事件：
　　2023年半年度公司实现营业收入9.73亿元（+8.09%），实现归母净利润1.13亿元（+35.84%）；其中，第二季度实现营业收入5.78亿元（+17.02%），实现归母净利润0.74亿元（+57.00%）。
　　点评：
　　自有品牌增长强劲，贡献主要增量。分产品看，上半年智能坐便器及盖板/水箱及配件/同层排水产品分别实现收入5.42/ 3.0/ 1.06亿元（同比+32%/ -19%/ +32%），其中智能马桶业务高增长主要得益于自主品牌放量，收入占比提升10 pct至56%，水箱收入下降主要系海外高通胀导致订单下滑所致。公司积极推行全渠道营销，线下经销商计划从去年200多家增加到今年600家，加大下沉力度；线上发力抖音、天猫、京东等平台，618期间销售亮眼，瑞尔特UX7智能马桶单品为抖音单品TOP1。去年自有品牌智能马桶销售收入预估超2亿，今年有望保持高速增长。
　　利润率同环比提升，得益于自有品牌占比提升。2023Q2公司毛利率/净利率分别为29.73%/ 12.61%，同比+4.13 pct/ +3.28 pct，环比+4.51 pct/+2.67 pct，受市场激烈竞争以及今年推广轻智能产品影响，预计自主品牌毛利率略有下降，但得益于自有品牌占比提升使得整体利润率同环比改善。分产品看，上半年智能坐便器及盖板/水箱及配件毛利率分别为29.3%/ 23.9%（同比+5.5 pct/ -1.5 pct），公司将通过新品研发、降本增效等举措改善毛利率。
　　智能马桶渗透率提升空间大。我国房地产逐步进入存量房时代，核心城市二手房交易占比达到约50%。目前国内智能马桶渗透率仅5%，相比日本90%、韩国和美国60%仍有较大提升空间，随着市场渗透率的加速提升和旧改需求的释放，公司作为国内卫浴品牌头部公司，有望借助技术、研发、生产、营销等各方面优势实现市场份额的持续提升。
　　盈利预测：预计2023-2025年归母净利润为2.7/ 3.2/ 4.0亿元，对应PE分别为19.4/ 16.0/ 13.0x。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：自有品牌放缓，行业竞争加剧，盈利与估值判断不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate瑞尔特002790轻工制造发布时间2023-08-29TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持自主品牌增长迅猛全渠道积极拓展首次覆盖年半年报点评---2023股票数据TableMarket20230829事件TableSummary6个月目标价元--2023年半年度公司实现营业收入973亿元809实现归母净利润收盘价元122912个月股价区间元7211229113亿元3584其中第二季度实现营业收入578亿元1702总市值百万元513565实现归母净利润074亿元5700总股本百万股418点评A股百万股418B股H股百万股00自有品牌增长强劲贡献主要增量分产品看上半年智能坐便器及盖日均成交量百万股9板水箱及配件同层排水产品分别实现收入54230106亿元同比32-1932其中智能马桶业务高增长主要得益于自主品牌放TablePicQuote历史收益率曲线量收入占比提升10pct至56水箱收入下降主要系海外高通胀导致瑞尔特沪深300订单下滑所致公司积极推行全渠道营销线下经销商计划从去年200多家增加到今年600家加大下沉力度线上发力抖音天猫京东等5040平台期间销售亮眼瑞尔特智能马桶单品为抖音单品618UX7TOP130去年自有品牌智能马桶销售收入预估超2亿今年有望保持高速增长20利润率同环比提升得益于自有品牌占比提升2023Q2公司毛利率净100利率分别为同比环比29731261413pct328pct451pct-10267pct受市场激烈竞争以及今年推广轻智能产品影响预计自主品-20202282022112023220235牌毛利率略有下降但得益于自有品牌占比提升使得整体利润率同环比改善分产品看上半年智能坐便器及盖板水箱及配件毛利率分别为涨跌幅293239同比55pct-15pct公司将通过新品研发降本增效TableTrend1M3M12M绝对收益104746等举措改善毛利率相对收益164954智能马桶渗透率提升空间大我国房地产逐步进入存量房时代核心城市二手房交易占比达到约50目前国内智能马桶渗透率仅5相比相关报告TableReport日本90韩国和美国60仍有较大提升空间随着市场渗透率的加速轻工行业投资策略聚焦景气向上赛道把提升和旧改需求的释放公司作为国内卫浴品牌头部公司有望借助技握底部反转机会术研发生产营销等各方面优势实现市场份额的持续提升--20211220盈利预测预计2023-2025年归母净利润为273240亿元对应轻工行业投资策略聚焦景气向上把握跨PE分别为194160130x首次覆盖给予增持评级境电商新机遇--20201113风险提示自有品牌放缓行业竞争加剧盈利与估值判断不及预期财务摘要百万元TableFinance2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入18681960233127963397-4548489189319952151证券分析师唐凯归属母公司净利润139211265322396执业证书编号S0550516120001-21585136258521302287021-20363260tangkainesccn每股收益元034051064077095证券分析师陈渊文市盈率27821673193515951298执业证书编号S0550523010001市净率223184243219195021-20363260chenywnesccn净资产收益率8051144125413751506股息收益率122163187215226总股本百万股418418418418418请务必阅读正文后的声明及说明瑞尔特公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金554588677766净利润208262318390交易性金融资产402402402402资产减值准备7000应收款项449555657815折旧及摊销98555963存货303357433525公允价值变动损失-2000其他流动资产7777财务费用-40222流动资产合计1829204523382713投资损失-4-5-6-8可供出售金融资产运营资本变动84-118-111-174长期投资净额3333其他13-1-1-2固定资产513539561579经营活动净现金流量363194260271无形资产30303030投资活动净现金流量-260-74-73-71商誉1111融资活动净现金流量-47-86-98-112非流动资产合计601627648666企业自由现金流75107174185资产总计2430267229863379短期借款0000应付款项252295360435财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债6666每股收益元051064077095流动负债合计410473566679每股净资产元463506560629长期借款25252525每股经营性现金流量元087046062065其他长期负债69696969成长性指标长期负债合计93939393营业收入增长率49189200215负债合计503567660773净利润增长率514258213229归属于母公司股东权益合计1935211623422627盈利能力指标少数股东权益-8-11-16-21毛利率248271273274负债和股东权益总计2430267229863379净利润率108114115116运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数7942680068006800营业收入1960233127963397存货周转天数7218700070007000营业成本1473169820332465偿债能力指标营业税金及附加14172025资产负债率207212221229资产减值损失-6000流动比率446432413399销售费用123147176214速动比率366351330316管理费用94112134163费用率指标财务费用-45-7-7-8销售费用率63636363公允价值变动净收益2000管理费用率48484848投资净收益4568财务费用率-23-03-03-02营业利润236293355436分红指标营业外收支净额-4-1-1-1股息收益率16192223利润总额232292354435估值指标所得税24303644PE倍1673193515951298净利润208262318390PB倍184243219195归属于母公司净利润211265322396PS倍182220184151少数股东损益-3-4-4-5净资产收益率114125137151资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24瑞尔特公司点评TablePageTop研究团队简介唐凯美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士武汉大学经济学学士数学学士现任东北证券轻工组组长曾任尼尔TableIntroduction森上海分析师久谦咨询有限公司咨询师东海证券研究员具有6年证券研究从业经历陈渊文同济大学土木工程专业博士东南大学土木工程专业本科具有1年房地产从业经历现任东北证券轻工行业分析师年以来具有年证券研究从业经历20202分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票投资A股市场以沪深300指数为市场基中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34瑞尔特公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44