837115572168-10716-1104每股收益最新摊薄131033018070110短期借款-7820-11501000每股经营现金流最新摊薄331188098185341长期借款4569121836-10577-15977-7898每股净资产最新摊薄486467469526621普通股增加33750000估值比率资本公积增加-33692000PE8132360115197其他筹资现金流-704012201274552616794PB2223232017现金净增加额77461120-44657-45123-55552EVEBITDA6212018311699资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日图表目录图表1期货结算价连续布伦特原油美元桶4图表2国内汽油均价和行业毛利-右轴元吨5图表3国内柴油均价和行业毛利-右轴元吨5图表4国内石脑油均价和毛利-右轴元吨5图表5国内乙烯均价和毛利-右轴元吨5图表6国内PX均价和毛利-右轴元吨5图表7国内PTA均价和毛利-右轴元吨5图表8国内苯乙烯均价和毛利-右轴元吨6图表9国内乙二醇均价和毛利-右轴元吨6图表10国内PC均价和毛利-右轴元吨6图表11国内聚丙烯粉料均价和毛利-右轴元吨6图表12国内EVA均价和毛利-右轴元吨6P3请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日事件公司发布2023年三季度业绩2023年前三季度公司实现营业收入239047亿元同比增长619实现归母净利润108亿元同比下降9803实现扣非后归母净利润-13亿元同比下降102402023年Q3公司实现营业收入84522亿元同比增长907实现归母净利润1234亿元同比增长136700实现扣非后归母净利润1258亿元同比增长69443环比大幅度增长点评油价上涨推动库存收益研发费用增加保障远期成长据Wind布伦特原油2023年Q3均价为8592美金桶环比上个季度上涨约819美金桶上涨约1054炼化企业库存由原油和产成品组成其中主要产品价格受油价影响较大油价上涨带动下游产品涨价使得炼化企业库存大幅度受益于油价上涨公司2023年Q3存货为49917亿元环比提高约468亿元费用率来看公司2023年前三季度销售财务研发费用率分别为005244258同比-00107211pct其中财务费用率上升主要系公司利息支出增加研发费用增加较多体现公司重视研发投入为进一步进军下游高附加值新材料和精细化工产业链奠定坚实基础图表1期货结算价连续布伦特原油美元桶期货结算价连续布伦特原油期货结算价连续布伦特原油1401201008060402002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02资料来源Wind国盛证券研究所2023年Q3炼油表现良好化工静待价差复苏2023年Q3公司实现毛利率1588环比上升205pct2023年以来公司业绩按季度环比逐步改善未来随着国内经济进一步复苏炼厂利润有望持续改善走扩2023年Q3据Wind统计公司表现较好产品为汽油柴油PX毛利分别为1842481176元吨环比14-5-22元吨成品油主要受暑假出行旺季拉动PX主要是因自身行业检修不断下游聚酯产业链负荷始终高位需求韧性较好整体化工品价差未来有望随着下游需求回暖使得公司利润持续改善量上公司依托大炼化平台优势2023年以来投产40万吨ABS年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置30万吨醋酸乙烯60万吨苯乙烯永盛科技年产25万吨功能性薄膜扩建项目前两条线均已顺利投产P4请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日图表2国内汽油均价和行业毛利-右轴元吨图表3国内柴油均价和行业毛利-右轴元吨中国毛利汽油中国市场均价汽油中国毛利柴油中国参考价格柴油12000700100005006009000100004005008000700030080004006000300200600050002004000100400010030000020002000-100-10010000-2000-2002021-01-012022-01-012023-01-012021-01-012022-01-012023-01-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表4国内石脑油均价和毛利-右轴元吨图表5国内乙烯均价和毛利-右轴元吨中国毛利石脑油中国市场均价石脑油乙烯毛利乙烯价格700020001000040009000600015003000800050002000100070004000600010005005000300040000020003000-100020001000-500-200010000-10000-3000202114202214202314202101042022010420230104资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表6国内PX均价和毛利-右轴元吨图表7国内PTA均价和毛利-右轴元吨中国毛利PX中国参考价格PX中国毛利PTA中国参考价格PTA12000350090001000300080008001000025007000600200080006000150040050006000100020040005000400030000-200-50020002000-10001000-4000-15000-6002021-01-012022-01-012023-01-012021-01-012022-01-012023-01-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日图表8国内苯乙烯均价和毛利-右轴元吨图表9国内乙二醇均价和毛利-右轴元吨中国毛利乙二醇中国毛利苯乙烯中国市场均价苯乙烯市场价中间价乙二醇MEG华东地区120002000800020007000150010000150010006000100050080005000500060004000-50003000-10004000-500-15002000-20002000-10001000-25000-15000-30002021-01-012022-01-012023-01-012021-01-012022-01-012023-01-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表10国内PC均价和毛利-右轴元吨图表11国内聚丙烯粉料均价和毛利-右轴元吨中国毛利聚丙烯粒料PC毛利中国参考价格PC中国参考价格聚丙烯粒料350006000120002500500020003000010000150040002500010008000300020000500200060000150001000-500400010000-10000-150050002000-1000-20000-20000-25002021-05-072022-05-072023-05-072021-01-012022-01-012023-01-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表12国内EVA均价和毛利-右轴元吨EVA毛利中国市场均价EVA300002000018000250001600020000140001200015000100008000100006000500040002000002021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日引入沙特阿美投资战略合作创双赢2023年3月27日公司公告称与沙特阿美签订战略合作协议并签署多项协议包括沙特阿美拟以246亿元人民币收购荣盛石化10股权的收购协议以及原料成品油化工产品原油储存及技术分享等多份业务合作框架协议公司控股股东荣盛控股将公司总股本10加一股股份以243元股的价格对价总额为24605亿元人民币转让给沙特阿美全资子公司AOC该对价相较于当日收盘价溢价率高达接近8735展现沙特阿美国际市场对国内炼化资产的认可度有助资产重估公司与沙特阿美签署长达20年战略合作协议意在沙特阿美提供给公司稳定的原油供应以及为公司产品提供海外销售渠道同时公司签订技术分享框架协议合作内容包括利用其优势进行技术互补共同开发满足未来市场需求的新技术工艺和设备共享研究和开发的必要资源千亿投资新材料领域高端新材料助力成长2022年公司公告总投资1178亿建设新材料项目拟新建140万吨乙烯70万吨EVA40万吨POE35万吨烯烃60万吨醋酸乙烯50万吨尼龙66等重点发展下游化工新材料所需要的基础原料合成单体和中间体3下游高新能树脂项目高端新材料项目有序推进烯烃POE等装置也在建设过程中将为公司下游高端新材料板块打下坚实的基础并且单品规划的产能规模均居行业前列公司依托炼化平台一体化优势不断延伸炼化产业链降油增化提高产品附加值盈利预测与投资建议我们看好公司围绕世界前列炼厂构建新材料产品矩阵在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1795712811154亿元分别对应PE为60115197倍维持买入评级继续推荐风险提示国际油价大幅上涨宏观经济下行新材料项目建设不及预期P7请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP8请仔细阅读本报告末页声明