3Q23归母净利润继续改善。2023年前三季度，公司实现营业收入2390.47亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润1.08亿元。其中，3Q23单季度实现营业收入845.22亿元，同比增长9.07%，环比基本持平；实现归母净利润12.34亿元，同比扭亏（涨幅1367%），环比增长261.75%，今年以来单季度盈利逐季修复。
　　 3Q23芳烃价差维持高位，海外成品油裂解价差环比扩大。3Q23，芳烃价差仍处高位，海外成品油裂解价差改善，新加坡柴油、航煤裂解价差分别为28.6/25.8美元/桶，环比分别增长85%/87%。同时，三季度油价震荡上行，布伦特油价从75美元/桶涨至95美元/桶，我们认为有助于炼化盈利改善。
　　3Q23汇兑损失环比减少。2023年三季度，公司财务费用17.68亿元，环比减少约12亿元，我们认为主要由于汇兑损失等环比减少。
　　依托4000万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。
　　引入沙特阿美作为战略投资者。公司控股股东荣盛控股将其持有的公司10.13亿股通过协议转让方式转让给AOC，转让价24.3元/股。转让完成后，荣盛控股持有公司股权51.46%，AOC持有约10%。我们认为与沙特阿美全面合作，一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应，另一方面也有望拓展化工品的海外销售渠道。同时，双方加强技术分享，共同研发化工产品，有望进行技术优势互补，实现资源共享。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21亿元、68亿元和102亿元，EPS分别为0.21、0.67、1.01元，2023年BPS为4.72元。参考可比公司估值水平，给予其2023年60-65倍PE，对应合理价值区间12.60-13.65元（对应2023年PB 2.7-2.9倍，PEG为1.4-1.5），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告荣盛石化002493公司季报点评2023年10月26日TableInvestInfo投资评级优于大市维持盈利逐季修复股票数据TableSummary10TableStockInfo月25日收盘价元1065投资要点52周股价波动元1000-1600总股本流通股百万股A1012694983Q23归母净利润继续改善2023年前三季度公司实现营业收入239047总市值流通市值百万元107837101157亿元同比增长619实现归母净利润108亿元其中3Q23单季度实相关研究现营业收入84522亿元同比增长907环比基本持平实现归母净利润盈利逐步修复TableReportInfo2Q23环比扭亏202308291234亿元同比扭亏涨幅1367环比增长26175今年以来单季短期盈利承压新材料转型稳步推进度盈利逐季修复20230421拟引入战投沙特阿美稳定原料技术分享3Q23芳烃价差维持高位海外成品油裂解价差环比扩大3Q23芳烃价差20230328仍处高位海外成品油裂解价差改善新加坡柴油航煤裂解价差分别为市场表现286258美元桶环比分别增长8587同时三季度油价震荡上行TableQuoteInfo布伦特油价从75美元桶涨至95美元桶我们认为有助于炼化盈利改善荣盛石化海通综指39263Q23汇兑损失环比减少2023年三季度公司财务费用1768亿元环比2926减少约12亿元我们认为主要由于汇兑损失等环比减少1926926依托4000万吨年炼化一体化项目加快新材料布局公司瞄准新能源和高-074端材料领域部署了EVADMCPC和ABS等一批新能源新材料产品产-1074品链不断丰富随着新项目的稳步推进公司新能源材料可再生塑料特202210202312023420237种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充新材料转型逐步加速沪深300对比1M2M3M引入沙特阿美作为战略投资者公司控股股东荣盛控股将其持有的公司绝对涨幅-110-94-1361013亿股通过协议转让方式转让给AOC转让价243元股转让完成后相对涨幅-54-39-31荣盛控股持有公司股权5146AOC持有约10我们认为与沙特阿美全资料来源海通证券研究所面合作一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应另一方TableAuthorInfo面也有望拓展化工品的海外销售渠道同时双方加强技术分享共同研发分析师邓勇化工产品有望进行技术优势互补实现资源共享Tel02123185718盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21亿Emaildengyonghaitongcom元68亿元和102亿元EPS分别为021067101元2023年BPS证书S0850511010010为472元参考可比公司估值水平给予其2023年60-65倍PE对应合分析师朱军军理价值区间1260-1365元对应2023年PB27-29倍PEG为14-15Tel02123185963维持优于大市评级Emailzjj10419haitongcom风险提示原油价格高位震荡产品价格大幅波动在建项目进展不及预期证书S0850517070005分析师胡歆Tel02123185616Emailhx11853haitongcom证书S0850519080001分析师刘威Tel075582764281主要财务数据及预测Emaillw10053haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850515040001营业收入百万元183075289095302723303338303552联系人张海榕-YoY707579470201Tel02123185607净利润百万元1323633402095682010185Emailzhr14674haitongcom-YoY811-748-3732255493全面摊薄EPS元131033021067101毛利率262108110147174净资产收益率2697144128165资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究荣盛石化0024932依托4000万吨年炼化一体化项目加快新材料布局公司瞄准新能源和高端材料领域部署了EVADMCPC和ABS等一批新能源新材料产品产品链不断丰富随着新项目的稳步推进公司新能源材料可再生塑料特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充新材料转型逐步加速公司主要在建及规划项目包括1浙石化三大新材料项目即140万吨乙烯及下游化工装臵二期工程产品结构优化项目高端新材料项目高性能树脂项目项目合计总投资规模1178亿元公司预计年均可实现净利润合计164亿元2荣盛新材料舟山作为舟山绿色石化基地的拓展区重点发展中金浙石化现有产业链的下游产品作为中金延伸和浙石化的补充延伸实现中金浙石化原料增值增效目前前期工作正有序推进3荣盛新材料台州项目公司已经成立聚焦高端聚烯烃特种橡胶及弹性体工程塑料精细化工品和专用化工品前沿新材料打造世界一流化工新材料高地和RCEP高水平开放合作示范区目前前期工作正有序推进表1荣盛石化主要在建及规划项目实施主体项目项目内容计划投产时间包括140万吨年乙烯30万吨年醋酸乙烯38万吨年聚醚多元醇2760万吨年POSM4025万吨年苯酚丙酮25万吨140万吨乙烯及下游化工装臵年丁二烯抽提35万吨年高密度聚乙烯40万吨年ABS10万-二期工程产品结构优化项目吨年HRG胶乳6万吨年融聚丁苯10万吨年稀土顺丁橡胶60万吨年苯乙烯20万吨年碳酸乙烯酯80万吨年乙二醇等项目计划总投资345亿元公司预计年均可实现净利润2622亿元包括35万吨年-烯烃220万吨年POE8万吨年聚丁烯-1230万吨年醋酸乙烯30万吨年EVALDPE管式215浙石化万吨年己二酸25万吨年己二腈28万吨年己二胺50万吨高端新材料项目年尼龙66盐60万吨年顺酐50万吨年14-丁二醇20万吨-年PBS12万吨年聚四氢呋喃3万吨年NMP66万吨年丙烯腈24万吨年双酚A等项目计划总投资641亿元公司预计年均可实现净利润11363亿元包括30万吨年LDPEEVA管式装臵10万吨年EVA釜式装臵40万吨年LDPE装臵20万吨年DMC装臵36万吨高性能树脂项目-年PMMA装臵和120万吨年ABS装臵等项目计划总投资192亿元公司预计年均可实现净利润2423亿元荣盛新材料前期工作重点发展中金浙石化现有产业链的下游产品舟山有序推进荣盛新材料前期工作聚焦高端聚烯烃特种橡胶及弹性体工程塑料精细化工品和专用化工品前沿新材料台州有序推进资料来源荣盛石化2022年报海通证券研究所盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21亿元68亿元和102亿元EPS分别为021067101元2023年BPS为472元参考可比公司估值水平给予其2023年60-65倍PE对应合理价值区间1260-1365元对应2023年PB27-29倍PEG为14-15维持优于大市评级表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍PEG代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E2023E600346SH恒力石化94803311216440821203821157010000703SZ恒逸石化249-029037058-234118351171095-601233SH桐昆股份321005076159266201751837088004均值00307512794531596943113007注收盘价为2023年10月25日价格EPS为Wind一致预期PEGPE2023年2022-2024年EPS年均复合增速100资料来源Wind海通证券研究所风险提示原油价格高位震荡产品价格大幅波动在建项目进展不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究荣盛石化0024933财务报表分析和预测TableForec主要财务指标astInfo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入289095302723303338303552每股收益033021067101营业成本257841269507258690250853每股净资产467472525610毛利率108110147174每股经营现金流188402432517营业税金及附加17011178611789717910每股股利015015015015营业税金率59595959价值评估倍营业费用175182182182PE3228514715811059营业费用率01010101PB228225203174管理费用815848849850PS037036036036管理费用率03030303EVEBITDA12871052706550EBIT10951103922177629811股息率14141414财务费用6031625264956594盈利能力指标财务费用率21212122毛利率108110147174资产减值损失-282-100-100-100净利润率12072234投资收益693908910911净资产收益率7144128165营业利润562849511609624031资产回报率09061825营业外收支-9-10-10-10投资回报率45306180利润总额561949411608624021盈利增长EBITDA22250269854021350063营业收入增长率579470201所得税-75198832174804EBIT增长率-682-511096369有效所得税率-134200200200净利润增长率-748-3732255493少数股东损益3030185860489032偿债能力指标归属母公司所有者净利润33402095682010185资产负债率732736709681流动比率074064057060速动比率023019018018资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率014010008008货币资金18239141141114211846经营效率指标应收账款及应收票据7128800880018863应收账款周转天数7819009501000存货60690589914859754332存货周转天数7526800075007400其它流动资产9664931696789138总资产周转率083082080077流动资产合计95720904297741784178固定资产周转率167130119111长期股权投资87339233973310233固定资产222161245098264889281954在建工程26135217951875616629无形资产5998633866787018现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计266867286273303836319584净利润33402095682010185资产总计362587376702381254403762少数股东损益3030185860489032短期借款26370253702237014370非现金支出11597166941853720352应付票据及应付账款72488847248126994329非经营收益3713626562236113预收账款0000营运资金变动-26211374761416654其它流动负债31202316473130431054经营活动现金流19058406594377052336流动负债合计130059141740134942139752资产-29329-35506-35506-35506长期借款130962130962130962130962投资-44-500-500-500其它长期负债4400440044004400其他407908910911非流动负债合计135362135362135362135362投资活动现金流-28966-35098-35096-35095负债总计265422277102270304275114债权募资16590-1000-3000-8000实收资本10126101261012610126股权募资2499000归属于母公司所有者权益47260478375313861804其他-7532-8686-8646-8536少数股东权益49905517635781266844融资活动现金流11557-9686-11646-16536负债和所有者权益合计362587376702381254403762现金净流量1120-4125-2972704备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月25日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究荣盛石化0024934信息披露分析师声明邓勇TableAnalyst石油化工行业s朱军军石油化工行业胡歆石油化工行业刘威基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点Tab研le究Repor上市公司ts华峰化学恒力石化卫星化学滨化股份湘潭电化华光新材东华能源上海石化东方盛虹鲁西化工巨化股份卓越新能亚香股份赛轮轮胎桐昆股份广汇能源华润材料维远股份中国石化元利科技新凤鸣永和股份中油工程嘉化能源华锦股份聚合顺松井股份中国石油新和成新奥股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明