公司公告：2023Q1-Q3，公司实现营收6.42亿元/较19年同期增长14.95%，归母净利润2.12亿元/较19年同期增长14.63%，经营净现金流净额3.61亿元；其中，2023Q3实现营收2.49亿元/较19Q3增长3.93%，归母净利润0.91亿元/较19Q3增长4.64%。
　　暑期客流延续高增态势，演艺及酒店等二消项目持续恢复。2023Q3，公司收入端相较19Q3增长3.93%，分项目看：1）索道：2023Q1-Q3，三条索道共计接待游客482.50万人次/同比+193.19%。其中，玉龙雪山索道接待游客248.10万人次/同比+130.88%，云杉坪索道接待游客203.93万人次/同比+297.14%，牦牛坪索道接待游客30.47万人次/同比+428.99%。单Q3来看，玉龙雪山、云杉坪索道接待量均超80万人次，接近承载能力上限，尤其云杉坪索道受益于大索道分流，环比增幅显著。2）演出：印象丽江共计演出569场，共计接待游客129.27万人次/同比+393.09%，实现营业收入1.20亿元/同比+395.14%。暑期团客占比提升带动二消增长，《印象·丽江》每天加演一场，日均场次由23Q1的1.71场提升至23Q3的2.41场。3）酒店及商业街：丽江和府酒店有限公司（含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596商业街、丽世山居）实现营业收入1.16亿元/同比+67.01%。迪庆香巴拉旅游投资有限公司（含迪庆英迪格酒店、奔子栏丽世酒店、香格里拉丽世酒店）实现营业收入2,977.33万元/同比+68.88%。原酒店项目上半年已实现盈利，新酒店项目培育加速，全年减亏有望。
　　从利润率来看，2023Q3公司毛利率、净利率分别为62.30%、40.60%，相较19Q3分别下降12.98、4.02pct，剔除新会计准则影响后盈利能力仍未恢复至疫情前水平，推测主要系新酒店项目投入影响。
　　盈利预测及投资建议：公司占据滇西北旅游龙头地位，手握香格里拉环线优质旅游资源（丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖、金沙江旅游带），区域整体旅游增速也领跑国内；同时，丽江大交通及城市轨道不断改善，以及本部进山交通及索道改建项目推进预期。考虑到二消项目恢复弱于客流的影响，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.49/2.79/3.05亿元，对应2023年10月25日收盘价PE为18.0/16.1/14.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：客流增长不及预期，行业系统性风险，公司治理风险等

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId自然景区investSuggestiondyCompany丽江股份002033investSug增持维持gestionCh002033title暑期客流延续高增态势二消项目持续恢复angecreateTime1年月日20231026投资要点公summary市场数据marketData公司公告2023Q1-Q3公司实现营收642亿元较19年同期增长1495归母净利司市场数据日期2023-10-25润212亿元较19年同期增长1463经营净现金流净额361亿元其中2023Q3点收盘价元814实现营收249亿元较19Q3增长393归母净利润091亿元较19Q3增长464总股本百万股54949评暑期客流延续高增态势演艺及酒店等二消项目持续恢复2023Q3公司收入端相较流通股本百万股54948报19Q3增长393分项目看1索道2023Q1-Q3三条索道共计接待游客48250净资产百万元告249058万人次同比19319其中玉龙雪山索道接待游客24810万人次同比13088总资产百万元290478云杉坪索道接待游客20393万人次同比29714牦牛坪索道接待游客3047万人每股净资产元453次同比42899单Q3来看玉龙雪山云杉坪索道接待量均超80万人次接近来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理承载能力上限尤其云杉坪索道受益于大索道分流环比增幅显著2演出印象丽江共计演出569场共计接待游客12927万人次同比39309实现营业收入120relatedReport相关报告亿元同比39514暑期团客占比提升带动二消增长印象丽江每天加演一场兴证社服零售丽江股份日均场次由23Q1的171场提升至23Q3的241场3酒店及商业街丽江和府酒2023中报点评23H1索道客流店有限公司含洲际酒店英迪格酒店古城丽世酒店5596商业街丽世山居实增长超40承运能力瓶颈及新现营业收入亿元同比迪庆香巴拉旅游投资有限公司含迪庆英迪格酒店项目制约Q2业绩释放Q31166701客流延续高景气增长2023-08-酒店奔子栏丽世酒店香格里拉丽世酒店实现营业收入297733万元同比146888原酒店项目上半年已实现盈利新酒店项目培育加速全年减亏有望兴证社服丽江旅游跟踪点评报告18年客流有望恢复大从利润率来看2023Q3公司毛利率净利率分别为62304060相较19Q3分香格里拉小环线布局不断完善别下降1298402pct剔除新会计准则影响后盈利能力仍未恢复至疫情前水平推2018-05-31测主要系新酒店项目投入影响兴证社服丽江旅游2017年半年报点评旅游市场整顿带来盈利预测及投资建议公司占据滇西北旅游龙头地位手握香格里拉环线优质旅游资短期压力大香格里拉生态旅游源丽江香格里拉奔子栏布村巴塘亚丁泸沽湖金沙江旅游带区域整圈布局稳步推进2017-08-14体旅游增速也领跑国内同时丽江大交通及城市轨道不断改善以及本部进山交通分析师emailAuthor及索道改建项目推进预期考虑到二消项目恢复弱于客流的影响下调盈利预测预熊超计2023-2025年归母净利润为249279305亿元对应2023年10月25日收盘价PE为倍维持增持评级xiongchaoxyzqcomcn180161146S0190517080005风险提示客流增长不及预期行业系统性风险公司治理风险等代凯燕daikyxyzqcomcn主要财务指标S0190519050001会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E张彬鸿营业收入百万元317773838902同比增长-11714418476zhangbinhongxyzqcomcn归母净利润百万元4249279305S0190523010001同比增长10976656211997毛利率340628636636ROEassAuthor0299102104每股收益元001045051056市盈率12139180161146来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司公告2023Q1-Q3公司实现营收642亿元较19年同期增长1495归母净利润212亿元较19年同期增长1463经营净现金流净额361亿元其中2023Q3实现营收249亿元较19Q3增长393归母净利润091亿元较19Q3增长464点评暑期客流延续高增态势演艺及酒店等二消项目持续恢复2023Q3公司收入端相较19Q3增长393分项目看1索道2023Q1-Q3三条索道共计接待游客48250万人次同比19319其中玉龙雪山索道接待游客24810万人次同比13088云杉坪索道接待游客20393万人次同比29714牦牛坪索道接待游客3047万人次同比42899单Q3来看玉龙雪山云杉坪索道接待量均超80万人次接近承载能力上限尤其云杉坪索道受益于大索道分流环比增幅显著2演出印象丽江共计演出569场共计接待游客12927万人次同比39309实现营业收入120亿元同比39514暑期团客占比提升带动二消增长印象丽江每天加演一场日均场次由23Q1的171场提升至23Q3的241场3酒店及商业街丽江和府酒店有限公司含洲际酒店英迪格酒店古城丽世酒店5596商业街丽世山居实现营业收入116亿元同比6701迪庆香巴拉旅游投资有限公司含迪庆英迪格酒店奔子栏丽世酒店香格里拉丽世酒店实现营业收入297733万元同比6888原酒店项目上半年已实现盈利新酒店项目培育加速全年减亏有望从利润率来看2023Q3公司毛利率净利率分别为62304060相较19Q3分别下降1298402pct剔除新会计准则影响后盈利能力仍未恢复至疫情前水平推测主要系新酒店项目投入影响盈利预测及投资建议公司占据滇西北旅游龙头地位手握香格里拉环线优质旅游资源丽江香格里拉奔子栏布村巴塘亚丁泸沽湖金沙江旅游带区域整体旅游增速也领跑国内同时丽江大交通及城市轨道不断改善以及本部进山交通及索道改建项目推进预期考虑到二消项目恢复弱于客流的影响下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润为249279305亿元对应2023年10月25日收盘价PE为180161146倍维持增持评级风险提示客流增长不及预期行业系统性风险公司治理风险等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产78195011511364营业收入317773838902货币资金6217669441142营业成本209287305328交易性金融资产101121140151税金及附加17192123应收票据及应收账款6555销售费用17282827预付款项4767管理费用92120127135存货19232527研发费用0000其他31273031财务费用-7-10-13-16非流动资产1969197420342092其他收益11788长期股权投资25303437投资收益891010固定资产1102119112551305公允价值变动收益2222在建工程2011168371信用减值损失-3-1-2-2无形资产280290304323资产减值损失-1-1-1-1商誉26313639资产处置收益6000长期待摊费用34282114营业利润12344385422其他300289302303营业外收入1111资产总计2750292431853456营业外支出2766流动负债214239267284利润总额11338380417短期借款0000所得税11546167应付票据及应付账款114126144155净利润0284319350其他99114123129少数股东损益-4354044非流动负债16182021归属母公司净利润4249279305长期借款0000EPS元001045051056其他16182021负债合计230258286305主要财务比率股本549549549549会计年度20222023E2024E2025E资本公积558558558558成长性未分配利润1057114413081485营业收入增长率-11714418476少数股东权益105140180225营业利润增长率19462729211894股东权益合计2520266728993151归母净利润增长率10976656211997负债及权益合计2750292431853456盈利能力毛利率340628636636现金流量表单位百万元归母净利率12322332339会计年度20222023E2024E2025EROE0299102104归母净利润4249279305偿债能力折旧和摊销88103115127资产负债率84889088资产减值准备4-100流动比率366397432480资产处置损失-6000速动比率357387422470公允价值变动损失-2-2-2-2营运能力财务费用0-10-13-16资产周转率116272274271投资损失-8-9-10-10应收账款周转率39628103839141060162354少数股东损益-4354044存货周转率11159121251109611029营运资金的变动40153221每股资料元经营活动产生现金流量117382442471每股收益001045051056投资活动产生现金流量-124-110-190-191每股经营现金021069080086融资活动产生现金流量-3-127-74-82每股净资产440460495533现金净变动-11145178198估值比率倍现金的期初余额632621766944PE12139180161146现金的期末余额6217669441142PB19181615数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普或纳斯500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体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