核心观点
　　公司是国内冲水组件龙头，正逐步迈向智能坐便器等领域。23Q2营收+17.02%，预计智能坐便器及盖板产品维持较快增长，其中自主品牌智能马桶高增，预计23H1营收占比约20%；智能马桶代工业务正逐步修复。23Q2归母净利润+57.00%，得益于毛利率较高的自主品牌智能坐便器产品收入占比提升，23Q2毛利率29.7%/+4.1pct。展望2023年下半年，看好智能坐便器渗透率提升下自主品牌加速放量，代工业务有望稳定增长。
　　事件
　　公司发布2023年半年报：23H1营收9.73亿元/+8.09%，归母净利润为1.13亿元/+35.84%，扣非归母净利润为1.05亿元/+38.51%，经营活动净现金流为1.95亿元/+23.49%，基本EPS为0.27元/股、同比增长35.87%，加权ROE为5.69%/+1.07pct。
　　简评
　　23Q2营收增长提速，自主品牌占比提升带动业绩高增。23Q1、Q2营收分别为3.96亿元/-2.76%、5.78亿元/+17.02%，预计23Q2智能坐便器及盖板产品维持较快增长，其中自主品牌高增、代工业务逐步修复，预计23Q2水箱及配件产品降幅收窄。23Q1、Q2归母净利润0.40亿元/+8.74%、0.74亿元/+57.00%，得益于毛利率较高的自主品牌智能坐便器产品收入占比提升，23Q2毛利率29.7%/+4.1pct。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额1.95亿元/+23.49%，其中，23Q2单季度经营活动产生的现金流量净额1.63亿元/+115.13%。
　　分产品，23H1自主品牌带动智能产品增长亮眼，代工业务略有承压。公司是国内冲水组件龙头，正逐步迈向智能坐便器等领域，其中：1）水箱及配件：23H1营收2.99亿元/-18.78%,传统冲水组件业务有所承压主要受海外去库存影响，预计传统业务降幅正逐步收窄、有望修复；2）智能坐便器及盖板：23H1营收5.42亿元/+31.96%,主要系公司自有品牌的持续发力、预计23H1营收占比约20%，其中线上电商、线下经销、工程预计占自有品牌比例为60%+、30%、5%。线上渠道打造爆品和加快新品推出，线下持续发力，采用一级经销商的模式，主要以1V1店中店的布局，2023H1公司智能坐便器及盖板业务营收占比55.72%/+10.08pct；3）同层排水系统产品：23H1营收1.06亿元/+32.35%，主要得益于新客户的开拓。分地区，2023H1公司境内、境外营收6.93/+16.3%、2.80亿元、-7.97%，23H1境内、境外毛利率分别为28.18%/+3.72pct、27.19%/+0.27pct，境内业务毛利率提升主要受益于智能自主品牌高增。
　　产品结构优化驱动毛利率继续提升，费用管控良好。2023H1公司毛利率、净利率分别为27.90%/+2.6pct，其中23Q1、Q2为25.22%/+0.3pct、29.73%/+4.13pct，主要得益于高毛利率的智能产品毛利率提升，其中2023H1公司水箱及配件、智能坐便器及盖板、同层排水产品毛利率分别为23.91%/-1.52pct、29.26%/+5.5pct、33.99%/+1.23pct。23H1净利率为11.52%/+2.41pct，23Q1、Q2单季度净利率分别为9.11%/+0.25pct、12.61%/+3.28pct。2023H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为6.78%、6.22%、3.69%、-2.13%，分别+0.04pct、-0.74pct、-0.26pct、+0.67pct。其中2023Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为7.43%、6.36%、3.34%、-4.17%，同比+0.58pct、-2.27pct、-0.47pct、+1.22pct。
　　展望2023年下半年，代工业务有望稳定增长，看好智能坐便器渗透率下自主品牌加速放量。营收端，预计代工业务有望逐步向好，大客户去库存后逐步恢复；伴随着国内智能坐便器渗透率快速提升，自有品牌正在加快线上线下渠道发力。盈利端预计随着规模效应体现，叠加产品结构升级，有望驱动盈利能力持续提升。
　　投资建议：预计2023-2025年营收23.5、28.2、33.4亿元，同增20.0%、19.8%、18.3%；归母净利润2.54、3.09、3.72亿元，同增20.3%、21.9%、20.2%，对应23-25年PE为20.1x、16.5x、13.7x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）智能马桶行业竞争加剧风险：随着房地产行业调控的持续以及环保标准不断趋严，市场竞争将进一步加剧，行业将迎来一轮洗牌。若公司不能在新产品研发和迭代、产能规模、品牌建设、渠道布局、绿色制造等方面保持现有竞争优势，将会给公司的生产、销售及盈利水平带来不利影响；
　　2）海外客户需求不达预期：公司是海外冲水组件第三名，23H1水箱及配件营收2.99亿元/-18.78%、营收占比达到30%，传统冲水组件业务有所承压主要受海外去库存影响，若海外客户需求复苏整体趋弱或订单减少，将直接影响公司营收，若水箱及配件营收下降10%、20%、30%，将会使得整体营收-3%、-6%、-9%。
　　3）房地产市场波动的风险：公司是地产后产业链公司，与房地产竣工、销售等数据密切相关。其中大宗业务直接受到精装房等开工影响，零售端业务受到新房购买和二手房交易影响，若房地产销售持续下行，或对于市场需求产生影响。
　　4）自主品牌拓展不达预期风险：公司从2021年开始开拓自主品牌，预计23H1营收占比接近20%，且毛利率领先代工业务约10个点，若自主品牌拓展不达预期，若自主品牌下降10%、20%、30%，将会使得整

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评家居用品23Q2业绩靓丽自主品牌智瑞尔特002790SZ能马桶高增核心观点首次评级买入叶乐公司是国内冲水组件龙头正逐步迈向智能坐便器等领域23Q2yelecsccomcn营收1702预计智能坐便器及盖板产品维持较快增长其中18521081258自主品牌智能马桶高增预计23H1营收占比约20智能马桶SAC编号S1440519030001代工业务正逐步修复23Q2归母净利润5700得益于毛利率编号较高的自主品牌智能坐便器产品收入占比提升23Q2毛利率SFCBOT81229741pct展望2023年下半年看好智能坐便器渗透率提升黄杨璐下自主品牌加速放量代工业务有望稳定增长huangyanglucsccomcnSAC编号S1440521100001事件发布日期2023年08月29日当前股价1186元公司发布2023年半年报23H1营收973亿元809归母净主要数据利润为113亿元3584扣非归母净利润为105亿元股票价格绝对相对市场表现3851经营活动净现金流为195亿元2349基本EPS1个月3个月12个月为027元股同比增长3587加权ROE为569107pct10841400385542943953442312月最高最低价元1186721简评总股本万股4178723流通A股万股260685323Q2营收增长提速自主品牌占比提升带动业绩高增23Q1Q2总市值亿元4956营收分别为396亿元-276578亿元1702预计23Q2流通市值亿元3092智能坐便器及盖板产品维持较快增长其中自主品牌高增代工近月日均成交量万业务逐步修复预计23Q2水箱及配件产品降幅收窄23Q1Q2341729归母净利润040亿元874074亿元5700得益于毛利主要股东邓光荣率较高的自主品牌智能坐便器产品收入占比提升23Q2毛利率125029741pct2023H1公司经营活动产生的现金流量净额195股价表现亿元2349其中23Q2单季度经营活动产生的现金流量净额63163亿元1151343分产品23H1自主品牌带动智能产品增长亮眼代工业务略有承23压公司是国内冲水组件龙头正逐步迈向智能坐便器等领域3其中1水箱及配件23H1营收299亿元-1878传统冲水-17组件业务有所承压主要受海外去库存影响预计传统业务降幅正202282920229292023129202322820233312023430202353120236302023731逐步收窄有望修复2智能坐便器及盖板23H1营收542亿202210292022112920221229瑞尔特深证成指元3196主要系公司自有品牌的持续发力预计23H1营收占比约20其中线上电商线下经销工程预计占自有品牌比例相关研究报告为60305线上渠道打造爆品和加快新品推出线下持续发力采用一级经销商的模式主要以1V1店中店的布局2023H1公司智能坐便器及盖板业务营收占比55721008pct本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明瑞尔特A股公司简评报告3同层排水系统产品23H1营收106亿元3235主要得益于新客户的开拓分地区2023H1公司境内境外营收693163280亿元-79723H1境内境外毛利率分别为2818372pct2719027pct境内业务毛利率提升主要受益于智能自主品牌高增产品结构优化驱动毛利率继续提升费用管控良好2023H1公司毛利率净利率分别为279026pct其中23Q1Q2为252203pct2973413pct主要得益于高毛利率的智能产品毛利率提升其中2023H1公司水箱及配件智能坐便器及盖板同层排水产品毛利率分别为2391-152pct292655pct3399123pct23H1净利率为1152241pct23Q1Q2单季度净利率分别为911025pct1261328pct2023H1公司销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率为678622369-213分别004pct-074pct-026pct067pct其中2023Q2销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率为743636334-417同比058pct-227pct-047pct122pct展望2023年下半年代工业务有望稳定增长看好智能坐便器渗透率下自主品牌加速放量营收端预计代工业务有望逐步向好大客户去库存后逐步恢复伴随着国内智能坐便器渗透率快速提升自有品牌正在加快线上线下渠道发力盈利端预计随着规模效应体现叠加产品结构升级有望驱动盈利能力持续提升投资建议预计2023-2025年营收235282334亿元同增200198183归母净利润254309372亿元同增203219202对应23-25年PE为201x165x137x首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1瑞尔特A股公司简评报告瑞尔特国内冲水组件龙头智能坐便器新业务逐步放量瑞尔特深耕节水型冲水组件逐步迈向智能坐便器领域瑞尔特1999年成立于厦门原主业为冲水组件2011年起开拓智能马桶业务并上市智能盖板2012年上市智能马桶产品2018年发力智能卫浴马桶项目2020年开始进入装配式卫生间领域公司业务主要以海内外代工为主合作客户包括国内外中高端卫浴品牌厂商自有品牌业务主要通过经销商线上工程渠道进行销售公司业务以海内外代工为主下游客户包括海内外知名卫浴品牌厂商并在近年开启智能洁具自主品牌图1瑞尔特发展历程首发无水压限制E-shion系统智能马桶上市双增流智能马桶上市成功研发延时进水专利2021技术智能盖板上市研制出连体半排全排双档排水阀有效开发电子感应产品20172012节省水资源20152016智能物联智能马2011桶上市200420052008智能马桶上市公司于深交所上市20011999推进产品智能化进程进扩大生产线产品涵行产品智能应用开发盖盖板隐藏式水箱挂墙水箱水阀公司成立专注马桶水件研发与生产数据来源公司公告中信建投证券公司业务主要包括冲水组件以及智能坐便器其中1冲水组件安装于便器水箱内部包含延时冲洗自动关闭流量控制功能冲水组件就如同手表中的机芯决定便器冲洗质量安全性节水效果和使用寿命等瑞尔特在水件领域排名前列2021年在国内冲水组件市占率第一在全球冲水组件市场占有率第三公司公告与ROCAINAXKOHLERAmericanStandard箭牌航标等海内外知名的中高端卫浴品牌厂商建立良好稳定的合作关系2智能坐便器业务起步较晚但发展较快20-21年营收增速均在50公司智能坐便器产品为部分海内外中高端卫浴品牌著名家电品牌及境内互联网企业提供ODM几十家ODM客户中含有国内个别一线家电巨头和海外个别顶级奢侈卫浴品牌公司从智能坐便器研发设计到生产制造再到品质管控最后到售后服务都有专业严整完善的自有体系并且逐年推出升级换代新功能产品请务必阅读正文之后的免责条款和声明2瑞尔特A股公司简评报告图2瑞尔特主要产品数据来源公司公告中信建投证券智能坐便器快速增长带动公司营收持续增长2017-2022年营收归母净利润CAGR为16457公司收入端保持稳步增长2017-2022年公司营收从917亿元增长到1960亿元CAGR为164归母净利润从160亿元增长至211亿元CAGR为572022年公司营收196亿元49其中公司智能座便器及盖板水箱及配件同层排水系统产品分别实现营收1006718178亿元同比分别1766-7502962022年公司归母净利润211亿元514主要得益于原材料价格下降以及高毛利率的自主品牌放量此外人民币贬值下汇兑损益增长推动财务费用率同比-28pct公司2022年毛利率24821pct2022年净利率10833pct图3瑞尔特营业总收入及同比图4瑞尔特归母净利润及同比瑞尔特归母净利润百万元和增速瑞尔特营收百万元和增速归母净利润归母净利润yoy营收百万元营收yoy2505146002500455502109500453581959640020001868340200176218152163003515501604161011113712713942001500128423015004100110942511461133917399389735-890010008151817115820100-10012311615836781-200500491050-369-300025-400002015201620172018201920202021202223H10-5002015201620172018201920202021202223H1数据来源wind中信建投证券数据来源wind中信建投证券分产品看瑞尔特冲水组件营收增长稳定智能坐便器自主品牌持续发力传统代工业务托底公司成长智能坐便器成为第一大业务来源22年营收占比为489102pct1水箱及配件23H1营收299亿元-1878传统冲水组件业务有所承压主要受海外去库存影响预计传统业务降幅正逐步收窄有望修复2智能坐便器及盖板23H1营收542亿元3196主要系公司自有品牌的持续发力其中线上渠道打造爆品和加快新品推出线下持续发力采用一级经销商的模式主要以1V1店中店的布局2023H1公司智能坐便器及盖板业务营收占比55721008pct3同层排水系统产品23H1营收106亿元3235主要得益于新客户的开拓请务必阅读正文之后的免责条款和声明3瑞尔特A股公司简评报告图5瑞尔特分产品收入及增速图6瑞尔特各业务毛利率瑞尔特主要产品营收百万元及增速瑞尔特各业务毛利率智能座便器及盖板水箱及配件隐藏式水箱智能座便器及盖板水箱及配件隐藏式水箱智能座便器及盖板yoy水箱及配件yoy隐藏式水箱yoy120010045100574010008035800717960302560040204002015178010200050-20020182019202020212022201720182019202020212022数据来源wind中信建投证券数据来源wind中信建投证券2021年公司开始发力智能马桶自主品牌建设2022年智能马桶及盖板营收近7亿元预计自主品牌近2亿元公司以线上渠道为切入点积极打造新增长点步入高质量发展新阶段线上布局逐步从天猫扩展至京东抖音深耕新兴平台奠定流量转化基础公司自主品牌线下渠道主要通过经销模式展开不同于专卖门店多层级经销商的模式公司经销商门店主要以店中店形式分布在建材五金店苏宁易购等门店中且经销商只需负责获客销售环节其余仓储物流安装及售后环节均由公司完成图7瑞尔特自有品牌营收情况瑞尔特智能坐便器及盖板营收百万元智能座便器及智能盖板-代工智能座便器及智能盖板-自主品牌60050040030020010002020A2021A2022A数据来源wind中信建投证券分渠道看2022年公司线下线上渠道营收分别为1844116亿元56425线下渠道仍为公司主要渠道线上渠道受益于自有品牌等拓展增速显著公司电商运营实力强品牌声量逐渐扩大2023年618期间卫浴品牌GMV排名抖音稳居第二京东排名第六天猫排名第十请务必阅读正文之后的免责条款和声明4瑞尔特A股公司简评报告图8抖音2023年618家装行业销售额TOP10图9抖音2023年618家装行业销售额TOP10店铺数据来源抖音中信建投证券数据来源抖音中信建投证券图10瑞尔特营收地区分布图11瑞尔特线上渠道营收瑞尔特分地区收入占比瑞尔特线上渠道营收万元及增速国内国外线上渠道万元yoy100140006005642590115749629029128228812000500804334233983767010000400608000503006000407107197187122003056757760262440002017425720001095481001059100020162017201820192020202120222023H1202020212022数据来源wind中信建投证券数据来源wind中信建投证券在智能坐便器销售渠道方面公司目前主要开展ToB业务并主要以ODM贴牌模式为主且公司使用自有品牌通过经销商渠道线上渠道电商新媒体工程渠道销售智能坐便器产品自主品牌预计占整体营收比重10左右线上通过平台和直播扩大影响力例如公司自主品牌产品主要宣传空气隔断针对除臭痛点产品对水压要求较低且更加静音请务必阅读正文之后的免责条款和声明5瑞尔特A股公司简评报告图12瑞尔特主要产品特点数据来源瑞尔特天猫旗舰店中信建投证券公司具备行业领先的卫浴节水技术每年持续不断地开发新产品以满足不同客户的需求公司及其全资子公司目前已拥有1700余项专利权公司专注于节水型冲水组件等卫浴配件产品智能坐便器等智能卫浴产品同层排水系统产品等的技术研发每年均有多项新产品的在研开发项目公司智能坐便器产品研发设计尤其注重用电安全符合西方发达国家卫生间用电产品安全观用水安全马桶冲刷用水人体局部冲洗用水自来水管道做到安全隔离防止污染饮用水耐用性降低产品生命周期内的故障率公司自主研发的E-shion冲刷系统双动力技术进行360组合冲刷实现更佳冲刷效果的同时进行节约用水并有效缓解直冲噪音大的问题内置一体式冲洗阀下沉式水箱实现纯机械式无电冲刷并且主冲不受水压影响图13瑞尔特研发投入瑞尔特研发费用百万元及研发费用率研发费用百万元研发费用占比90423441782938041371524704603925356450383441024346403589436930420410403201820192020202120222023H1数据来源wind中信建投证券受工程塑料等原材料价格下降智能产品占比提升等影响2022年公司盈利能力逐步向好期间费用率管控良好2016-2019年公司毛利率基本维持在28以上净利率基本保持在15以上随着智能座便器及盖板等新业务放量以及上游大宗原材料价格上行20202021年公司毛利率为242-62pct226-16pct净利率分别为89-75pct72-17pct2022年受益于原材料价格下行提价落实以及智能坐便器逐步放量规模效应发挥公司2022年盈利水平提升明显请务必阅读正文之后的免责条款和声明6瑞尔特A股公司简评报告图14瑞尔特盈利能力指标图15瑞尔特费用率指标瑞尔特盈利能力瑞尔特费用率毛利率净利率ROE摊薄销售费用率管理费用率财务费用率3512304101992889290302791087242248252268906368649512016240415115401051111641061091671205106857-1389790-185-23-21-202018201920202021202223H1-42018201920202021202223H1数据来源wind中信建投证券数据来源wind中信建投证券盈利预测投资建议预计2023-2025年营收235282334亿元同增200198183归母净利润254309372亿元同增203219202对应23-25年PE为201x165x137x首次覆盖给予买入评级其中假设1智能座便器及盖板预计2023-2025年营收增速为382313258对应毛利率稳定上升主要得益于公司高毛利率的自有品牌营收占比不断提升2水箱及配件预计2023-2025年营收增速为003050预计毛利率基本保持稳定3同层排水系统产品预计2023-2025年营收增速为505050风险提示1智能马桶行业竞争加剧风险随着房地产行业调控的持续以及环保标准不断趋严市场竞争将进一步加剧行业将迎来一轮洗牌若公司不能在新产品研发和迭代产能规模品牌建设渠道布局绿色制造等方面保持现有竞争优势将会给公司的生产销售及盈利水平带来不利影响2海外客户需求不达预期公司是海外冲水组件第三名23H1水箱及配件营收299亿元-1878营收占比达到30传统冲水组件业务有所承压主要受海外去库存影响若海外客户需求复苏整体趋弱或订单减少将直接影响公司营收若水箱及配件营收下降102030将会使得整体营收-3-6-93房地产市场波动的风险公司是地产后产业链公司与房地产竣工销售等数据密切相关其中大宗业务直接受到精装房等开工影响零售端业务受到新房购买和二手房交易影响若房地产销售持续下行或对于市场需求产生影响4自主品牌拓展不达预期风险公司从2021年开始开拓自主品牌预计23H1营收占比接近20且毛利率领先代工业务约10个点若自主品牌拓展不达预期若自主品牌下降102030将会使得整体营收-2-4-6若自主品牌毛利率下降或带来公司业绩下滑的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明7瑞尔特A股公司简评报告资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E流动资产16521829199423502636营业收入18681960235228193336现金461554636766915营业成本14461473171520132344应收票据及应收账款合计579449583632798营业税金及附加1014182023其他应收款669912销售费用95123169209260预付账款1519212631管理费用9994104130157存货287303320412441研发费用728392113137其他流动资产304498425506440财务费用10-45-5-4-1非流动资产587601551515476资产减值损失-8-6-4-11-17长期投资03322公允价值变动收益-421-11固定资产432513475439400其他收益1617151616无形资产3130303030投资净收益16413119其他非流动资产12455434343营业利润149236280342411资产总计22392430254528643113营业外收入10000流动负债403410456502568营业外支出04223短期借款-----利润总额150232279340409应付票据及应付账款合计244252276343378所得税1624283542其他流动负债159158180159190净利润134208250305367非流动负债6793817670少数股东损益-6-3-4-4-5长期借款-2520149归属母公司净利润139211254309372其他非流动负债6769626262EBITDA221308341405477负债合计470503537578638EPS元033050061074089少数股东权益-5-8-11-15-21股本418418418418418主要财务比率资本公积454456456456456会计年度202120222023E2024E2025E留存收益9211070120413681572成长能力归属母公司股东权益17741935201923022495营业收入45549200198183负债和股东权益22392430254528643113营业利润19158518721920333402归属于母公司净利润216514203219202获利能力现金流量表单位百万元毛利率226248271286297会计年度202120222023E2024E2025E净利率75108108110111经营活动现金流102363192252279ROE75108120132141净利润134208250305367ROIC114196218245264折旧摊销8591798693偿债能力财务费用10-45-5-4-1资产负债率210207211202205投资损失-16-4-13-11-9净负债比率-256-272-292-322-347经营性应收项目的减少-14957-137-53-171流动比率4145444746经营性应付项目的增加5844474666速动比率3437373939其他经营现金流405717-712营运能力投资活动现金流-51-260-25-37-43总资产周转率0908091011资本支出142115-31-36-38应收账款周转率4545606060长期投资89-150000应付账款周转率6259656565其他投资现金流180-294-56-73-81每股指标元筹资活动现金流-72-47-84-85-88每股收益最新摊薄033050061074089短期借款-----每股经营现金流最新摊薄015080046060067长期借款-25-5-5-5每股净资产最新摊薄424463504558627普通股增加-0-0---估值比率资本公积增加52---PE366241201165137其他筹资现金流-76-74-79-80-82PB2926242219现金净增加额-299982130149EVEBITDA1991351199779数据来源wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明8瑞尔特A股公司简评报告请务必阅读正文之后的免责条款和声明9瑞尔特A股公司简评报告叶乐分析师介绍中信建投轻工纺服及教育行业首席分析师毕业于复旦大学金融硕士专业2016年加入中信建投证券研究发展部2019年水晶球中小市值入围2020年新财富海外最佳分析师第5名目前专注于运动服饰家居造纸包装美护黄金珠宝教育人力资源碳中和等产业研究联系方式18521081258yelecsccomcn黄杨璐中信建投证券轻工纺服教育行业分析师同济大学金融学硕士专注于家居黄金珠宝教育人力医美个护等消费服务产业研究年证券从业经验4请务必阅读正文之后的免责条款和声明10瑞尔特A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投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