2023年三季度营收增长承压，公司侧重储备现金。公司23Q3实现营收4.97亿元,同比下降11.85%;实现归母净利润3095.31万元,同比下降41.03%。前三季度经营性现金流净额3.17亿元，同比增长74%。当前经济环境下，政企侧网络部署需求乏力，公司营收增长承压。
　　公司稳健经营，三季度毛利水平保持稳定，研发投入加大。公司重视成本管控，三季度毛利率15.91%，同比基本持平；净利率6.20%，同比下降3.1pct，主要因为公司持续加大研发投入，三季度公司研发费用0.47亿元，同比增长58.83%。目前公司经营开源节流为主，三季度销售和管理费用同比分别减少43.47%和4.38%。截止三季度，公司存货为4.02亿元，相较于去年底减少1.92亿元。
　　深耕交换机产品领域，头部交换机厂商核心供应商，受益新技术发展。公司主要以ODM和OEM模式与网络设备品牌商进行合作，其中交换机产品为公司的主要产品，23H1交换机占收比达81.4%，并且主要为新华三（占公司收入比58.1%）等头部交换机品牌供应相关产品。根据IDC数据显示，2022年我国交换机市场规模超500亿元，市占率排名前三厂商分别为华为、新华三、锐捷网络，预计未来5年复合增速在7%-9%。公司下游客户结构稳定，海宁新建高端产线贴近客户，具备400G核心交换机开发制造能力，有望受益头部客户新技术迭代驱动下的量价改善。
　　AI带动网络产品需求回暖，汽车电子代工开启新成长空间。AI等新应用场景带动下，数通行业需求加速回暖。公司网络ODM业务将持续受益于行业需求的回暖、数据中心交换机产品的量产、老客户份额的提升以及新客户的突破。新开拓的汽车电子方向，公司今年成立“菲菱国祎”子公司，主要产品为汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等，为企业后期业绩及成长打开更为广阔的空间。
　　风险提示：行业竞争加剧，AI行业发展不及预期，算网部署不及预期。
　　投资建议：短期收入增长承压，下调盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为20.2/24.4/28.8亿元（前次预测分别为31.7/41.7/52.5亿元）；归母净利润为1.7/2.0/2.4亿元（前次预测分别为2.7/3.5/4.4亿元），当前股价对应PE为33/28/24倍，维持“买入”评级
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月26日菲菱科思301191SZ买入短期营收增长承压长期受益新产品技术迭代升级核心观点公司研究财报点评2023年三季度营收增长承压公司侧重储备现金公司23Q3实现营收497通信通信设备亿元同比下降1185实现归母净利润309531万元同比下降证券分析师马成龙联系人袁文翀4103前三季度经营性现金流净额317亿元同比增长74当前经021-60933150021-60375411machenglongguosencomcnyuanwenchongguosencomcn济环境下政企侧网络部署需求乏力公司营收增长承压S0980518100002基础数据公司稳健经营三季度毛利水平保持稳定研发投入加大公司重视成本投资评级买入维持管控三季度毛利率1591同比基本持平净利率620同比下降合理估值31pct主要因为公司持续加大研发投入三季度公司研发费用047收盘价10550元总市值流通市值73162300百万元亿元同比增长5883目前公司经营开源节流为主三季度销售和管52周最高价最低价139596959元近3个月日均成交额39783百万元理费用同比分别减少4347和438截止三季度公司存货为402市场走势亿元相较于去年底减少192亿元深耕交换机产品领域头部交换机厂商核心供应商受益新技术发展公司主要以ODM和OEM模式与网络设备品牌商进行合作其中交换机产品为公司的主要产品23H1交换机占收比达814并且主要为新华三占公司收入比581等头部交换机品牌供应相关产品根据IDC数据显示2022年我国交换机市场规模超500亿元市占率排名前三厂商分别为华为新华三锐捷网络预计未来5年复合增速在7-9公司下游客户结构稳定海宁新建高端产线贴近客户具备400G核心交换机开发制造能力有望受益头部客户新技术迭代驱动下的量价改善资料来源Wind国信证券经济研究所整理AI带动网络产品需求回暖汽车电子代工开启新成长空间AI等新应用场相关研究报告景带动下数通行业需求加速回暖公司网络ODM业务将持续受益于行业需菲菱科思301191SZ-一季度经营环比改善盈利能力同环比提升2023-04-25求的回暖数据中心交换机产品的量产老客户份额的提升以及新客户的突菲菱科思301191SZ-领先网络ODM制造商算力驱动加速破新开拓的汽车电子方向公司今年成立菲菱国祎子公司主要产品发展2023-02-25为汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等为企业后期业绩及成长打开更为广阔的空间风险提示行业竞争加剧AI行业发展不及预期算网部署不及预期投资建议短期收入增长承压下调盈利预测预计公司2023-2025年营收分别为202244288亿元前次预测分别为317417525亿元归母净利润为172024亿元前次预测分别为273544亿元当前股价对应PE为332824倍维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元22082352202124392880-45965-141207181净利润百万元169195173204239-755157-113180168每股收益元422366325383448EBITMargin8579787778净资产收益率ROE33612499105109市盈率PE250288325275236EVEBITDA266306365311263市净率PB840356322289258资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023年三季度营收增长承压公司侧重储备现金公司23Q3实现营收497亿元同比下降1185实现归母净利润309531万元同比下降4103前三季度经营性现金流净额317亿元同比增长74当前经济环境下政企侧网络部署需求乏力公司营收增长承压图1菲菱科思营业收入及增速单位亿元图2菲菱科思单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3菲菱科思归母净利润及增速单位亿元图4菲菱科思单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司稳健经营三季度毛利水平保持稳定研发投入加大公司重视成本管控三季度毛利率1591同比基本持平净利率620同比下降31pct主要因为公司持续加大研发投入三季度公司研发费用047亿元同比增长5883目前公司经营开源节流为主三季度销售和管理费用同比分别减少4347和438截止三季度公司存货为402亿元相较于去年底减少192亿元图5菲菱科思毛利率净利率变化情况按年度图6菲菱科思三项费用率变化情况按年度请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7菲菱科思毛利率净利率变化情况按季度图8菲菱科思三项费用率变化情况按季度资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理深耕交换机产品领域头部交换机厂商核心供应商受益新技术发展公司主要以ODM和OEM模式与网络设备品牌商进行合作其中交换机产品为公司的主要产品23H1交换机占收比达814并且主要为新华三占公司收入比581等头部交换机品牌供应相关产品根据IDC数据显示2022年我国交换机市场规模超500亿元市占率排名前三厂商分别为华为新华三锐捷网络预计未来5年复合增速在7-9公司下游客户结构稳定海宁新建高端产线贴近客户具备400G核心交换机开发制造能力有望受益头部客户新技术迭代驱动下的量价改善当前经济环境变化下短期政企侧网络建设需求动能不足但中长期看公司有望受益新产品技术发展恢复到前期经营水平下调营收及盈利预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1菲菱科思未来三年营收拆分单位百万元收入分类预测百万元202120222023E2024E2025E交换机产品收入19212095167620112373增长率627-202018毛利率162145155158160路由器及无线产品收入263208224247271增长率-12-2181010毛利率143206240250250通讯设备组件及其他收入收入2449120180234增长率1421465030毛利率2928353230收入合计22082351202024382878增长率466-142118毛利率16153176179180资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司重视稳健经营成本管控良好毛利率维持稳定同时研发费用持续投入盈利能力有望改善表2菲菱科思未来三年盈利预测表利润表百万元202120222023E2024E2025E营业收入22082352202124392880营业成本18531988166520022362营业税金及附加57689销售费用2621243036管理费用3644395063研发费用100105101138181财务费用20323740营业利润183216191225263所得税费用1420182125归属于母公司净利润169195173204239资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议短期收入增长承压下调盈利预测预计公司2023-2025年营收分别为202244288亿元前次预测分别为317417525亿元归母净利润为172024亿元前次预测分别为273544亿元当前股价对应PE为332824倍维持买入评级表3可比公司盈利预测估值比较更新至2023年10月24日公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPEGPB代码名称评级元亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E2023EMRQ301191SZ菲菱科思买入10557323733382883252751344603118SH共进股份-1058320206083671711340316002475SZ立讯精密-313224001216202441971550843002384SZ东山精密-1662837131520120108820516000938SZ紫光股份买入19656060609112602111720917301165SZ锐捷网络增持36920961012173813042221052资料来源Wind国信证券经济研究所预测共进股份立讯精密东山精密紫光股份锐捷网络估值取自Wind一致预期风险提示行业竞争加剧AI行业发展不及预期算网部署不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1931221146615501645营业收入22082352202124392880应收款项455250309378397营业成本18531988166520022362存货净额793594452543641营业税金及附加57689其他流动资产2110101122144销售费用2621243237流动资产合计14622078233125962830管理费用3644395161固定资产162200230300363研发费用100105129159187无形资产及其他45554财务费用20323538投资性房地产49103103103103投资收益13000资产减值及公允价值变长期股权投资00000动32222资产总计16762387266930043300其他收入10680129159187短期借款及交易性金融负债10031505050营业利润183216191225263应付款项989526690807851营业外净收支01000其他流动负债4015786103122利润总额182215191225263流动负债合计11297138269601023所得税费用1420182125长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债4594949494归属于母公司净利润169195173204239长期负债合计4594949494现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计117480792010541117净利润169195173204239少数股东权益00000资产减值准备7203166股东权益5031579174919492184折旧摊销1524222733负债和股东权益总计16762387266930043300公允价值变动损失32222财务费用20323538关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动160431164170每股收益422366325383448其它7203166每股红利007000006008009经营活动现金流22260309188200每股净资产12562961327936554094资本开支04480100100ROIC532481116其它投资现金流33000ROE3412101011投资活动现金流34780100100毛利率1615181818权益性融资0906000EBITMargin98888负债净变化00000EBITDAMargin99999支付股利利息30345收入增长467-142118其它融资现金流52911900净利润增长率7616-111817融资活动现金流588151645资产负债率7034343534现金净变动3310282458495息率0000010101货币资金的期初余额226193122114661550PE250288325275236货币资金的期末余额1931221146615501645PB8436322926企业自由现金流01922015666EVEBITDA266306365311263权益自由现金流010024989100资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅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