瑞尔特深耕卫浴行业24年，从卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商，逐步拓展智能坐便器自主品牌。瑞尔特成立于1999年，从事卫浴产品的制造、销售和家庭水系统解决方案，主要产品包括水箱及配件，智能坐便器及盖板，同层排水系统产品以及卫浴适老产品解决方案、卫浴空间智慧互联解决方案和装配式卫浴整体解决方案。2022年和23H1实现营收19.60/9.73亿元，同比增长4.9%/8.1%，实现归母净利润2.11/1.13亿元，同比增加51.4%/35.8%，2018-2022年收入及归母净利润CAGR分别为18.5%/7.0%。智能坐便器及盖板、水箱及配件、同层排水系统产品23H1收入分别占比56%/31%/11%。
　　智能坐便器：进入以价换量阶段，供需两旺推动渗透率快速提升，国产品牌有望把握线上零售渠道红利，快速扩大市场份额。根据中国建筑卫生陶瓷协会数据，中国智能坐便器的家庭普及率2021年约4.8%，远低于成熟市场。根据测算，2022年中国智能坐便器市场规模（出厂）约158亿元，预计到2030年市场规模（出厂）达549亿元，2022-2030年CAGR为16.9%。智能坐便器以价换量趋势推动渗透率进入快速提升的窗口期，除传统卫浴品牌外，代工厂和家电品牌纷纷入局，并推出高性价比，聚焦核心冲水、加热功能的轻智能产品，持续抢占市场份额。线上零售渠道占比持续提升，通过直播、种草等方式能够有效地向消费者展示产品在技术、质量和性价比上的优势，提升品牌认知度。有利于在产品和质量方面具备优势，并且本土化营销经验丰富的国产品牌快速起量。
　　公司产品、研发、渠道共同发力，自主品牌转型成效显著。1）高性价比全智能核心产品方案，搭配轻智能产品引流，形成高效的产品矩阵。公司智能坐便器包含轻智能、高性价比、高端品质三种类型，定位中高端，打造A6、UX系列等核心大单品，产品矩阵逐步完善，同样价格带产品功能更加丰富，产品力获得市场充分认可。2）研发制造能力优异，持续扩容研发团队。2022年公司研发费用率4.2%，同比提升0.4pct，较行业平均高0.4pct，研发人员达312人，占比9.7%，较行业平均高0.5pct，截止2023年6月30日，拥有1733项专利权，其中包括发明专利107项，产品研发和设计能力优异，如运用等离子杀菌技术显著提高除菌率。3）自有品牌抓住线上流量红利，快速起量。线上大单品销售模式走通，2022年实现线上收入1.16亿元，同比+564%，根据久谦中台数据，2023年6月在天猫、京东、抖音实现2.2亿销售额，排名第一，较2022年11月增长809%。线下采取店中店模式布局，轻资产加速扩张。
　　家庭水系统解决方案，持续巩固全球领先地位。公司以代工冲水组件起家，扩展智能坐便器整机/盖板等领域。2022年和23H1冲水组件的代工收入分别为7.2/3.0亿元，同比-7%/-19%；智能坐便器收入分别为10.1/5.4亿元，同比+18%/+32%（包括自主品牌，未单独披露）。公司的代工业务下游客户以海内外卫浴品牌和互联网企业为主，在技术和生产端具备优势，与客户建立稳固合作关系，并顺应环保趋势，巩固节水型卫浴竞争力。
　　智能坐便器供需两旺，以价换量趋势推动渗透率提升，行业进入快速扩容阶段。品类具备多功能、高标准化、规模效应强等特性，公司从卫浴水件水箱代工转型布局智能坐便器自主品牌，制造端的经验积累形成优势。在渠道上公司积极把握线上渠道红利和节假日大促，核心大单品模式走通，同时线下渠道采用轻资产模式运营，加速扩张。看好公司自主品牌转型增厚业绩、提振估值，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.64/3.21/3.87亿元，分别同比yoy+25.1%/21.7%/20.6%，对应PE为20x/16x/14x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　股价表现的催化剂：地产政策宽松，智能坐便器自主品牌销售超预期。
　　核心假设风险：地产销售下行的影响，市场环境竞争激烈。

研究报告全文：上市公司轻工制造2023年09月27日公司瑞尔特002790研究卫浴水件代工乘行业东风积极布局智能坐便器公司深自主品牌度报告原因首次覆盖投资要点买入首次评级瑞尔特深耕卫浴行业24年从卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商逐步拓展智能坐便器自主品证牌瑞尔特成立于1999年从事卫浴产品的制造销售和家庭水系统解决方案主要产品包括水箱券及配件智能坐便器及盖板同层排水系统产品以及卫浴适老产品解决方案卫浴空间智慧互联解研市场数据2023年09月26日究决方案和装配式卫浴整体解决方案2022年和23H1实现营收1960973亿元同比增长报收盘价元12554981实现归母净利润211113亿元同比增加5143582018-2022年收入及归母一年内最高最低元1329711净利润CAGR分别为18570智能坐便器及盖板水箱及配件同层排水系统产品23H1收告市净率27入分别占比563111息率分红股价159智能坐便器进入以价换量阶段供需两旺推动渗透率快速提升国产品牌有望把握线上零售渠道流通A股市值百万红利快速扩大市场份额根据中国建筑卫生陶瓷协会数据中国智能坐便器的家庭普及率2021年3272元约48远低于成熟市场根据测算2022年中国智能坐便器市场规模出厂约158亿元预上证指数深证成指3102271006015计到2030年市场规模出厂达549亿元2022-2030年CAGR为169智能坐便器以价换量注息率以最近一年已公布分红计算趋势推动渗透率进入快速提升的窗口期除传统卫浴品牌外代工厂和家电品牌纷纷入局并推出高性价比聚焦核心冲水加热功能的轻智能产品持续抢占市场份额线上零售渠道占比持续提基础数据2023年06月30日升通过直播种草等方式能够有效地向消费者展示产品在技术质量和性价比上的优势提升品每股净资产元472牌认知度有利于在产品和质量方面具备优势并且本土化营销经验丰富的国产品牌快速起量资产负债率2126公司产品研发渠道共同发力自主品牌转型成效显著1高性价比全智能核心产品方案搭配总股本流通A股百轻智能产品引流形成高效的产品矩阵公司智能坐便器包含轻智能高性价比高端品质三种类418261万型定位中高端打造A6UX系列等核心大单品产品矩阵逐步完善同样价格带产品功能更加流通B股H股百万--丰富产品力获得市场充分认可2研发制造能力优异持续扩容研发团队2022年公司研发费用率42同比提升04pct较行业平均高04pct研发人员达312人占比97较行业平均一年内股价与大盘对比走势高05pct截止2023年6月30日拥有1733项专利权其中包括发明专利107项产品研发和瑞尔特沪深300指数收益率设计能力优异如运用等离子杀菌技术显著提高除菌率3自有品牌抓住线上流量红利快速起80量线上大单品销售模式走通2022年实现线上收入116亿元同比564根据久谦中台数60据2023年6月在天猫京东抖音实现22亿销售额排名第一较2022年11月增长40809线下采取店中店模式布局轻资产加速扩张200家庭水系统解决方案持续巩固全球领先地位公司以代工冲水组件起家扩展智能坐便器整机盖-20板等领域2022年和23H1冲水组件的代工收入分别为7230亿元同比-7-19智能坐便器收入分别为10154亿元同比1832包括自主品牌未单独披露公司的代工业务09-2810-2811-2812-2801-2802-2803-3104-3005-3106-3007-3108-31下游客户以海内外卫浴品牌和互联网企业为主在技术和生产端具备优势与客户建立稳固合作关相关研究系并顺应环保趋势巩固节水型卫浴竞争力智能坐便器供需两旺以价换量趋势推动渗透率提升行业进入快速扩容阶段品类具备多功能证券分析师高标准化规模效应强等特性公司从卫浴水件水箱代工转型布局智能坐便器自主品牌制造端的屠亦婷A0230512080003经验积累形成优势在渠道上公司积极把握线上渠道红利和节假日大促核心大单品模式走通同tuytswsresearchcom时线下渠道采用轻资产模式运营加速扩张看好公司自主品牌转型增厚业绩提振估值预计公周海晨A0230511040036司2023-2025年归母净利润分别为264321387亿元分别同比yoy251217206zhouhcswsresearchcom对应PE为20x16x14x首次覆盖给予买入评级黄莎A0230522010002股价表现的催化剂地产政策宽松智能坐便器自主品牌销售超预期huangshaswsresearchcom庞盈盈A0230522060003核心假设风险地产销售下行的影响市场环境竞争激烈pangyyswsresearchcom财务数据及盈利预测研究支持20222023H12023E2024E2025E魏雨辰A0230122100011weiycswsresearchcom营业总收入百万元1960973223926533074联系人同比增长率4981142185159魏雨辰归母净利润百万元211113264321387862123297818同比增长率514358251217206weiycswsresearchcom每股收益元股050027063077093毛利率248279285295302ROE10957127144159市盈率25201614注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司深度投资案件投资评级与估值智能坐便器供需两旺以价换量趋势推动渗透率提升行业进入快速扩容阶段品类具备多功能高标准化规模效应强等特性公司从卫浴水件水箱代工转型布局智能坐便器自主品牌制造端的经验积累形成优势在渠道上公司积极把握线上渠道红利和节假日大促核心大单品模式走通同时线下渠道采用轻资产模式运营加速扩张看好公司自主品牌转型增厚业绩提振估值预计公司2023-2025年归母净利润分别为264321387亿元分别同比yoy251217206对应PE为20x16x14x首次覆盖给予买入评级关键假设点静音缓降盖板智能坐便器及盖板考虑到公司智能坐便器自主品牌的快速放量假设2023-2025年静音缓降盖板收入增速分别为353023毛利率分别为293031水箱及配件考虑到2023年行业竞争激烈但节水型卫浴仍是大势所趋公司在节水技术方面的核心优势带动水箱及配件收入提升假设2023-2025年水箱及配件收入增速为-1522毛利率保持在25同层排水系统产品考虑到隐藏式水箱的放量假设2023-2025年公司同层排水系统收入增速为3055毛利率保持在35有别于大众的认识市场认为公司作为卫浴水件水箱代工企业转型智能坐便器自主品牌或面临激烈竞争我们认为1品类具备多功能高标准化规模效应强等特性公司从卫浴水件水箱代工转型布局智能坐便器自主品牌制造端的经验积累形成优势研发制造能力优异支撑自主品牌快速放量2公司打造完善的产品矩阵核心大单品模式进攻市场同样价格带产品功能更加丰富在行业规模快速扩容期具备产品力的新兴品牌易起量3自有品牌抓住线上流量红利公司线上大单品销售模式走通通过直播种草等方式能够有效地向消费者展示产品在技术质量和性价比上的优势提升品牌认知度市场认为部分客户逐步布局自建产能或影响代工业务我们认为公司的智能坐便器代工业务仍然有提升空间主要系1智能坐便器渗透率处于快速提升阶段传统卫浴品牌存在阶段性产能瓶颈因而具备技术质量效率优势的代工厂需求旺盛2外资品牌致力于智能盖板的研发生产在一体机研发及产能方面依赖国内代工3互联网企业及家电等跨界企业依赖专业及具备规模效益的代工厂股价表现的催化剂地产政策宽松智能坐便器自主品牌销售超预期核心假设风险地产销售下行的影响市场环境竞争激烈请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共33页简单金融成就梦想公司深度目录1卫浴水件生产商积极布局智能坐便器711深耕卫浴行业从水系统解决方案到智能坐便器712股权结构稳定股权激励充分102智能坐便器乘行业东风自主品牌快速放量1221行业智能化大势所趋国产品牌加速崛起12211供需两旺驱动智能坐便器渗透率快速提升12212国产品牌有望把握线上零售渠道红利快速扩大市场份额1622公司产品研发渠道共同发力自主品牌转型成效显著18221高性价比产品矩阵功能丰富质量领先18222研发制造为传统优势获得多项智能坐便器相关专利20223抓住线上渠道红利实现爆发成长线下轻资产布局有序推进213水件代工家庭水系统解决方案持续巩固全球领先地位224财务分析ROE持续提升控费能力优于同行245盈利预测与估值分析2751盈利预测2752估值分析28风险提示29附表30请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共33页简单金融成就梦想公司深度图表目录图1瑞尔特深耕卫浴行业24年以水件代工起步逐步布局水系统解决方案和智能坐便器7图2公司主要产品包括水箱及配件智能坐便器及盖板同层排水系统产品及多种卫浴空间解决方案7图32018-2022年营业收入CAGR达1858图4智能坐便器及盖板快速放量收入占比快速提升8图52018-2022年归母净利润CAGR达709图623H1毛利率大幅优化同比提升26pct达2799图7智能坐便器及盖板业务快速放量9图8自主品牌高毛利率带动智能坐便器及盖板毛利率提升9图9公司境内业务收入占比逐步提升10图102022年线上销售收入占比59同比提升5pct10图11公司股权结构集中创始人团队持股比例稳定10图122022年智能坐便器产品发展六大趋势12图132022年线上智能坐便器一体机的数量占比为67较2018年24pct13图142022年线上智能坐便器一体机的销售额占比为81较2018年20pct13图152021年智能坐便器家庭普及率提升至4813图16与成熟市场相比中国智能坐便器的家庭普及率仍有较大提升空间13图172017年以来智能坐便器线上均价持续下滑14图18根据天猫平台2022年下半年以来智能坐便器均价加速下滑14图19智能坐便器国家质量监督抽检合格率从2015年60提升至2020年9715图202021年智能坐便器产量达915万台2015-2021年CAGR达21115图21家里重新装修或者换房子住在用户购买智能坐便器的原因中占42815图22根据京东2022年45-55岁用户智能坐便器销量同比98756岁以上用户销量同比126115图23各类电商平台社交媒体占据智能坐便器获取信息的前五大渠道17图242021年国产智能坐便器品牌在线上零售渠道具备优势17图252022年精装房市场智能坐便器配套以国际一线品牌和地产商旗下卫浴品牌为主17图26产品和质量方面具备优势的国产智能坐便器品牌有望把握线上零售渠道红利快速起量18请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共33页简单金融成就梦想公司深度图27分产品看2023年3月以来天猫月度销售量前三名占比均超6019图28天猫产品均价高于行业且持续提升19图29研发费用率在行业前列20图30研发人员占比高于行业均值20图31公司线上销售快速起量21图32销售费用率提升幅度小投流控费能力强21图33公司采取店中店模式进行布局22图34公司线下网点展示数款核心SKU突出产品技术及制造优势22图352023H1冲水组件代工收入30亿元23图362023H1智能坐便器收入54亿元23图37公司前五大客户销售收入占比约3023图38存货周转率高于行业平均26图39净营业周期稳中有降26表12020年限制性股票激励计划股权激励充分11表2首次授予人员包括118公司高管及骨干体现积极进取的职业经理人文化11表3坐便器的智能化围绕清洁能力持续迭代12表42022年中国智能坐便器市场规模出厂约158亿元预计到2030年达464亿元13表5卫浴厂商纷纷推出高性价比聚焦核心冲水加热功能的轻智能坐便器14表62022年中国智能坐便器市场线下线上零售渠道和精装房渠道占比分别为6332516表7瑞尔特形成高效产品矩阵高性价比全智能核心产品搭配轻智能产品引流19表83000元及以上价格带瑞尔特智能坐便器功能更加全面20表9主要国产品牌智能坐便器6月京东天猫淘宝前两名单品销售情况22表10公司下游客户以海内外卫浴品牌和互联网企业为主23表11国家多部门出台节水政策24表12我国冲水组件发展历程24表132022年高净利率支撑公司ROE的提升24表14公司毛利率与行业平均差距逐渐收窄ODM为主费用率低于同行25表15公司收入拆分27请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共33页简单金融成就梦想公司深度表16估值分析表28表17公司利润表30表18公司资产负债表31表19公司现金流量表32请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共33页简单金融成就梦想公司深度1卫浴水件生产商积极布局智能坐便器11深耕卫浴行业从水系统解决方案到智能坐便器瑞尔特深耕卫浴行业24年从卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商逐步拓展智能坐便器自主品牌瑞尔特成立于1999年从事卫浴产品的制造销售和家庭水系统解决方案主要产品包括水箱及配件节水型冲水组件静音缓降盖板挂式水箱等智能坐便器及盖板一体式智能坐便器智能坐便盖等同层排水系统产品隐藏式水箱卫浴管道等以及卫浴适老产品解决方案卫浴空间智慧互联解决方案和装配式卫浴整体解决方案其中节水型冲水组件智能坐便器隐藏式水箱是公司核心产品冲水组件是卫浴冲水系统核心部分决定便器冲洗质量安全性节水效果和寿命等智能坐便器卫浴冲水系统智能化体现公司以水件代工起步依托制造端的竞争力持续拓展生产矩阵2012年试水智能坐便器一体机2021年开始发力自主品牌2022年首创双重洁净专利技术并进一步加大对自主品牌的研发推广推出UX等系列图1瑞尔特深耕卫浴行业24年以水件代工起步逐步布局水系统解决方案和智能坐便器资料来源公司官网申万宏源研究图2公司主要产品包括水箱及配件智能坐便器及盖板同层排水系统产品及多种卫浴空间解决方案资料来源公司官网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共33页简单金融成就梦想公司深度公司收入稳步增长智能坐便器及盖板快速放量2022年公司实现营收1960亿元同比增长492018-2022年CAGR达18523H1实现营收973亿元同比增长81公司主要收入包括智能坐便器及盖板水箱及配件同层排水系统产品23H1收入分别占比563111其中智能坐便器及盖板快速放量收入占比从2020年的423提升到23H1的5572020-2022销售额CAGR达到361主要系智能坐便器赛道快速增长公司积极布局产品代工和自主品牌业务凭借产品力优势扩大市场份额推动收入端高增图32018-2022年营业收入CAGR达185图4智能坐便器及盖板快速放量收入占比快速提升25亿元5010020408042604651153056401020204642373151000020202021202223H12018201920202021202223H1水箱及配件智能座便器及盖板营业收入yoy同层排水系统产品其他资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究受益于原材料成本回落和产品结构优化等原因23H1毛利率大幅优化带动盈利规模提升公司2022年实现归母净利润211亿元同比增加5142018-2022年CAGR达7023H1实现归母净利润113亿元同比增加358盈利规模快速提升主要系1毛利率更高的智能坐便器及盖板业务放量带动整体毛利率提升23H1智能坐便器及盖板收入达542亿元同比提升3196毛利率达293同比55pct较整体毛利率高14pct2原材料价格周期性回落公司主要原材料为工程塑料五金件橡胶件等其中工程塑料占成本比重超3023年以来原材料成本回落带动毛利率大幅优化23H1整体毛利率279同比26pct其中23Q2毛利率297同比41pct3代工客户结构优化大客户合作稳定并持续拓展新客户请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共33页简单金融成就梦想公司深度图52018-2022年归母净利润CAGR达70图623H1毛利率大幅优化同比提升26pct达27925亿元6035030020402502015200010150-2010005-405000-60002018201920202021202223H12018201920202021202223H1归母净利润yoy净利率毛利率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图7智能坐便器及盖板业务快速放量图8自主品牌高毛利率带动智能坐便器及盖板毛利率提升2550亿元2040153010205100020202021202223H120202021202223H1智能坐便器及盖板水箱及配件智能坐便器及盖板水箱及配件同层排水系统产品其他同层排水系统产品资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究境内线下销售为主电商渠道占比快速提升从区域看2022年公司境内销售收入141亿元占比718较2018年提升116pct主要系受益于国内智能坐便器市场快速扩容公司积极布局智能坐便器代工及自主品牌境内收入占比逐步提升从渠道看公司以线下直营销售为主客户包括卫浴家电自主品牌以及互联网厂商在经销模式中以店中店模式布局由总部统一负责发货和安装售后服务随智能坐便器自主品牌快速放量电商渠道占比提升2022年线上销售额12亿元收入占比59较2021年提升5pct公司将持续以抖音小红书为营销种草主要突破口以抖音天猫京东三个平台为主要销售平台以直播达人带货等形式进行推广销售请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共33页简单金融成就梦想公司深度图9公司境内业务收入占比逐步提升图102022年线上销售收入占比59同比提升5pct10080线上09线上596040线下线下209919410201820192020202120222021年2022年境内境外资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究12股权结构稳定股权激励充分股权结构集中创始人团队持股比例稳定公司创始人分别为邓光荣罗远良王兵和张剑波截止2023年6月30日分别持股125其余6名前十大股东均为创始人团队亲属创始人及亲属合计持股6581公司高管团队在公司任职多年管理经验丰富分工明确董事长罗远良自1995年进入卫浴行业拥有近30年的行业经验副董事长王兵为核心技术人员之一带领公司研发团队进行节水型卫浴产品的技术研究和产品开发总经理张剑波负责品牌运营副总经理邓光荣负责公司管理部工作图11公司股权结构集中创始人团队持股比例稳定资料来源公司公告申万宏源研究注持股比例数据截止2023年6月30日股权激励充分体现积极进取的职业经理人文化2020年限制性股票激励计划拟授予限制性股票数量111980万股其中首次授予股票91980万股授予价格为335元股预留股票为20000万股首次授予的限制性股票的解除限售期分为3个会计年度各年度业绩考核目标为2020-2022年营收增长率分别不低于为213346净利润增长率分别不低于162127首次授予的人员包括118名公司董事高级管理人员和核心骨干员工体现公司积极进取的职业经理人文化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共33页简单金融成就梦想公司深度表12020年限制性股票激励计划股权激励充分解除限售营业收入实净利润实解除限售期业绩考核目标比例际增长率际增长率以2018年营业收入和净利润为基数2020年营业收入增第一个限售期3029-29长率不低于210或净利润增长率不低于160首次授予的以2018年营业收入和净利润为基数2021年营业收入增第二个限售期3088-13限制性股票长率不低于330或净利润增长率不低于210以2018年营业收入和净利润为基数2022年营业收入增第三个限售期409731长率不低于460或净利润增长率不低于270以2018年营业收入和净利润为基数2021年营业收入增第一个限售期5088-13预留授予的长率不低于330或净利润增长率不低于210限制性股票以2018年营业收入和净利润为基数2022年营业收入增第二个限售期509731长率不低于460或净利润增长率不低于270资料来源公司公告申万宏源研究表2首次授予人员包括118公司高管及骨干体现积极进取的职业经理人文化获授的限制性股姓名职务背景票数量股毕业于安徽理工大学化学工程系1999年至2007年曾先后在安徽国祯能源股份有限公司厦门宇诠复材科技有限公司埃梯梯科能厦门有限公司工作2008年至2016年3月赵晓虎副总经理250000先后在瑞尔特担任高级储干总经理助理装配科副经理制造部经理2016年3月至今担任瑞尔特副总经理毕业于浙江工商大学会计系高级会计师1990年7月至2007年8月担任福建纺织化纤集团有限公司财务部副经理经理审计室主任2007年9月至2009年2月担任泉州红瑞兴陈绍明财务总监128000纺织有限公司财务总监2009年3月至2011年7月担任永安市佳洁置业有限公司财务总监2011年8月至2012年5月担任冠达星股份有限公司财务总监2012年8月至今任瑞尔特财务总监毕业于福建师范大学会计专业2000年6月至2012年8月在瑞尔特财务部工作任财务经罗红贞董事128000理2012年8月至今担任董事内审部经理原副总经理原董毕业于西北政法学院2012年6月至2016年10月任瑞尔特证券事务代表2016年10月开陈雪峰100000事会秘书始担任董事会秘书核心骨干员工共114人8592000预留2000000合计11198000资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共33页简单金融成就梦想公司深度2智能坐便器乘行业东风自主品牌快速放量21行业智能化大势所趋国产品牌加速崛起211供需两旺驱动智能坐便器渗透率快速提升卫浴品类智能化趋势中智能坐便器认知程度最高产品持续更新迭代中国卫浴行业正处于智能化普及的过程中其中智能坐便器是卫浴品类中智能化率最高的品类坐便器是卫浴空间中使用频率最高的品类之一功能属性强核心的用户需求为干净污物排放顺畅无异味除菌效果好耐用故障率低性价比高坐便器的智能化围绕清洁能力持续迭代基础功能包括离座冲水减少接触恒温抗菌座圈防水活水清洗等并在抗菌除臭等方向升级属于多功能高标准化规模效应强的品类根据奥维云网2022年智能坐便器出现清洗模式精细化冲水方式多样化抗菌化水压不限化使用人群细分化温感可视化六大趋势坐便器的智能化有望带动其他卫浴空间品类的智能化如恒温花洒智能浴室柜智能浴室镜等推动卫浴空间全场景智能化加速表3坐便器的智能化围绕清洁能力持续迭代图122022年智能坐便器产品发展六大趋势基础功能升级功能附加功能离座冲水抗菌喷头泡沫盾恒温抗菌座圈智能除臭主动除菌ipx4级以上防水预湿润智能翻盖即热式可调节活水脚触按贴键光感夜灯清洗冲水资料来源公司官网申万宏源研究资料来源奥维云网申万宏源研究从产品类别角度智能坐便器市场正从智能坐便器盖向智能一体机升级2015年去日本抢购智能坐便器盖开启中国智能坐便器的发展浪潮卫浴专业品牌代工企业家电企业纷纷布局研发及产线如恒洁收购博电电子惠达深化与麦格米特的合作2015-2016年中国智能坐便器消费量分别达180320万台包含马桶盖和一体机同比350782018年以来智能坐便器需求逐渐从马桶盖过渡为一体机根据奥维云网2022年线上智能坐便器一体机的数量占比为67较2018年24pct销售额占比为81较2018年20pct与智能坐便器马桶盖相比一体机在感应翻盖离座冲水等方面功能更全面安全性导线不外露美观性整体设计感和便捷性安装时不需要考虑兼容更强但价格略高一体机销量占比提升体现消费者对于智能坐便器认知度提升从千元左右试水性的马桶盖慢慢转向价格更高产品综合能力更强的一体机请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共33页简单金融成就梦想公司深度图132022年线上智能坐便器一体机的数量占图142022年线上智能坐便器一体机的销售额占比为67较2018年24pct比为81较2018年20pct10010090908080707060605050404074813067306661616851505720434520101000201720182019202020212022201720182019202020212022智能马桶一体机智能马桶分体机智能马桶一体机智能马桶分体机资料来源奥维云网申万宏源研究资料来源奥维云网申万宏源研究智能坐便器渗透率远低于成熟市场想象空间充足中国智能坐便器的家庭普及率从2014年01逐步提升至2021年48但是对比成熟市场如日本81美国39仍有巨大的提升空间智能坐便器渗透率的快速提升带动其市场规模增速远高于卫浴行业平均2022年中国智能坐便器市场规模出厂约158亿元消费量约797万台预计到2030年市场规模出厂达549亿元2022-2030年CAGR为169消费量达2685万台2022-2030年CAGR为164表42022年中国智能坐便器市场规模出厂约158亿元预计到2030年达464亿元201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E卫浴空间套数万套1724189522652346252824902945294031142660312633983605382440614394智能坐便器消费量万台1803204104705406057107971000987131616011843210723602685yoy3507828151512171225-1332215141214智能坐便器渗透率10171820212424273237424751555861yoy7612130355554433智能坐便器出厂价元1922194119611980200020202000198018811787169817321818190919852045yoy101010101010-10-10-50-50-502050504030智能坐便器市场规模亿元35628093108122142158188176223277335402469549yoy8029161613161119-6272421201617资料来源国家统计局公司官网申万宏源研究注20152016年为智能坐便器导入期渗透率快速增长2022年开始受疫情改变消费者习惯等因素影响供需两旺推动渗透率以每年3-5pct速度提升图152021年智能坐便器家庭普及率提升至图16与成熟市场相比中国智能坐便器的家庭普48及率仍有较大提升空间60908148805070406050303940203020101050002015201620172018201920202021中国日本美国资料来源中国建筑卫生陶瓷协会申万宏源研究资料来源搜狐焦点家居申万宏源研究注家庭普及率为存量智能坐便器数量存量房数量注家庭普及率为存量智能坐便器数量存量房数量请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共33页简单金融成就梦想公司深度智能坐便器已经进入以价换量阶段性价比凸显加速渗透率提升智能坐便器消费量保持双位数增长但是均价持续下滑根据奥维云网数据2022年智能坐便器线上均价2421元2017-2022年CAGR为-552022年下半年以来均价加速下滑智能坐便器的定价逻辑是功能叠加作为地产下行周期中稀缺的需求提升品类除传统卫浴品牌外代工厂和家电品牌纷纷入局并推出高性价比聚焦核心冲水加热功能的轻智能产品持续抢占市场份额同时拉低均价智能坐便器2022年下半年以来的以价换量趋势兼有行业导入期后入局品牌快速增加抢夺市场份额的内部原因以及地产销售下行的外部原因我们认为行业度过以价换量阶段后会呈现量价齐升趋势1头部厂商集中度提升掌握定价权2智能坐便器单品提价逻辑在于功能叠加消费者对品类接受度更高愿意支付功能更丰富的高单价产品3价格带降低消费人群覆盖面扩大相当于对消费者进行了品类教育后期为收获期品类渗透率提升逻辑强化图172017年以来智能坐便器线上均价持续下滑图18根据天猫平台2022年下半年以来智能坐便器均价加速下滑5000元250千件元50004500400020040003500300015030002500200010020001500100050100050000020182019202020212022201701201706201711201804201809201902201907201912202005202010202103202108202201202206202211智能坐便器一体机均价智能坐便器分体机均价202304智能坐便器均价销量左均价右资料来源奥维云网申万宏源研究资料来源久谦中台申万宏源研究表5卫浴厂商纷纷推出高性价比聚焦核心冲水加热功能的轻智能坐便器品牌瑞尔特箭牌九牧恒洁型号A1AKE1131J11139HQ553M1基本情况价位折扣后元2199179914992199坐便器冲水方式E-Shion静音虹吸式喷射虹吸式喷射虹吸式离座感应冲水冲水冲水量60L42L平均48L50L50L32L46L水效等级2级2级2级1级停电冲水着坐感应缓降座圈座圈抗菌座圈座圈加热坐温过热保护安全漏电保护IPX4级防水资料来源天猫京东申万宏源研究注价格为大促期间价格或存在浮动请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共33页简单金融成就梦想公司深度供给端和需求端驱动因素推动智能卫浴的渗透率快速提升供给端1价格下行性价比优势凸显加速渗透率提升如前文所述消费者可以选择比普通马桶价格略高的轻智能坐便器有效提高品类认知和销售量加速渗透率提升2国产卫浴品牌在质量上持续优化升级根据家电头条2015年智能坐便器国抽的合格率仅为60后逐步提升2020年达到97产品质量的整体提升有助于释放消费者需求3生产上规模效应释放进一步缩小与传统卫浴之间的价差根据中国建筑卫生陶瓷协会2015年以来智能坐便器产量快速提升2021年产量达915万台2015-2021年CAGR达211产量提升规模效应释放有效降低成本给予智能坐便器品牌降价空间图19智能坐便器国家质量监督抽检合格率从图202021年智能坐便器产量达915万台2015年60提升至2020年972015-2021年CAGR达211100060120万台96971009194800824080600606040020402002000201420152016201720182019202020210201520162017201820192020智能坐便器产量智能坐便器产量yoy资料来源家电头条申万宏源研究资料来源中国建筑卫生陶瓷协会申万宏源研究需求端1存量房更新带来增量根据奥维云网家里重新装修或者换房子住在用户购买智能坐便器的原因中占428智能坐便器的产品标准化更换成本小同时能够带来较高的体验感边际效益而且清洁加热自动翻盖等基础功能逐步成为消费者的刚需推动智能坐便器的需求量提升2疫情提高消费者对智能卫浴的便捷性和清洁能力的认可度疫情导致消费者居家时间延长卫浴空间的重要性凸显智能卫浴在清洁安全等方面对消费者生活有着明显边际提升根据2022年天猫618新消费趋势洗碗机智能坐便器和电竞椅成为中国家庭的新三大件智能坐便器销量是传统坐便器的4倍3人口老龄化加速智能坐便器成为有支付能力的老年人和年轻人孝敬长辈送礼需求的重要选择根据京东2022年45-55岁用户智能坐便器销量同比98756岁以上用户销量同比1261图21家里重新装修或者换房子住在用户购买智图22根据京东2022年45-55岁用户智能坐便能坐便器的原因中占428器销量同比98756岁以上用户销量同比1261请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共33页简单金融成就梦想公司深度45-55岁用户销量同比增56岁以上用户销量同比增家里重新装修或者换房子住428速Top5速Top5通过各种渠道加强对智能马桶2102868洗地机的了解智能坐便器9871261智能坐便器在外面用过后感觉体验很好187暖被机300电子锁262暖被机533家庭情况变化包括常住成员161或身体状况等取暖器143电子锁393空气炸锅121空气炸锅192其他1300200400600资料来源奥维云网申万宏源研究资料来源京东研究院奥维云网申万宏源研究政策端1地产政策基调持续转向各地进入地产稳增长政策落地期如北上广深等一线城市均落地认房不认贷政策表态将支持居民刚性和改善型住房需求促进房地产市场平稳发展各地区各部门坚持房住不炒因城施策支持刚性和改善性合理住房需求积极做好保交楼保民生保稳定工作2城中村及旧改政策出台8月住房和城乡建设部发布关于在实施城市更新行动中防止大拆大建问题的通知2024年起全民落实旧改9月自然资源部印发关于开展低效用地再开发试点工作的通知决定在北京市等43个城市开展低效用地再开发试点以城中村和低效工业用地改造为重点以政策创新为支撑推动各类低效用地再开发推动城乡发展从增量依赖向存量挖潜转变3鼓励家居消费政策7月商务部印发关于促进家居消费的若干措施提出支持企业加快智能家居产品研发促进智能家居设备互联互通未来积极的地产城中村及旧改和家居消费鼓励政策有助于提升居民的家居消费积极性预期后续政策逐步落地有望大幅带动智能家居产品的销售212国产品牌有望把握线上零售渠道红利快速扩大市场份额分渠道看线上零售渠道占比持续提升精装房渠道占比保持稳定根据测算按销售量口径2022年中国智能坐便器市场线下线上零售渠道和精装房渠道占比分别为633252030年占比达55405较2022年分别-8pct8pct0pct我们认为智能坐便器的渠道格局一方面线上及线下新零售整装拎包社区店等渠道占比提升另一方面精装房占比保持稳定国外一线品牌以B端渠道为主受益于品牌影响力在地产酒店等项目上具备优势未来或面临较大的渠道压力新零售的崛起则有利于产品渠道营销等能力与时俱进并对国内消费市场有更深刻洞察力和更高灵活性的国产一线品牌表62022年中国智能坐便器市场线下线上零售渠道和精装房渠道占比分别为63325201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E1线下2C渠道智能坐便器销售量万套1562673293433673634394996195937869431066119813171473yoy7142324272-12209137241-4232519913112499119线下2C渠道占比878380736860626362606059585756552线上2C渠道智能坐便器销售量万套2351771141391881982573323384645806868069261080yoy38811951482235530292372518171517线上2C渠道占比131619242631283233343536373839403精装房需求精装房开盘套数万套82115158253319325286145160172193214234255276296智能坐便器配套率10152452104165258285305325345365385405425445yoy050928526193272020202020202020智能坐便器配套量万套081738132332536737413487560666780902103311721319yoy1111121324461515614375-439177150189171157145135126精装房渠道占比1136910556555555资料来源国家统计局奥维云网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共33页简单金融成就梦想公司深度我们预计线上零售渠道占比仍有较大提升空间到2030年占比达40主要系各类电商平台社交媒体占据智能坐便器获取信息的前五大渠道推动线上渠道的快速增长根据奥维云网淘宝京东抖音快手等电商平台小红书知乎等社交媒体种草平台占据智能坐便器获取信息的前五大渠道为线上销售渠道有效导流将有效推动线上渠道的快速增长线上加价倍率低产品性价比高由于省去经销商利润品牌商线上渠道的降价空间更大推出更大的折扣优惠消费者比价更容易由于智能坐便器产品标准化程度高头部品牌拥有完善的安装售后服务越来越多的消费者选择在线上购买图23各类电商平台社交媒体占据智能坐便器获取信息的前五大渠道8074370605035840320263302442302122092092052012210710210090京小京苏抖品大京家产微建天其东红东宁音牌型东人品信材猫他书零专商专官及商优淘淘售快卖场卖亲网微场品宝知宝云手店及店属博专等乎等门等综推红卖电等直店短合荐星店商种播视商美平草电频场凯台平商直龙台播等资料来源奥维云网申万宏源研究分渠道看行业格局国产智能坐便器品牌在线上零售渠道具备优势而精装房市场以国际一线品牌和地产商旗下卫浴品牌为主从线上零售渠道看国产品牌具备优势根据奥维云网数据九牧恒洁箭牌分别为2021年智能坐便器线上智能坐便器市场份额排名第一第三第四市占率分别为14710680精装房市场智能坐便器配套则以国际一线品牌和地产商旗下卫浴品牌为主2022年科勒TOTO蓝气球碧桂园旗下卫浴品牌精装房智能坐便器市占率分别为24015062在地产后周期中在线上零售端更强势的国产品牌有望进一步抢占市占率图242021年国产智能坐便器品牌在线上零售渠图252022年精装房市场智能坐便器配套以国际道具备优势一线品牌和地产商旗下卫浴品牌为主1008014760395124401062080031313620212022TOTO九牧松下恒洁箭牌海尔科勒蓝气球TOTO杜拉维特唯宝东芝希箭飞利浦科勒其他恩仕摩恩松下其他资料来源奥维云网申万宏源研究资料来源奥维云网申万宏源研究注暂无2022年数据注蓝气球为碧桂园旗下卫浴品牌其他品牌均为国际品牌请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共33页简单金融成就梦想公司深度国产品牌有望把握线上零售渠道红利快速崛起智能坐便器是标准化程度高在技术和产品质量上具备壁垒能够实现规模效应的产品品类在行业规模快速扩容的阶段通过直播种草等方式能够有效地向消费者展示产品在技术质量和性价比上的优势提升品牌认知度一方面有利于在产品和质量方面具备优势并且本土化营销经验丰富的国产品牌快速起量如瑞尔特2023年6月在天猫京东抖音实现22亿销售额排名第一较2022年11月增长809九牧箭牌恒洁分别增长2213036另一方面国际品牌在线上营销方面经验和投入不足市场份额下滑TOTO松下科勒2023年6月在天猫京东抖音销售额较2022年11月分别-39-50-37图26产品和质量方面具备优势的国产智能坐便器品牌有望把握线上零售渠道红利快速起量25000万元2000080915000100005000瑞尔特九牧箭牌恒洁京东京造TOTO松下惠达科勒KohlerPanasonic22M1122M1223M123M223M323M423M523M6资料来源久谦中台申万宏源研究注数据为各品牌单月在天猫抖音京东智能坐便器品类的销售额22公司产品研发渠道共同发力自主品牌转型成效显著221高性价比产品矩阵功能丰富质量领先高性价比全智能核心产品方案搭配轻智能产品引流形成高效的产品矩阵公司智能坐便器自主品牌定位中高端打造A6UX系列等核心大单品推出高性价比F系列产品矩阵逐步完善产品力获得市场充分认可具体看公司产品矩阵以轻智能高性价比高端品质三种类型产品为主1以A1为代表的轻智能款系列主打核心的三大功能冲刷加热清洁如A1核心功能包括E-SHION静音冲刷停电冲刷座圈智能加热温感自控座圈抗菌清洁同时配有基础智能功能如离座冲水脚感冲水配有下沉式水箱适用低水压2以F3为代表的高性价比F系列多功能兼具价格优势如F3囊括了即热式加热与四季温感泡沫盾脚感翻盖翻圈离座脚感停电冲水零水压冲水感应夜灯节水双冲等功能3以UX7为代表的高端品质系列外观设请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共33页简单金融成就梦想公司深度计进阶原有功能升级包括多重清洁U-Power湃冲系统三重蓄能冲刷冲水量一级标准等离子杀菌移动烘干无光触媒防臭等表7瑞尔特形成高效产品矩阵高性价比全智能核心产品搭配轻智能产品引流系列普通款无泡沫盾泡沫盾款壁挂式款G3004A3203型号A1A8旗舰款A6F1F3FD3UX7智能盖板超漩V-7216基本情况式壁挂马桶价位2189元3099元3459元2358元2958元4558元3740元6459元坐便器冲水方式E-Shion静音E-Shion静音E-Shion静音双重虹吸U-waveU-Power直冲式直冲式离坐自动感应离坐自动感应冲离坐自动感应离坐自动感应冲离坐自动感应离坐自动感应冲水冲水遥控器离坐自动感应水遥控器单独冲水遥控器水遥控器单独冲水旋钮按遥控器单独大小单独大小冲按冲水遥控器单冲水操作方式大小冲按键旋单独大小冲按大小冲按键侧键冲水脚感冲按键侧按键冲键旋钮按键独大小冲按键钮按键冲水脚键侧按键冲按键冲水脚感冲水水脚感冲水冲水脚感冲侧按键冲水冲水感冲水水脚感冲水冲水水60L42L平60L42L平均60L42L平均60L42L平均60L42L平均50L35L平60L42L平均60L42L平均冲水量均48L48L48L48L48L均4L48L48L冲洗1级清水效等级2级2级2级2级2级2级2级洗2级停电冲水纯机械纯机械纯机械备用电池备用电池备用电池纯机械纯机械着坐感应缓降座圈抗菌座圈SIAA认证SIAA认证SIAA认证SIAA认证SIAA认证SIAA认证座圈3档座圈温感坐温调节自6档包含常温6档包含常温6档包含常温6档包含常温6档包含常温6档包含常温6档包含常温控坐温过热保护安全漏电保护资料来源天猫京东申万宏源研究注价格或存在浮动核心产品进攻市场相较同业定位更高但具性价比根据久谦中台数据2023年3月以来瑞尔特分产品天猫月度销售量前三名占比均超60销售规模快速提升618等大促节点快速放量体现爆款产品策略卓有成效瑞尔特产品均价高于行业且持续提升坚持中高端定位轻智能产品引流对均价存在影响但产品矩阵扩容提振整体价格带较同业相比瑞尔特同一价格带产品在功能上更加丰富如3000元及以上价格带产品瑞尔特A8在冲洗洗护除臭洗护清洁等功能方面相对全面图27分产品看2023年3月以来天猫月图28天猫产品均价高于行业且持续提升度销售量前三名占比均超6040002500100台3500元20008030001500602500100040200050020150010000050002022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3第一名销量第二名销量箭牌瑞尔特恒洁第三名销量前三名销量占比九牧行业平均资料来源久谦中台申万宏源研究资料来源久谦中台申万宏源研究注数据为天猫平台产品均价请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共33页简单金融成就梦想公司深度表83000元及以上价格带瑞尔特智能坐便器功能更加全面瑞尔特A8箭牌AKE1138箭牌AKB1305九枚5400恒洁Qe30科勒星朗TOTOCES9483售价元30992899319925992949999910199有无水箱低水压无水压限制5秒15L10秒3L10秒25L加热方式活水即热活水即热活水即热活水即热活水即热即热贮水式预润湿离座冲水遥控冲水冲洗动能停电冲水冲水方式shion静音冲刷超漩式超漩式虹吸式虹吸式虹吸式冲落式脚感冲水脉冲助畅洗臀洗妇洗洗护功能移动按摩冲洗双孔水洗水温调节除臭模式硅莫纯除臭活性炭活性炭落座自动除臭落座自动除臭坐圈抗菌SIAAK抗菌SIAAK抗菌座IAA抗菌坐圈银离子抗菌坐圈喷嘴自洁清洁功能可拆卸喷嘴等离子杀菌资料来源天猫京东申万宏源研究注价格或存在浮动222研发制造为传统优势获得多项智能坐便器相关专利公司研发能力优异持续扩容研发团队公司自2008年立项智能坐便器研发经过多年进排水温控等技术储备实现自主研发已自主研发了智能声控技术微波感应技术等离子除菌专利技术E-shion系统冲刷技术恒温技术等先进技术2022年公司研发费用率42同比提升04pct较行业平均高04pct公司持续扩容研发团队2022年研发人员达312人占比97较行业平均高06pct截止2023年6月30日公司拥有1733项专利权其中包括发明专利107项含美国发明专利11项欧洲发明专利2项具备行业领先的卫浴节水技术同时公司始终注重研发体系的建设和完善形成了强大的产品研发和设计能力例如将等离子杀菌技术运用于智能坐便器显著提高除菌率高纯度低浓度的活氧灭菌等离子发生体具有快速消杀病毒超强净化能力高效祛除异味消除静电功能增加氧气含量等功能低温等离子杀菌设备运作过程中会产生大量的自由基和活性氧这些物质可以破坏细菌的细胞膜和DNA从而达到杀菌的效果运用于智能坐便器可以使陶瓷内壁充满大量等离子灭陶瓷和空气中的细菌分解臭气污气改善空气品质相比其他紫外线杀菌功能仅适用于局部杀菌且对人体产生负面影响图29研发费用率在行业前列图30研发人员占比高于行业均值请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共33页简单金融成就梦想