事件：公司发布2023年三季度报告。
　　核心品种快速放量+销售费用率下降明显，推动公司2023Q3业绩快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营业收入18.93亿元，同比+18.37%；实现归母净利润3.10亿元，同比+48.76%。单看2023Q3，公司实现营业收入6.75亿元，同比增长18.83%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长42.91%。从盈利水平看，2023Q3，公司整体业务毛利率为78.45%，同比下降0.28pcts，主要受部分产品价格下降影响；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为42.71%、3.34%、9.83%、0.29%，同比分别变动-8.37pcts、+0.05pcts、+1.98pcts、-0.40pcts，其中销售费用率环比下降7.82pcts，主要由于公司优化营销模式以及学术推广活动受行业政策影响有所减少。综合影响下，公司2023Q3净利率同比提升2.80pcts至16.64%。总的来看，公司2023Q3业绩保持快速增长主要受益于核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量以及公司盈利水平提升。
　　凝胶贴膏制剂产品矩阵日益丰富，重点关注酮洛芬凝胶贴膏医保谈判进展以及椒七麝凝胶贴膏临床研究进展。公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏销售主要集中医院渠道，在零售药店、医药电商等渠道具有较大拓展空间。受益于院内渠道以及院外渠道渗透率的不断提升，洛索洛芬钠凝胶贴膏仍有望实现较快增长，奠定公司未来业绩增长基础。此外，2023年3月，公司潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏获批上市，目前已通过2023年医保药品目录调整形式审查，后续有望纳入医保目录；公司中药1类创新药椒七麝凝胶贴膏处于临床III期阶段，预计将于2023年底申报生产、2025年获批上市。公司在凝胶贴膏制剂领域的产品矩阵日益丰富，竞争优势不断强化。酮洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏等新产品将进一步增强公司业绩增长动力。
　　盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润3.91/4.88/6.09亿元，EPS分别为1.13/1.41/1.77元，当前股价对应的PE分别为22.22/17.80/14.26倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩有望保持20%-30%的复合增速；（2）过去3年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为16.51%，PE的均值、中位数分别为18.10、18.09倍；（3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司2023年25-30倍PE，对应的目标价格为28.25-33.90元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；产品研发进展不及预期风险等

研究报告全文：证券研究报告公司点评九典制药300705SZ医药生物化学制药核心品种保持高增销售费用率下降明显2023年10月24日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级买入主营收入亿元16282326276833964169归母净利润亿元204270391488609评级变动维持每股收益元059078113141177交易数据每股净资产元319450549672827当前价格元2518PE4255322222221780142652周价格区间元1958-3035PB791560459374305总市值百万869077资料来源Wind财信证券流通市值百万541354总股本万股3451460投资要点流通股万股2149940事件公司发布2023年三季度报告涨跌幅比较核心品种快速放量销售费用率下降明显推动公司2023Q3业绩九典制药化学制药快速增长2023Q1-Q3公司实现营业收入1893亿元同比231837实现归母净利润310亿元同比4876单看2023Q313公司实现营业收入675亿元同比增长1883实现归母净利润3-7112亿元同比增长4291从盈利水平看2023Q3公司整体-17业务毛利率为7845同比下降028pcts主要受部分产品价格下-27降影响公司销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率2022-102023-012023-042023-072023-10分别为4271334983029同比分别变动-837pcts1M3M12M005pcts198pcts-040pcts其中销售费用率环比下降782pcts九典制药1508100-521主要由于公司优化营销模式以及学术推广活动受行业政策影响有化学制药-186-292-314所减少综合影响下公司2023Q3净利率同比提升280pcts至1664总的来看公司2023Q3业绩保持快速增长主要受益于核吴号分析师心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量以及公司盈利水平提升执业证书编号S0530522050003wuhao58hnchasingcom凝胶贴膏制剂产品矩阵日益丰富重点关注酮洛芬凝胶贴膏医保谈相关报告判进展以及椒七麝凝胶贴膏临床研究进展公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏销售主要集中医院渠道在零售药店医药电商等渠道1九典制药300705SZ2023年半年报点评利润增长略超预期费用水平下降明显具有较大拓展空间受益于院内渠道以及院外渠道渗透率的不断提升洛索洛芬钠凝胶贴膏仍有望实现较快增长奠定公司未来业绩2023-08-17增长基础此外2023年3月公司潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏2九典制药300705SZ2022年年报点评获批上市目前已通过2023年医保药品目录调整形式审查后续核心品种渗透率提升新品逐步放量业绩高有望纳入医保目录公司中药类创新药椒七麝凝胶贴膏处于临床增可期2023-04-171III期阶段预计将于2023年底申报生产2025年获批上市公司在凝胶贴膏制剂领域的产品矩阵日益丰富竞争优势不断强化酮洛芬凝胶贴膏椒七麝凝胶贴膏等新产品将进一步增强公司业绩增长动力盈利预测与投资建议2023-2025年预计公司实现归母净利润391488609亿元EPS分别为113141177元当前股价对应的PE分别为222217801426倍考虑到1未来3年公司此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告业绩有望保持20-30的复合增速2过去3年可比公司羚锐制药的利润复合增速为1651PE的均值中位数分别为18101809倍3公司主导产品主要在医院端销售在医保控费的背景下可能面临一定的降价压力给予公司2023年25-30倍PE对应的目标价格为2825-3390元股维持公司买入评级风险提示药品集采价格下降风险产品销售不及预期风险行业竞争加剧风险产品研发进展不及预期风险等此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入162766232622276848339648416937营业收入162766232622276848339648416937减营业成本3499051698627417757596015增长率66404292190122682276营业税金及附加21042658359344085411归属母公司股东净利润2042526970391114881860933营业费用83211121963130119157936191791增长率148293205450224822482管理费用4620653296901171814176每股收益EPS059078113141177研发费用1462620126246393039837524每股股利DPS003018014018022财务费用13291383554679834每股经营现金流055078134134175减值损失21001845200020002000销售毛利率78507778773477167697加投资收益285184000000000销售净利率12551159141314371461公允价值变动损益000000000000000净资产收益率ROE18581737206521042136其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC22052505226727593160营业利润2007026600455135693371186市盈率PE42553222222217801426加其他非经营损益25492422250025002500市净率PB791560459374305利润总额2261929022480135943373686股息率分红股价01160705056907100886减所得税219420526902861510753主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E净利润2042526970411115081862933收益率减少数股东损益000000000000000毛利率78507778773477167697归属母公司股东净利润2042526970391114881860933三费销售收入63506426597259165862资产负债表2021A2022A2023E2024E2025EEBIT销售收入14711307168217111739货币资金39841345845989091845136925EBITDA销售收入18071568209120712054交易性金融资产000000000000000销售净利率12551159141314371461应收和预付款项2711750239516676539578299资产获利率其他应收款合计215277001001002ROE18581737206521042136存货2144824104325853997749073ROA13721322183219061966其他流动资产013003300300300ROIC22052505226727593160长期股权投资000000000000000资本结构金融资产投资000000000000000资产负债率37013249286625822343投资性房地产263407330252175投资资本总资产59677185674261755535固定资产和在建工程6068389203889368776085675带息债务总负债43054057317829402679无形资产和开发支出773610052910881637219流动比率2754727152360474261448735其他非流动资产38159656677795814745900速动比率2139321660283233430439941资产总计174524229967262274310815371723股利支付率4942271126412641264短期借款53777157000000000收益留存率95067729873687368736交易性金融负债000000000000000资产管理效率应付和预收款项2559633937392344512852805总资产周转率093101109111113长期借款2242823149231492314923149固定资产周转率276398351437551其他负债1656617619104621046210462应收账款周转率620485544544544负债合计6459074705728457873986416存货周转率161163214193194股本2346934294342943429434294估值指标2021A2022A2023E2024E2025E资本公积2789748487484874848748487EBIT2394830405465675811372520留存收益5856872482106649149296202527EBITDA2940936474578787033385649归属母公司股东权益109934155262189429232076285307NOPLAT1938826087374574727159517少数股东权益000000000000000归母净利润2042526970391114881860933股东权益合计109934155262189429232076285307EPS059078113141177负债和股东权益合计174524229967262274310815371723BPS319450549672827现金流量表2021A2022A2023E2024E2025EPE42553222222217801426经营性现金净流量1908726899462394636760447PEG126103049072057投资性现金净流量-22956-43135-7875-7875-7875PB791560459374305筹资性现金净流量2835612102-13058-6538-7491PS534374314256208现金流量净额24488-4135253063195445080PCF45533231188018741438资料来源Wind财信证券此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报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