事项：
　　公司发布23年三季报，前三季度实现收入2390.47亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降98.03%。其中Q3单季度实现收入845.22亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润12.34亿元，同比增长1367.00%；实现扣非归母净利润12.58亿元，同比增长694.43%。
　　评论：
　　库存收益与芳烃高景气带动业绩积极增长，Q3业绩环比提升。23Q3原油价格重回上涨趋势，Q3布伦特原油均价86.92美元/桶，环比+11%，成本端强支撑下，下游炼油及化工品价格有所回升。从各下游产品价差水平来看，1）芳烃延续盈利上行趋势，三季度PX平均价差2902元/吨，同比/环比分别+18%/+2%。2）炼油产品维持较高景气水平，产品盈利基本稳定，三季度汽油平均价差6730元/吨，同比/环比分别-5%/+0%；柴油平均价差4476元/吨，同比/环比分别-7%/-2%。3）化工产品受下游需求较弱影响，产品价差分化程度有所增大，其中乙烯平均价差1180元/吨，同比/环比分别-10%/-30%；涤纶长丝平均价差1859元/吨，同比/环比分别+3%/+1%；瓶片平均价差497元/吨，同比/环比分别-73%/-37%，化工品价差仍有较大修复空间。芳烃及成品油高景气延续，支撑公司业绩实现较快回暖，截至三季度末，公司存货规模达499亿元，环比增加近47亿元，油价上行背景下预计将带来较可观的库存收益。三季度实现销售毛利率/净利率分别15.88%/2.57%，环比分别+2.05/+1.67pct。
　　海外成品油价差扩张，公司有望获取较大出口套利空间。三季度以来伴随油价上涨，海外成品油价差快速走扩，23Q3东南亚汽油/柴油/航煤价差分别达18.72/28.51/25.64美元/桶，环比分别+17%/+91%/+92%；进入四季度，海外柴油价差仍维持近27美元，套利空间较大。2023年子公司浙江石化已获取三批合计359万吨的成品油出口配额，预计Q4可实现较好的出口利润增长。
　　研发费用持续增长，新材料产品推进加速。依托浙石化4000万吨炼化一体化项目的平台优势，公司高端材料产能稳步释放，三季度60万吨苯乙烯、30万吨醋酸乙烯、1000吨α-烯烃中试装置已顺利投产，产业链持续向下游精细化工品延伸；永盛科技25万吨功能性聚酯薄膜完成扩产，公司聚酯薄膜总产能达43万吨，位居国内前四。截至三季度末，公司在建工程余额约365亿元，较年初增加超104亿元，高性能树脂、高端新材料及金塘新材料项目稳步推进，23Q3研发费用率环比提升1.0pct至3.4%，新材料平台化布局推进加速。
　　投资建议：考虑到近期下游化工品需求仍相对较弱，高油价背景下盈利回升尚需时间，我们下调公司23-25年归母净利润预测分别至13.74、64.61、100.39亿元，对应EPS分别为0.14、0.64、0.99元（此前预测为0.32、0.71、1.02元），当前市值对应PE分别为79x、17x、11x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，我们给予公司2024年20倍PE，对应24年目标价12.8元，维持“强推”评级。
　　风险提示：能源价格大幅波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告其他石化2023年10月26日荣盛石化0024932023年三季报点评强推维持Q3业绩显著改善成品油出口套利有望贡献目标价128元当前价1065元Q4增量事项华创证券研究所公司发布23年三季报前三季度实现收入239047亿元同比增长619实证券分析师杨晖现归母净利润108亿元同比下降9803其中Q3单季度实现收入84522亿元同比增长907实现归母净利润1234亿元同比增长136700实邮箱yanghuihcyjscom现扣非归母净利润1258亿元同比增长69443执业编号S0360522050001评论联系人侯星宇库存收益与芳烃高景气带动业绩积极增长Q3业绩环比提升23Q3原油价邮箱houxingyuhcyjscom格重回上涨趋势Q3布伦特原油均价8692美元桶环比11成本端强支撑下下游炼油及化工品价格有所回升从各下游产品价差水平来看1芳公司基本数据烃延续盈利上行趋势三季度PX平均价差2902元吨同比环比分别总股本万股1012552501822炼油产品维持较高景气水平产品盈利基本稳定三季度汽油已上市流通股万股94982812平均价差6730元吨同比环比分别-50柴油平均价差4476元吨同总市值亿元107837比环比分别-7-23化工产品受下游需求较弱影响产品价差分化程度流通市值亿元101157有所增大其中乙烯平均价差1180元吨同比环比分别-10-30涤纶长资产负债率7426丝平均价差1859元吨同比环比分别31瓶片平均价差497元吨每股净资产元446同比环比分别-73-37化工品价差仍有较大修复空间芳烃及成品油高景12个月内最高最低价15621052气延续支撑公司业绩实现较快回暖截至三季度末公司存货规模达499亿元环比增加近47亿元油价上行背景下预计将带来较可观的库存收益三市场表现对比图近12个月季度实现销售毛利率净利率分别1588257环比分别205167pct2022-10-262023-10-2540海外成品油价差扩张公司有望获取较大出口套利空间三季度以来伴随油价上涨海外成品油价差快速走扩23Q3东南亚汽油柴油航煤价差分别达25187228512564美元桶环比分别179192进入四季度海外柴10油价差仍维持近27美元套利空间较大2023年子公司浙江石化已获取三批合计万吨的成品油出口配额预计可实现较好的出口利润增长-5359Q4221023012303230523082310研发费用持续增长新材料产品推进加速依托浙石化4000万吨炼化一体化荣盛石化沪深300项目的平台优势公司高端材料产能稳步释放三季度60万吨苯乙烯30万吨醋酸乙烯1000吨-烯烃中试装置已顺利投产产业链持续向下游精细化相关研究报告工品延伸永盛科技25万吨功能性聚酯薄膜完成扩产公司聚酯薄膜总产能荣盛石化0024932023年中报点评Q2业绩达43万吨位居国内前四截至三季度末公司在建工程余额约365亿元边际企稳PX有望进入新一轮高景气周期较年初增加超104亿元高性能树脂高端新材料及金塘新材料项目稳步推2023-08-28进23Q3研发费用率环比提升10pct至34新材料平台化布局推进加速荣盛石化0024932023年一季报点评库存损失及化工品跌价致业绩承压新材料项目布局投资建议考虑到近期下游化工品需求仍相对较弱高油价背景下盈利回升尚有望逐步进入收获期需时间我们下调公司23-25年归母净利润预测分别至13746461100392023-04-27亿元对应EPS分别为014064099元此前预测为032071102元荣盛石化0024932022年度报告点评炼化景气底部企稳高质量成长有望逐步兑现当前市值对应PE分别为79x17x11x参考同行业可比公司及公司历史估2023-04-20值中枢我们给予公司2024年20倍PE对应24年目标价128元维持强推评级风险提示能源价格大幅波动下游需求不及预期产能建设进度不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万289095331040366608397529同比增速63314510784归母净利润百万33401374646110039同比增速-740-5893705554每股盈利元033014064099市盈率倍32791711市净率倍23232018资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年10月25日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号荣盛石化年三季报点评0024932023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金18239220402473586731788营业总收入289095331040366608397529应收票据0000营业成本257841293976318060340445应收账款71287667833710051税金及附加17011198622199623852预付账款2558912887848239销售费用175201222241存货606908940493413101714管理费用81593410341121合同资产0000研发费用4367827691659938其他流动资产7105291702876527372财务费用6031628360635846流动资产合计95720355771612885879164信用减值损失-15-15-15-15其他长期投资11111111资产减值损失-282-282-282-282长期股权投资8733873387338733公允价值变动收益11111111固定资产222161253386291360327328投资收益693693693693在建工程24591265822857830575其他收益2363400400400无形资产5998610962516384营业利润562823191087816897其他非流动资产5373537453745374营业外收入5555非流动资产合计266867300195340307378405营业外支出14141414资产合计3625876559669531921257569利润总额561923101086916888短期借款26370283703037032370所得税-751-309-1452-2256应付票据34091010087168008净利润637026191232119144应付账款69079117754122460127603少数股东损益3030124558609105预收款项0000归属母公司净利润33401374646110039合同负债3734427647365135NOPLAT1320697411919425770其他应付款3365336533653365EPS摊薄元033014064099一年内到期的非流动负债20461204612046120461其他流动负债3642299253897107主要财务比率流动负债合计1300601873181954972040492022A2023E2024E2025E长期借款130962362463636222912153成长能力应付债券2035203520352035营业收入增长率63314510784其他非流动负债2365236423642365EBIT增长率-659-262970343非流动负债合计135362366862640621916553归母净利润增长率-740-5893705554负债合计2654225541808361181120602获利能力归属母公司所有者权益47260471575301160194毛利率108112132144少数股东权益49905546296406376773净利率22083448所有者权益合计97165101786117074136967ROE7129122167负债和股东权益3625876559669531921257569ROIC44172121偿债能力现金流量表资产负债率732845877891单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比1875408459067077经营活动现金流19058205183690642205流动比率07193143现金收益23672238493536044432速动比率03142738存货影响-13580-28714-4010-8301营运能力经营性应收影响-322-6826-43-887总资产周转率08050403经营性应付影响134625536633224436应收账款周转天数8888其他影响-4175-2315722772525应付账款周转天数89114136132投资活动现金流-28966-44264-52873-53166存货周转天数7592103103资本支出-27311-48275-57088-57541每股指标元股权投资-1142000每股收益033014064099其他长期资产变化-513401142154375每股经营现金流188203364417融资活动现金流11557225909269151269163每股净资产467466524594借款增加17420233500275759277931估值比率股利及利息支付-11472-7357-11446-14262PE32791711股东融资2499249924992499PB2222其他影响3110-273323392995EVEBITDA1514108资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2荣盛石化年三季报点评0024932023能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊新清华大学工学学士硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3荣盛石化年三季报点评0024932023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom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