公告摘要：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收9.92亿元，同比下降21.65%，归母净利润0.91亿元，同比下降13.45%，扣非后归母净利润0.84亿元，同比下降15.21%。
　　短期需求波动影响业绩，盈利能力稳步提升。单季度看，23Q2公司实现营收4.87亿元，同比下降27.4%，归母净利润0.35亿元，同比下降6.33%。分产品来看，23H1交换机类产品/路由器及无线产品/通信组件类产品及其他营收分别为8.08亿元/1.00亿元/0.84亿元，同比变动-29.79%/+6.12%/298.95%，上半年整体收入利润下滑主要由于受宏观经济等因素影响，市场需求减弱，客户订单减少。利润端降幅小于营收，公司通过优化产品客户结构，加强费用控制实现盈利能力稳中向好，23H1综合毛利率17.91%，同比提高1.94pct，其中交换机类产品/路由器及无线产品/通信组件类产品及其他毛利率分别为15.4%/23.91%/34.88%，同比-0.05pct/+2.47pct/+15.56pct，期间费用率7.56%，同比略增0.27pct；净利率9.1%，同比提高0.85pct。我们认为随着AI及数字经济带动高速率网络设备需求，行业迭代升级有望加快，叠加自身高价值产品及客户订单逐步放量，公司业绩增速有望恢复。
　　 AI+数字经济驱动网络设备需求，国内产能承接加快。根据IDC数据，2021年全球网络设备市场规模约542亿美元，同比增长10.1%，2022年同比增速预计约16%，2023Q1全球以太网交换机市场收入100亿美元，同比增长31.5%，路由器市场收入41亿美元，同比增长14.1%。北美头部云厂商资本开支整体稳健，结构上向AI倾斜，全球网络设备龙头思科及Arista均在最新业绩说明会中表示看好AI对行业带来的新一轮增长机遇，国内除互联网厂商外，电信运营商数通领域投入力度明显加大，23年算网相关资本开支计划占比提升至近30%，23H1中国移动算力累计投产服务器超80.4万台，净增超9.1万台，中国电信产业数字化开支118亿元，同比增长16.7%，占资本开支比重28.4%，同比提高4.1pct，中国联通IDC机架规模超过38万架，较22年底新增1.7万架。网络设备有望受益AIGC及国内数字经济产业政策双重驱动需求向上，加快向高速率迭代，提升价值量。行业品牌商和制造服务商专业化分工明确，本土ODM厂商经过多年经验积累，在研发设计、产品制造、客户响应等方面更具优势，华为、新华三等国产品牌商全球份额不断提升，加速制造产能向大陆转移。
　　中高端交换机产能有望释放，汽车电子拓宽成长边界。网络设备行业品牌商竞争格局较为稳定，公司实施大客户战略，已成为新华三、S客户、锐捷网络等国内龙头厂商合作供应商并不断拓宽产品范围，为中长期业绩增长提供有力保障。公司积极拓展数通市场，2020年起开始小批量生产销售数据中心交换机，目前已具备100G/400G数据中心主流接口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力，IPO募资项目中2亿元用于海宁中高端交换机生产线建设项目，优先供应新华三，预计达产后新增中高端交换机产能60万台/年，年均销售收入及净利润16.2亿元、0.63亿元，截至23H1末投资进度38.51%，随着产能逐步释放，公司有望进一步增强市场竞争力，扩大市场份额。22年以来公司拓展汽车电子相关新业务，包括汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等，23年2月与安徽国祎新能源科技合资成立菲菱国祎，有望加快汽车电子产品落地，受益汽车智能网联化发展。
　　投资建议：公司是国内网络设备ODM龙头，与新华三、S客户等领先品牌商合作紧密，产品向高速率交换机等中高端领域加快迭代，有望受益AIGC与数字经济带来的网络设备市场发展新机遇。我们预计2023-2025年净利润分别为2.32亿/3.21亿/4.02亿元，EPS分别为3.35元/4.63元/5.80元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；客户集中风险；市场竞争加剧风险；主要原材料价格上涨和供应风险；产品开发及技术创新风险。
　　

研究报告全文：静待国内需求复苏高速率产品进展顺利菲菱科思301191SZ通证券研究报告公司点评2023年8月24日信TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格7832指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师陈宁玉22082352290237524713增长率yoy467232926执业证书编号S0740517020004净利润百万元169195232321402电话021-20315728增长率yoy7616193825每股收益元244282335463580Emailchennyztscomcn每股现金流量016357279375495研究助理杨雷净资产收益率3412131516Emailyanglei01ztscomcnPE322278234169135PEG0418120405研究助理佘雨晴PB10834302622Emailsheyqztscomcn备注股价选取8月23日收盘价投资要点公告摘要公司发布2023年半年报报告期内实现营收992亿元同比下降2165归母净利润091亿元同比下降1345扣非后归母净利润084亿元同比下降1521基本状况TableProfit短期需求波动影响业绩盈利能力稳步提升单季度看23Q2公司实现营收总股本百万股69487亿元同比下降274归母净利润035亿元同比下降633分产流通股本百万股22品来看23H1交换机类产品路由器及无线产品通信组件类产品及其他营收分市价元7832别为808亿元100亿元084亿元同比变动-297961229895上市值百万元5431半年整体收入利润下滑主要由于受宏观经济等因素影响市场需求减弱客户流通市值百万元1707订单减少利润端降幅小于营收公司通过优化产品客户结构加强费用控制实现盈利能力稳中向好23H1综合毛利率1791同比提高194pct其中股价与行业TableQuotePic-市场走势对比交换机类产品路由器及无线产品通信组件类产品及其他毛利率分别为15423913488同比-005pct247pct1556pct期间费用率756同比略增027pct净利率91同比提高085pct我们认为随着AI及数字经济带动高速率网络设备需求行业迭代升级有望加快叠加自身高价值产品及客户订单逐步放量公司业绩增速有望恢复AI数字经济驱动网络设备需求国内产能承接加快根据IDC数据2021年全球网络设备市场规模约542亿美元同比增长1012022年同比增速预计约162023Q1全球以太网交换机市场收入100亿美元同比增长315路由器市场收入41亿美元同比增长141北美头部云厂商资本开支整体稳健结构上向AI倾斜全球网络设备龙头思科及Arista均在最新业绩说明会中表示看好AI对行业带来的新一轮增长机遇国内除互联网厂商外电信运营商数通领域投入力度明显加大23年算网相关资本开支计划占比提升公司持有该股票比例相关报告至近3023H1中国移动算力累计投产服务器超804万台净增超91万台中国电信产业数字化开支118亿元同比增长167占资本开支比重284同比提高41pct中国联通IDC机架规模超过38万架较22年底新增17万架网络设备有望受益AIGC及国内数字经济产业政策双重驱动需求向上加快向高速率迭代提升价值量行业品牌商和制造服务商专业化分工明确本土ODM厂商经过多年经验积累在研发设计产品制造客户响应等方面更具优势华为新华三等国产品牌商全球份额不断提升加速制造产能向大陆转移中高端交换机产能有望释放汽车电子拓宽成长边界网络设备行业品牌商竞争格局较为稳定公司实施大客户战略已成为新华三S客户锐捷网络等国内龙头厂商合作供应商并不断拓宽产品范围为中长期业绩增长提供有力保障公司积极拓展数通市场2020年起开始小批量生产销售数据中心交换机目前已具备100G400G数据中心主流接口速率高带宽大容量交换机硬件开发能力IPO募资项目中2亿元用于海宁中高端交换机生产线建设项目优先供应新华三预计达产后新增中高端交换机产能60万台年年均销售收入及净利润162亿元063亿元截至23H1末投资进度3851随着产能逐步释放公司有望进一步增强市场竞争力扩大市场份额22年以来公司拓展汽车电子相关新业务包括汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评域控制器网关等23年2月与安徽国祎新能源科技合资成立菲菱国祎有望加快汽车电子产品落地受益汽车智能网联化发展投资建议公司是国内网络设备ODM龙头与新华三S客户等领先品牌商合作紧密产品向高速率交换机等中高端领域加快迭代有望受益AIGC与数字经济带来的网络设备市场发展新机遇我们预计2023-2025年净利润分别为232亿321亿402亿元EPS分别为335元463元580元维持买入评级风险提示下游需求不及预期风险客户集中风险市场竞争加剧风险主要原材料价格上涨和供应风险产品开发及技术创新风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1菲菱科思盈利预测百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1221139116531971营业收入2352290237524713应收票据0000营业成本1988242131343940应收账款238272323392税金及附加791215预付账款2234销售费用21383947存货5947239361177管理费用44657392合同资产0000研发费用105149176212其他流动资产23283543财务费用0-24-24-18流动资产合计2078241629503588信用减值损失8-2-22其他长期投资0000资产减值损失-2-3-3-2长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产200314404482投资收益3222在建工程0000其他收益21151517无形资产5678营业利润216257355444其他非流动资产103110116120营业外收入0001非流动资产合计309431527610营业外支出1111资产合计2387284734774198利润总额215256354444短期借款097226335所得税20243342应付票据82100129163净利润195232321402应付账款444540699879少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润195232321402合同负债0001NOPLAT195211299386其他应付款123123123123EPS按最新股本摊薄282335463580一年内到期的非流动负债31313131其他流动负债34455060主要财务比率流动负债合计71393612591591会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率65234293256其他非流动负债94949494EBIT增长率16880417290非流动负债合计94949494归母公司净利润增长率157190382252负债合计807103013521685获利能力归属母公司所有者权益1579181721242513毛利率155166165164少数股东权益0000净利率83808685所有者权益合计1579181721242513ROE124128151160负债和股东权益2387284734774198ROIC135120139148偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率338362389401会计年度20222023E2024E2025E债务权益比79122165183经营活动现金流247194260343流动比率29262323现金收益220237341441速动比率21181615存货影响199-129-213-241营运能力经营性应收影响220-31-49-68总资产周转率10101111经营性应付影响-340114189213应收账款周转天数49322927其他影响-523-8-3应付账款周转天数118737172投资活动现金流-83-149-138-138存货周转天数126989597资本支出-64-143-135-136每股指标元股权投资0000每股收益282335463580其他长期资产变化-19-6-3-2每股经营现金流463364487643融资活动现金流816125140113每股净资产2961340639834711借款增加-6997129109估值比率股利及利息支付0-15-24-33PE28231714股东融资906000PB3332其他影响-21433537EVEBITDA270249173134来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分