事件：公司发布2023半年度报告。公司2023年H1营收9.7亿元，同比+8.1%；归母净利润1.1亿元，同比+35.8%。其中Q2营收5.8亿元，同比+17.0%；归母净利润为0.74亿元，同比+57.0%。
　　智能马桶自主品牌快速发展。公司智能坐便器及盖板业务实现收入5.4亿元，同比+32.0%；毛利率29.3%，同比+5.5pct，收入及毛利率均实现大幅增长，我们推测主要得益于自主品牌的快速放量。公司自21年起大力发展自主品牌，利用自产优势建立在中高端市场的性价比优势，同步开拓线上线下渠道，增速迅猛。618期间，公司斩获京东建材潜力品牌TOP1，抖音家装建材行业品牌TOP2，已在智能马桶品类上建立起较强的品牌影响力。后续随着线下渠道进一步拓展及价格带的拓宽，品牌业务有望保持快速发展势头。代工方面，公司已打磨多年，客户涵盖中高端卫浴品牌、著名家电品牌、互联网企业等，随着客户的继续开拓，业务规模有望稳健增长。国内智能马桶普及率对比日韩仍有数倍提升空间，行业发展可期，公司智能马桶业务有望持续高增。
　　传统水件业务承压，同层排水产品发展可期。水箱及配件、同层排水产品分别实现收入3.0、1.1亿元，同比-18.8%、+32.4%。水箱及配件主要为冲水组件，我们推测因海外仍在去库存进程中，导致收入下滑，未来降幅有望逐步收窄。水箱及配件毛利率23.9%，同比-1.5pct，规模承压下毛利率回落。公司同层排水系统产品此前主要市场为国外，国内市场的拓展带来收入增量。同层排水产品毛利率34.0%，同比+1.2%，有所提升。同层排水相对于隔层排水，更易检修，且避免了噪音干扰、渗漏隐患等问题，后续渗透率提升可期。
　　自主品牌带动盈利能力提升。公司2023H1年毛利率27.9%，同比+2.6pct，其中Q2毛利率同比+4.1pct，增长较高，自主品牌的拉动效果明显，同时原材料价格低位也有一定助益。上半年公司销售、管理、研发费用率分别+0.1、-0.7、-0.3pct，销售费用率稳定，管理、研发费用率有所回落，公司控费效果较好。财务费用率同比+0.7pct，今年上半年及去年同期均因人民币贬值而实现汇兑收益，今年数额少于去年。综合来看，全年净利率11.6%，同比+2.4pct，大幅提升。随着自主品牌的持续拓展，我们看好公司盈利能力保持高水平。
　　盈利预测与投资评级：公司是国内最大的冲水组件生产商，前瞻性地布局智能马桶，并利用马桶智能化升级机会开拓自主品牌，打开了成长空间。智能马桶渗透率持续提升，公司自主品牌发展迅猛，我们看好瑞尔特能充分享受行业的快速发展，持续实现业绩快速增长。我们预计公司2023-2025年实现营收23.2、27.5、32.4亿元，归母净利润为2.7、3.2、3.8亿元，目前股价对应PE分别为16.6、14.0、11.8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：自主品牌推广不及预期，原材料价格大幅波动，地产销售回暖不及预期。

研究报告全文：公司研DONGXINGSECURITIES究瑞尔特002790自主品牌拓展2023年8月29日推荐维持东迅速带动业绩快速增长瑞尔特公司报告兴证事件公司发布2023半年度报告公司2023年H1营收97亿元同比81公司简介归母净利润11亿元同比358其中Q2营收58亿元同比170券公司是一家致力于节约全球水资源的卫浴股归母净利润为074亿元同比570产品的研发生产和销售的高新技术企业份智能马桶自主品牌快速发展公司智能坐便器及盖板业务实现收入54亿元公司主要生产的卫浴产品包括节水型冲水有同比320毛利率293同比55pct收入及毛利率均实现大幅增长组件静音缓降盖板隐藏式水箱挂式水箱感应产品智能盖板等产品主要应用我们推测主要得益于自主品牌的快速放量公司自21年起大力发展自主品限在家庭住宅宾馆酒店商场写字楼等房公牌利用自产优势建立在中高端市场的性价比优势同步开拓线上线下渠道屋建筑中卫生间设施公司先后获得厦门司增速迅猛618期间公司斩获京东建材潜力品牌TOP1抖音家装建材行业市专利试点企业福建省著名商标福证品牌TOP2已在智能马桶品类上建立起较强的品牌影响力后续随着线下建名牌产品中国卫浴产品行业知名品券渠道进一步拓展及价格带的拓宽品牌业务有望保持快速发展势头代工方牌中国卫浴名牌产品节能产品政府采购清单入选企业等诸多殊荣面公司已打磨多年客户涵盖中高端卫浴品牌著名家电品牌互联网企研资料来源公司公告iFinD究业等随着客户的继续开拓业务规模有望稳健增长国内智能马桶普及率交易数据对比日韩仍有数倍提升空间行业发展可期公司智能马桶业务有望持续高报52周股价区间元1137-721增告总市值亿元4505传统水件业务承压同层排水产品发展可期水箱及配件同层排水产品分流通市值亿元281别实现收入3011亿元同比-188324水箱及配件主要为冲水总股本流通A股万股4178741787组件我们推测因海外仍在去库存进程中导致收入下滑未来降幅有望逐流通股股万股步收窄水箱及配件毛利率239同比-15pct规模承压下毛利率回落BH--52周日均换手率278公司同层排水系统产品此前主要市场为国外国内市场的拓展带来收入增量同层排水产品毛利率340同比12有所提升同层排水相对于隔层52周股价走势图排水更易检修且避免了噪音干扰渗漏隐患等问题后续渗透率提升可期839瑞尔特沪深300自主品牌带动盈利能力提升公司2023H1年毛利率279同比26pct其中Q2毛利率同比41pct增长较高自主品牌的拉动效果明显同时原339材料价格低位也有一定助益上半年公司销售管理研发费用率分别01-07-03pct销售费用率稳定管理研发费用率有所回落公司控费效-161果较好财务费用率同比07pct今年上半年及去年同期均因人民币贬值而82510251225225425625825实现汇兑收益今年数额少于去年综合来看全年净利率116同比资料来源恒生聚源东兴证券研究所24pct大幅提升随着自主品牌的持续拓展我们看好公司盈利能力保持高水平分析师常子杰盈利预测与投资评级公司是国内最大的冲水组件生产商前瞻性地布局智010-66554040changzjdxzqnetcn能马桶并利用马桶智能化升级机会开拓自主品牌打开了成长空间智能执业证书编号S1480521080005马桶渗透率持续提升公司自主品牌发展迅猛我们看好瑞尔特能充分享受分析师沈逸伦行业的快速发展持续实现业绩快速增长我们预计公司2023-2025年实现010-66554044shenyldxzqnetcn执业证书编号S1480523060001营收232275324亿元归母净利润为273238亿元目前股价对应PE分别为166140118倍维持推荐评级风险提示自主品牌推广不及预期原材料价格大幅波动地产销售回暖不及预期财务指标预测敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元186829195959232148274830323998增长率4548489184718391789归母净利润百万元1393621094270863208838140增长率21585136284018471886净资产收益率7861090130114301565每股收益元034051065077091PE31712114166414041181PB254233216201185资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2瑞尔特002790自主品牌拓展迅速带动业绩快速增长DONGXINGSECURITIES附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计16521829195621362313营业收入18681960232127483240货币资金461554634694751营业成本14461473167819702317应收账款468397445489533营业税金及附加1014161923其他应收款667810营业费用95123156184219预付款项1519212527管理费用9994109129152存货287303349416489财务费用10-45-18-4-5其他流动资产47111515研发费用728398113130非流动资产合计587601649693780资产减值损失818567300200200长期股权投资03000公允价值变动收益-424190000000000固定资产432513549580605投资净收益16214351028731880无形资产3130343739加其他收益16241738168117091695其他非流动资产1111111111营业利润149236309361429资产总计22392430260528293093营业外收入110000055028041流动负债合计403410448508581营业外支出023432500100100短期借款00000利润总额150232304361429应付账款244252281331389所得税1624334047预收款项00003净利润134208271321381一年内到期的非流86666少数股东损益-6-3000动负债非流动负债合计6793838584归属母公司净利润139211271321381长期借款025252525主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计470503532593665成长能力少数股东权益-5-8-8-8-8营业收入增长4548489184718391789实收资本或股本418418418418418营业利润增长19105851308217001879资本公积454456456456456归属于母公司净利21585136284018471886润增长未分配利润774905101511481304获利能力归属母公司股东权17741935208222442437毛利率22592481277128332847负债和所有者权益益合计22392430260528293093净利率7151062116711681177现金流量表单位百万元总资产净利润6228681040113412332021A2022A2023E2024E2025EROE7861090130114301565经营活动现金流102363275305379偿债能力净利润134208271321381资产负债率2121202121折旧摊销84839124458451615736流动比率410446436420398财务费用10-45-18-4-5速动比率339372358338314应收账款减少-11171-49-44-43营运能力预收帐款增加00003总资产周转率086084092101109投资活动现金流-51-260-88-88-136应收账款周转率453453551588634公允价值变动收益-42000应付账款周转率795790871898900长期投资减少00300每股指标元投资收益1641079每股收益最新摊034051065077091薄筹资活动现金流-72-47-107-156-186每股净现金流最-005014019014014应付债券增加00000每股净资产新摊薄最新424463498537583长期借款增加025000估值比率摊薄普通股增加00000PE31712114166414041181资本公积增加52000PB254233216201185现金净增加额-2057806057EVEBITDA167014171162940786资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P3DONGXINGSECURITIES瑞尔特002790自主品牌拓展迅速带动业绩快速增长分析师简介常子杰中央财经大学金融学硕士2019年加入东兴证券研究所现任轻工制造行业分析师研究方向为造纸包装电子烟沈逸伦新加坡国立大学理学硕士2021年加入东兴证券研究所轻工制造行业分析师主要负责家居和其他消费轻工研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4瑞尔特002790自主品牌拓展迅速带动业绩快速增长DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路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