瑞尔特发布23Q3业绩
　　23Q3实现营收5.73亿元（同比+18%），归母净利润0.63亿元（同比-11.6%），扣非归母净利润0.58亿元（同比-15.5%）。收入符合预期，自主品牌维持高增，利润主要受汇兑影响，我们预计剔除汇兑经营净利润增速高于收入。
　　Q3收入符合预期，利润受汇兑干扰
　　Q3收入符合预期：1）自主品牌：我们预计Q3延续23H1翻倍高增态势，电商延续高增，延展小红书等种草平台，同时线下招商开店顺利，占比提升；2）智能马桶代工：我们预计维持正增长，新客户延展及老客补单支撑，同时新产能投放可承接下游客户双十一备货需求；3）传统水件代工：我们预计同比依然下滑，主因海外订单承压，主要受地缘政治等影响，同层排水系统等新品类预计高增。
　　Q3毛利率同比提升：23Q3毛利率29.54%（同比+3.1pct，环比-0.18pct），毛利率同比提升主因高毛利的自主品牌占比提升+原材料成本下降，环比稳定。
　　Q3净利率受汇兑干扰，销售投放有所加大：23Q3归母净利率10.9%（同比-3.65pct，环比-1.8pct），扣非归母净利率10.05%（同比-3.98pct，环比-2.16pct），净利率下滑主因汇兑波动，23Q3财务费用率-0.43%（同比+4.83pct，环比+3.74pct），我们预计剔除汇兑经营净利润增速高于收入。另外，23Q3销售费用率10%（同比+2.2pct，环比+2.7pct），管理费用率4.8%（同比+0.3pct，环比-1.6pct），研发费用率3.34%（同比0.5%，环比持平），品牌建设期投放有加大。
　　盈利预测与估值
　　我们长期看好公司自主品牌持续高增，汇兑波动不影响核心业务逻辑，近期新品上市补全价格段，双十一销售值得期待。我们预计23/24年收入22.8/26.6亿元，同比+16.3%/+16.6%，归母净利润2.5/2.9亿元，同比+20.5%/+15.3%，当前市值对应PE17.6/15.3x，维持买入评级。
　　风险提示
　　自主品牌发展不及预期；行业竞争加剧；海外订单波动；大客户订单波动；地产波动影响等

研究报告全文：证券研究报告公司点评家居用品瑞尔特002790报告日期2023年10月25日自主品牌延续高增剔除汇兑波动利润率稳增瑞尔特23Q3业绩点评投资要点投资评级买入维持瑞尔特发布23Q3业绩23Q3实现营收573亿元同比18归母净利润063亿元同比-116扣非归分析师史凡可母净利润058亿元同比-155收入符合预期自主品牌维持高增利润主要受执业证书号S1230520080008汇兑影响我们预计剔除汇兑经营净利润增速高于收入shifankestockecomcn分析师傅嘉成Q3收入符合预期利润受汇兑干扰执业证书号S1230521090001fujiachengstockecomcnQ3收入符合预期1自主品牌我们预计Q3延续23H1翻倍高增态势电商延续高增延展小红书等种草平台同时线下招商开店顺利占比提升2智能马桶代工我们预计维持正增长新客户延展及老客补单支撑同时新产能投放可承接下游基本数据客户双十一备货需求3传统水件代工我们预计同比依然下滑主因海外订单承收盘价1069压主要受地缘政治等影响同层排水系统等新品类预计高增总市值百万元446705总股本百万股41787Q3毛利率同比提升23Q3毛利率2954同比31pct环比-018pct毛利率同比股票走势图提升主因高毛利的自主品牌占比提升原材料成本下降环比稳定瑞尔特深证成指Q3净利率受汇兑干扰销售投放有所加大23Q3归母净利率109同比-365pct6247环比-18pct扣非归母净利率1005同比-398pct环比-216pct净利率下滑主33因汇兑波动23Q3财务费用率-043同比483pct环比374pct我们预计剔除18汇兑经营净利润增速高于收入另外23Q3销售费用率10同比22pct环比3-1127pct管理费用率48同比03pct环比-16pct研发费用率334同比-2211221223022303230423052306230723082309231005环比持平品牌建设期投放有加大2210相关报告盈利预测与估值1自主品牌崛起毛利率优化我们长期看好公司自主品牌持续高增汇兑波动不影响核心业务逻辑近期新品上市超预期20230825补全价格段双十一销售值得期待我们预计2324年收入228266亿元同比2卫浴代工龙头自主品牌崛163166归母净利润2529亿元同比205153当前市值对应PE起20230702176153x维持买入评级风险提示自主品牌发展不及预期行业竞争加剧海外订单波动大客户订单波动地产波动影响等财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1960227926573107-489163216551694归母净利润211254293341-5136204815261643每股收益元050061070082PE2118175815251310资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分瑞尔特002790公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1829204523502786营业收入1960227926573107现金5547419881330营业成本1473162218642149交易性金融资产402402402402营业税金及附加14161922应收账项449524545539营业费用123201261336其它应收款6789管理费用94102114130预付账款19202226研发费用838496112存货303344379472财务费用45241414其他96777资产减值损失6101013非流动资产601624640650公允价值变动损益2000金融资产类0000投资净收益4556长期投资3345其他经营收益17111316固定资产513530549556营业利润236282324379无形资产30302928营业外收支4333在建工程2200利润总额232279321376其他53595962所得税24293338资产总计2430266929913437净利润208250289338流动负债410482515624少数股东损益3443短期借款0000归属母公司净利润211254293341应付款项252300323401EBITDA282339386453预收账款0000EPS最新摊薄050061070082其他158182192222非流动负债93939393主要财务比率长期借款252525252022A2023E2024E2025E其他69696969成长能力负债合计503576608717营业收入489163216551694少数股东权益8111619营业利润5851194315101685归属母公司股东权1935210523982739归属母公司净利润5136204815261643益负债和股东权益2430266929913437获利能力毛利率2481288429843084现金流量表净利率1076111511031098百万元2022A2023E2024E2025EROE1090120712221245经营活动现金流363376341443ROIC839112011781219净利润208250289338偿债能力折旧摊销98746879资产负债率2071215720352086财务费用40111净负债比率2611274925542636投资损失4556流动比率446424456447营运资金变动84412614速动比率366347377366其它18141417营运能力投资活动现金流2601049398总资产周转率084089094097资本支出11110997104应收账款周转率453601722903长期投资3011应付账款周转率594588599594其他146556每股指标元筹资活动现金流478511每股收益050061070082短期借款0000每股经营现金087090082106长期借款25000每股净资产463504574655其他728511估值比率现金净增加额99187247343PE2118175815251310PB231212186163EVEBITDA10811109911701资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分瑞尔特002790公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分