事件描述
　　10月25日，荣盛石化发布2023年三季度报告，实现营业收入2390.47亿元，同比上升6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降98.03%；实现扣非归母净利润-1.30亿元，同比下降102.40%；实现基本每股收益0.01元/股。其中，第三季度实现营业收入845.22亿元，同比上升9.07%，环比下降0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同比上涨1367%，环比上升261.76%；实现扣非归母净利润12.58亿元，同比上升694.43%，环比上升580.65%。
　　炼油炼化盈利修复，原油上涨或带来库存收益
　　三季度芳烃盈利稳定，烯烃盈利有所修复。2023年二季度，在市场对经济衰退的担忧加剧以及美国部分银行业风波、美债上限协议等事件影响下，国际油价中枢下行。三季度以来，由于区域紧张事件频发、全球需求修复以及美联储加息担忧减轻，原油价格震荡上行，季度均价环比上涨9.66%。原油上涨一方面产生库存收益，另一方面为下游产品带来价格支撑，多数炼油炼化品种上行，同时叠加三季度传统旺季到来，芳烃油品盈利延续，烯烃盈利有所修复。公司三季度综合毛利率为15.88%，同比/环比+6.91pct/+2.05pct，盈利能力提升明显。
　　国内外旺季到来，长丝加速去库。三季度以来，随着下游织机开工提升，补库周期来临，长丝库存去化明显下降，随着国内外旺季陆续来临、出口提升以及国内经济刺激政策陆续出台，长丝盈利提升明显。根据我们对市场价格价差的跟踪，三季度POY-PTA-乙二醇/DTY-PTA乙二醇/FDY-PTA-乙二醇价差环比+6.08%/+6.10%/+15.14%。长周期来看，本轮产能密集投放接近尾声，格局持续优化，龙头盈利扩张。
　　费用端，三季度研发费用率增加明显，同比/环比+1.69pct/+1.00pct，公司增大新材料研发投入，报告期内公司1000吨α-烯烃装置顺利投产，在未来POE国产化道路上占得先机。
　　积极推动项目建设，延链补链、降油增化
　　碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧，但公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。公司2022年8月公布140万吨乙烯以及一系列新材料项目规划，特别是其中规划的EVA、DMC、α-烯烃及POE、己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料。报告期内，公司公告140万吨/年乙烯及下游化工装置中60万吨苯乙烯、30万吨醋酸乙烯等装置已实现投产
　　对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。
　　投资建议
　　由于烯烃及聚酯板块需求低于预期，我们下调公司盈利预测，预计荣盛石化2023-2025年归母净利润19.63、84.04、106.13亿元（2023-2025年原值37.07、95.17、135.29亿元），EPS 0.19/0.83/1.05元，对应PE为54.94X/12.83X/10.16X。维持买入评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期；
　　（5）宏观经济下行

研究报告全文：荣盛石化TableStockNameRptType002493公司研究公司点评业绩环比改善景气逐步修复TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-10-26TableSummary事件描述收盘价元TableBaseData106510月25日荣盛石化发布2023年三季度报告实现营业收入239047近12个月最高最低元15431052亿元同比上升619实现归母净利润108亿元同比下降9803总股本百万股10126实现扣非归母净利润-130亿元同比下降10240实现基本每股流通股本百万股9498收益001元股其中第三季度实现营业收入84522亿元同比上流通股比例9381升907环比下降033实现归母净利润1234亿元同比上涨总市值亿元10781367环比上升26176实现扣非归母净利润1258亿元同比流通市值亿元1012上升69443环比上升58065公司价格与沪深TableChart300走势比较炼油炼化盈利修复原油上涨或带来库存收益50三季度芳烃盈利稳定烯烃盈利有所修复2023年二季度在市场对34经济衰退的担忧加剧以及美国部分银行业风波美债上限协议等事件17影响下国际油价中枢下行三季度以来由于区域紧张事件频发全球需求修复以及美联储加息担忧减轻原油价格震荡上行季度均11022123423723价环比上涨966原油上涨一方面产生库存收益另一方面为下游-15产品带来价格支撑多数炼油炼化品种上行同时叠加三季度传统旺荣盛石化沪深300季到来芳烃油品盈利延续烯烃盈利有所修复公司三季度综合毛分析师王强峰TableAuthor利率为1588同比环比691pct205pct盈利能力提升明显执业证书号S0010522110002电话13621792701国内外旺季到来长丝加速去库三季度以来随着下游织机开工提邮箱wangqfhazqcom升补库周期来临长丝库存去化明显下降随着国内外旺季陆续来联系人潘宁馨临出口提升以及国内经济刺激政策陆续出台长丝盈利提升明显执业证书号S0010122070046根据我们对市场价格价差的跟踪三季度POY-PTA-乙二醇DTY-PTA-电话13816562460乙二醇FDY-PTA-乙二醇价差环比6086101514长周期邮箱pannxhazqcom来看本轮产能密集投放接近尾声格局持续优化龙头盈利扩张费用端三季度研发费用率增加明显同比环比169pct100pct公司增大新材料研发投入报告期内公司1000吨-烯烃装置顺利投产在未来POE国产化道路上占得先机积极推动项目建设延链补链降油增化碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧但公司沿着延链补链相关报告TableCompanyReport降油增化提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支从而驱1业绩大幅扭亏景气触底回升动中长期成长性公司2022年8月公布140万吨乙烯以及一系列新2023-08-29材料项目规划特别是其中规划的EVADMC-烯烃及POE己二2盈利拐点来临千亿投资驱动成长胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代下游增速较快的新能源2023-05-03化工品或高性能材料报告期内公司公告140万吨年乙烯及下游化3沙特阿美高溢价入股荣盛优秀民工装置中60万吨苯乙烯30万吨醋酸乙烯等装置已实现投产营炼化价值重估2023-03-28敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1荣盛石化002493对于炼化公司而言我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势一是充足现金流带来的先发投资优势二是高研发投入带来的高效率产出三是一体化平台优势带来的持续成本优势且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现图表1荣盛石化在建拟建项目项目名称建设内容财务目标可研每年10万吨HRG胶乳30万吨醋酸乙烯1060万吨POSM4025已部分投产年均140万吨年万吨苯酚丙酮3万吨乙苯20万吨收入35544亿元乙烯及下游化丁二烯60万吨苯乙烯35万吨年均净利润2622工装置HDPE20万吨碳酸乙烯酯80万亿元吨乙二醇75万吨裂解汽油加氢每年30万吨LDPEEVA20万吨年均收入64537亿高性能树脂项DMC10万吨EVA釜式18万元年均净利润目吨PMMA40万吨LDPE120万11363亿元吨ABS每年400万吨催化裂解35万吨-烯烃40万吨POE100万吨醋酸30万吨已二酸60万吨醋酸乙烯252850万吨己二腈己二胺尼年均收入27443亿高性能树脂项龙6627万吨硝酸606650万吨元年均净利润目顺酐丙烯腈BDO20万吨SAR2423亿元20万吨PBS100万吨甲醇12万吨PTMEG60万吨合成氨3万吨NMP24万吨双酚A资料来源公司公告华安证券研究所投资建议由于烯烃及聚酯板块需求低于预期我们下调公司盈利预测预计荣盛石化2023-2025年归母净利润1963840410613亿元2023-2025年原值3707951713529亿元EPS019083105元对应PE为5494X1283X1016X维持买入评级风险提示1原材料及主要产品价格波动引起的各项风险2安全生产风险3环境保护风险4项目投产进度不及预期5宏观经济下行TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入289095299552342581369760收入同比5793614479归属母公司净利润33401963840410613敬请参阅末页重要声明及评级说明25证券研究报告TableCompanyRptType1荣盛石化002493净利润同比-748-4123282263毛利率108116145159ROE7140146156每股收益元033019083105PE3727549412831016PB264220187158EVEBITDA1287545485459资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明35证券研究报告TableCompanyRptType1荣盛石化002493财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产95720180729169657154852营业收入289095299552342581369760现金18239863396210746633营业成本257841264928292852310820应收账款7128667087338925营业税金及附加17011160391925120288其他应收款4262530858436104销售费用175218228258预付账款2558264929293100管理费用81598110441169存货60690757278492384046财务费用6031102181126013628其他流动资产2843403551226044资产减值损失-282000非流动资产26686公允价值变动收益246681306319359380110007长期投资87339400986610624投资净收益6938599021017固定资产22216营业利润2257192304242342725628389915302201551无形资产5998683872077811营业外收入5766其他非流动资产29975472358823106673营业外支出1491211资产总计36258利润总额4274094759765142325619389715296201517流动负债13005所得税156809155570144837-751213-6031549短期借款263701670970482048净利润637036841589919996应付账款6907999175104600103548少数股东损益3030172174959384其他流动负债34610409254392239240归属母公司净利润33401963840410613非流动负债13536EBITDA169871203747232738222504043055646668932长期借款13096EPS元1652301994982296250330190831052其他非流动负债4400464042493113负债合计26542主要财务比率3266793593183775742少数股东权益49905516265912168505会计年度2022A2023E2024E2025E股本10126101261012610126成长能力资本公积10823108231082310823营业收入5793614479留存收益26312281553658947205营业利润-826-3072924317归属母公司股东权益47260491045753768153归属于母公司净利润-748-4123282263负债和股东权益36258获利能力4274094759765142327毛利率108116145159现金流量表单位百万元净利率12072529会计年度2022A2023E2024E2025EROE7140146156经营活动现金流19058683385431366242ROIC45387280净利润33401963840410613偿债能力折旧摊销11299285103215336123资产负债率732764755734财务费用净负债比率27326112115681344915307324330802763投资损失-937-859-902-1017流动比率074115109107营运资金变动-262124656-6240-3407速动比率025065053047其他经营现金流7826-201942209322643营运能力投资活动现金流-28966-7651-90863-88183总资产周转率080070072072资本支出-29329-8864-91010-88975应收账款周转率4056449139234143长期投资-44-673-488-716应付账款周转率373267280300其他投资现金流40718856361507每股指标元筹资活动现金流115577414123176467每股收益033019083105短期借款-11501-9661-9661-5000每股经营现金流薄188675536654长期借款21844342683426830127每股净资产467485568673普通股增加0000估值比率资本公积增加2000PE3727549412831016其他筹资现金流1212-17193-12291-18660PB264220187158现金净增加额112068100-24232-15474EVEBITDA1287545485459资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明45证券研究报告TableCompanyRptType1荣盛石化002493重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任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