事件:瑞尔特发布2023年三季报。23Q1-3公司实现营收15.46亿元，同比增长11.55%；归母净利润1.76亿元，同比增长14.07%；扣非后归母净利润1.63亿元，同比增长12.98%。其中23Q3实现营收5.73亿元，同比增长17.98%；归母净利润0.63亿元，同比下降11.60%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比下降15.50%。
　　Q3经营业绩延续靓丽表现，智能马桶自主品牌持续成长
　　23Q3当季营收5.73亿元，同比增长17.98%；23Q3当季归母净利润0.63亿元，剔除汇兑收益影响后同比增长近40%。Q3经营业绩延续靓丽表现，我们预计主要系智能马桶自主品牌延续高增所致。一方面，公司推出更多系列新产品如UX7全智能马桶、智能马桶A6，在618等线上大促活动斩获靓丽成绩，品牌认知度增长明显，并将持续加大线上流量投放和新品推出。另一方面，公司于线下持续发力，通过1V1店中店的布局，以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度，增加线下地广投放，提高品牌露出率，增强品牌认知力以吸引更多消费群体。
　　毛利率显著提升，汇兑损益波动致Q3表观利润承压
　　盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率为28.51%、同比增长2.81pct，其中23Q3毛利率为29.54%、同比增长3.08pct，受益于自主品牌占比提升及代工客户结构优化，公司毛利率显著提升。23Q1-3公司净利率为11.26%、同比增长0.27pct，其中23Q3公司净利率为10.80%，同比下降3.68pct，净利率同比有所下滑主要系去年同期汇兑收益较多影响。
　　期间费用方面，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.09%/4.74%/3.34%/-0.43%，同比+2.21/＋0.28/-0.53/-4.83pct，财务费用率同比提升明显，我们预计主要系汇兑损益扰动所致。
　　投资建议：瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势，随着智能卫浴渗透率不断提升、自主品牌加速放量、电商渠道持续高增，智能马桶业务有望实现突破。我们预计瑞尔特2023-2025年营业收入为23.92、28.51、33.78亿元，同比增长22.07%、19.20%、18.48%；归母净利润为2.49、3.10、3.72亿元，同比增长17.83%、24.74%、19.94%，对应PE为19.9x、16.0x、13.3x，维持买入-A的投资评级
　　风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。

研究报告全文：2023年10月25日公司快报瑞尔特002790SZ证券研究报告23Q3经营业绩表现靓丽其他家居投资评级买入-A自主品牌持续成长可期维持评级6个月目标价1473元事件瑞尔特发布2023年三季报23Q1-3公司实现营收1546股价2023-10-241187元亿元同比增长1155归母净利润176亿元同比增长1407扣非后归母净利润163亿元同比增长1298其中23Q3实现交易数据营收573亿元同比增长1798归母净利润063亿元同比总市值百万元496014下降1160扣非后归母净利润058亿元同比下降1550流通市值百万元309433总股本百万股41787流通股本百万股26069Q3经营业绩延续靓丽表现智能马桶自主品牌持续成长12个月价格区间7521307元23Q3当季营收573亿元同比增长179823Q3当季归母净利润063亿元剔除汇兑收益影响后同比增长近40Q3经营业绩延续股价表现靓丽表现我们预计主要系智能马桶自主品牌延续高增所致一方面瑞尔特沪深300公司推出更多系列新产品如UX7全智能马桶智能马桶A6在61860等线上大促活动斩获靓丽成绩品牌认知度增长明显并将持续加大5040线上流量投放和新品推出另一方面公司于线下持续发力通过1V130店中店的布局以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度2010增加线下地广投放提高品牌露出率增强品牌认知力以吸引更多消0费群体-102022-102023-022023-062023-10资料来源Wind资讯毛利率显著提升汇兑损益波动致Q3表观利润承压升幅1M3M12M盈利能力方面2023Q1-3公司毛利率为2851同比增长281pct相对收益15193619绝对收益-52109578其中23Q3毛利率为2954同比增长308pct受益于自主品牌占比提升及代工客户结构优化公司毛利率显著提升23Q1-3公司净罗乾生分析师利率为1126同比增长027pct其中23Q3公司净利率为1080SAC执业证书编号S1450522010002luoqs1essencecomcn同比下降368pct净利率同比有所下滑主要系去年同期汇兑收益较多影响相关报告期间费用方面23Q3公司销售管理研发财务费用率分别为23Q2业绩表现靓眼自主品2023-08-281009474334-043同比221028-053-483pct牌加速崛起财务费用率同比提升明显我们预计主要系汇兑损益扰动所致智能马桶东风渐暖国货品2023-08-17牌加速崛起618智能马桶表现亮眼自2023-06-26投资建议瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势随主品牌持续成长着智能卫浴渗透率不断提升自主品牌加速放量电商渠道持续22年业绩表现靓眼自主2023-04-19高增智能马桶业务有望实现突破我们预计瑞尔特2023-2025年营业收入为239228513378亿元同比增长2207品牌加速成长19201848归母净利润为249310372亿元同比增22Q4业绩增速靓丽自主2023-02-16品牌加速放量长178324741994对应PE为199x160x133x维持买入-A的投资评级本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报瑞尔特风险提示市场竞争日益加剧风险原材料价格大幅波动风险新渠道及区域拓展不达预期风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入1868319596239202851333782净利润13942109248531003718每股收益元033050059074089每股净资产元425463497539589盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍356235199160133市净率倍2826242220净利润率75108104109110净资产收益率79109120138151股息收益率1317232732ROIC170171261197292数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报瑞尔特财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1868319596239202851333782成长性减营业成本1446314734178552095324802营业收入增长率45549221192185营业税费105142122151176营业利润增长率191585185222208销售费用9461233122014261723净利润增长率216514178247199管理费用994939119814171689EBITDA增长率12664461280202研发费用71582980110551280EBIT增长率15760605258162财务费用98-454-578308NOPLAT增长率57209447269186资产减值损失-165-66-113-115-98投资资本增长率205-53676-198551加公允价值变动收益-421907-0507净资产增长率5189758293投资和汇兑收益16243122109116营业利润14892360279734184128利润率加营业外净收支09-43-15-17-25毛利率226248254265266利润总额14982317278134014103营业利润率80120117120122减所得税162237267347406净利润率75108104109110净利润13942109248531003718EBITDA营业收入138140168180183EBIT营业收入9394124131128资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数8187787064货币资金46055542191451492703流动营业资本周转天数9393111104106交易性金融资产25004019402640214028流动资产周转天数313320301266254应收帐款474340277468552110060应收帐款周转天数8181878283应收票据110952131737873453存货周转天数5154545253预付帐款151186216242314总资产周转天数417429399358334存货28753033420839635929投资资本周转天数177179191181173其他流动资产536960722739807可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE79109120138151长期股权投资0127272727ROA608688109106投资性房地产-----ROIC170171261197292固定资产43175130529458036292费用率在建工程58924819909382销售费用率5163515051无形资产315304290275260管理费用率5348505050其他非流动资产647529523556530研发费用率3842343738资产总额2238924302286812799334785财务费用率05-23-020300短期债务--1190-1622四费营业收入147130132140139应付帐款26312617417834745636偿债能力应付票据-----资产负债率210207278199295其他流动负债13991480159614551518负债权益比265261384249419长期借款-248415-863流动比率410446312414311其他非流动负债667687584646639速动比率339372252334243负债总额469750327963557510278利息保障倍数1784-407-5166451151303少数股东权益-47-76-48-94-116分红指标股本41834180417941794179DPS元015020028032038留存收益1375215256165871833320443分红比率450396465437433股东权益1769219270207182241824507股息收益率1317232732现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润13362080248531003718EPS元033050059074089加折旧和摊销848912105514151854BVPS元425463497539589资产减值准备16566---PEX356235199160133公允价值变动损失42-1907-0507PBX2826242220财务费用114-400-578308PFCF-2086173-191106-593投资收益-162-43-122-109-116PS2725211715少数股东损益-58-2929-47-22EVEBITDA123941117772营运资金的变动-1038646-54683705-7061CAGR317211300317211经营活动产生现金流量10243634-20708142-1611PEG1111070506投资活动产生现金流量-513-2597-1892-1880-1698ROICWACC2727413146融资活动产生现金流量-716-472334-3026863REP1210071005资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报瑞尔特公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报瑞尔特免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者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