事件概述：2023年8月23日，公司发布2023年半年报。公司1H23实现营业收入9.92亿元，同比减少21.65%；实现归母净利润0.91亿元，同比减少13.45%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比减少15.21%。单季度来看，2Q23实现营业收入4.87亿元，同比减少27.40%，环比减少3.50%；实现归母净利润0.35亿元，同比减少6.33%，环比减少36.18%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比减少13.05%，环比减少40.90%。
　　业绩短期承压，静待下半年需求恢复。
　　1H23公司交换机/路由器及无线产品/通讯组件类产品及其他分别实现收入8.08亿元/1.00亿元/0.84亿元，同比分别减少29.79%/增长6.12%/增长298.65%，占比达81.43%/10.12%/8.45%；1H23公司综合毛利率同比增加1.94pct至17.91%，三大业务毛利率分别同比减少0.05pct/增加2.47pct/增加15.56pct。第一大客户新华三占公司营收58.10%，前五大客户销售金额占营收约99.53%。公司业绩承压，主要因为市场需求下降，客户订单减少。
　　持续加码技术创新与产品研发。
　　1H23销售/管理/研发费用率分别为1.13%/2.01%/4.91%，分别同比增长0.10pct/增长0.10pct/增长0.89pct。上半年公司完成了5G路由器、5GIOT产品、Wi-Fi6技术迭代等相关产品的量产交付，从全年来看，研发投入会有所上升，公司持续加强自主研发投入与技术积累，不断扩大研发技术团队，夯实产品竞争力。
　　有序推进深圳与海宁工厂建设，中高端交换机产能逐步释放。
　　截止2023年6月30日公司累计使用募集资金金额3.10亿元，“深圳网络设备产品生产线建设项目”、“海宁中高端交换机生产线建设项目”与“智能终端通信技术实验室建设项目”预期投入5.04亿元，上半年投入0.12亿元。公司实验室建设募投项目在原有基础上增加光通信实验室建设布局，加强和延伸数据中心交换机、消费级通信终端、FTTR等产品方向。公司中高端交换机已实现25G/100G/400G量产交付，以太网交换机领域不断满足企业和云计算数据中心应用场景需求，随着产能释放，有望进一步抢占市场份额。
　　投资建议：公司业绩短期承压，但随着算力需求迸发，网络设备需求量增长及产品升级，公司产品研发与技术创新持续加码、提升竞争力且工厂建设释放中高端产品产能，有望抢夺更多市场份额。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.27/3.00/3.79亿元，对应PE倍数为30/23/18x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游大客户需求不及预期，原材料价格波动。

研究报告全文：菲菱科思301191SZ2023年半年报点评业绩短期承压静待下半年需求恢复2023年09月12日事件概述2023年8月23日公司发布2023年半年报公司1H23实现营推荐维持评级业收入992亿元同比减少2165实现归母净利润091亿元同比减少1345当前价格10590元实现扣非归母净利润084亿元同比减少1521单季度来看2Q23实现营业收入487亿元同比减少2740环比减少350实现归母净利润035亿元同比减少633环比减少3618实现扣非归母净利润031亿元同比减少1305环比减少4090TableAuthor业绩短期承压静待下半年需求恢复1H23公司交换机路由器及无线产品通讯组件类产品及其他分别实现收入808亿元100亿元084亿元同比分别减少2979增长612增长29865占比达814310128451H23公司综合毛利率同比增加194pct至1791三大业务毛利率分别同比减少005pct增加247pct增加1556pct第一大客户新分析师马天诣华三占公司营收5810前五大客户销售金额占营收约9953公司业绩承压执业证书S0100521100003主要因为市场需求下降客户订单减少电话021-80508466邮箱matianyimszqcom持续加码技术创新与产品研发1H23销售管理研发费用率分别为113201491分别同比增长010pct相关研究增长010pct增长089pct上半年公司完成了5G路由器5GIOT产品Wi-Fi6技1菲菱科思301191SZ2022年年报和20术迭代等相关产品的量产交付从全年来看研发投入会有所上升公司持续加强自23年一季报点评客户及产品结构优化23主研发投入与技术积累不断扩大研发技术团队夯实产品竞争力Q1净利润环比高增-20230427有序推进深圳与海宁工厂建设中高端交换机产能逐步释放2菲菱科思301191SZ事件点评设立子公司布局汽车电子有望再造一个菲菱科思-截止2023年6月30日公司累计使用募集资金金额310亿元深圳网络设备产20230222品生产线建设项目海宁中高端交换机生产线建设项目与智能终端通信技术3菲菱科思301191SZ2022年三季报点实验室建设项目预期投入504亿元上半年投入012亿元公司实验室建设募投评业绩稳健增长产品研发与产能扩充稳步项目在原有基础上增加光通信实验室建设布局加强和延伸数据中心交换机消费级推进-20221113通信终端FTTR等产品方向公司中高端交换机已实现25G100G400G量产交4菲菱科思301191SZ深度报告国产网付以太网交换机领域不断满足企业和云计算数据中心应用场景需求随着产能释放络设备ODM新星定增扩产成长可期-20220601有望进一步抢占市场份额投资建议公司业绩短期承压但随着算力需求迸发网络设备需求量增长及产品升级公司产品研发与技术创新持续加码提升竞争力且工厂建设释放中高端产品产能有望抢夺更多市场份额预计公司2023-2025年归母净利润分别为227300379亿元对应PE倍数为302318x维持推荐评级风险提示下游大客户需求不及预期原材料价格波动盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2352270333554000增长率65149241192归属母公司股东净利润百万元195227300379增长率157161322263每股收益元282327432546PE35302318PB43393430资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月12日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1菲菱科思301191通信公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入2352270333554000成长能力营业成本1988225927933315营业收入增长率654148924131925营业税金及附加781012EBIT增长率1570143633502702销售费用21273032净利润增长率1568161232222628管理费用44516068盈利能力研发费用105135161188毛利率1547164216761712EBIT213244325413净利润率830839894947财务费用0-18-20-23总资产收益率ROA81989310451173资产减值损失-2-1-1-1净资产收益率ROE1237129415061656投资收益3000偿债能力营业利润216261345435流动比率291314312324营业外收支-1000速动比率207236233244利润总额215261345435现金比率171195190198所得税20344557资产负债率3383310330642913净利润195227300379经营效率归属于母公司净利润195227300379应收账款周转天数3696360035003400EBITDA268300392491存货周转天数10907850080007500总资产周转率116110124131资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1221135815041702每股收益282327432546应收账款及票据238275330381每股净资产2277252828713299预付款项2233每股经营现金流357475467585存货594525611680每股股利100089118149其他流动资产23232424估值分析流动资产合计2078218324712790PE35302318长期股权投资0000PB43393430固定资产200249296342EVEBITDA2118188914481156无形资产5555股息收益率103092121153非流动资产合计309359399438资产合计2387254128703228短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据526545620672净利润195227300379其他流动负债188152173189折旧和摊销55576778流动负债合计713696793861营运资金变动-753-39-46长期借款0000经营活动现金流247329323406其他长期负债94928679资本开支-84-74-75-79非流动负债合计94928679投资-3000负债合计807789879940投资活动现金流-83-73-75-79股本53696969股权募资906000少数股东权益0000债务募资0-3700股东权益合计1579175319912288筹资活动现金流816-119-102-129负债和股东权益合计2387254128703228现金净流量980137146198资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2菲菱科思301191通信分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3