事件
　　2023年10月23日，九典制药发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入18.93亿元，同比增长18.37%；归母净利润3.10亿元，同比增长48.76%；经营性现金流量净额3.87亿元，同比增长132.53%。
　　事件点评
　　23Q3公司收入维持高速增长
　　23Q3公司营业收入为6.75亿元，同比增长18.83%，归母净利润1.12亿元，同比增长42.91%，公司三季度收入和利润规模维持上半年高速增长趋势。
　　销售费用率逐步优化，23Q3净利率较去年同期提升明显
　　公司销售毛利率前三季度为77.99%，较22年同期下降0.3个百分点，Q3为78.45%，较22年同期下降0.28个百分点；销售净利率前三季度为16.38%，较22年同期增长3.35个百分点，Q3为16.64%，较22年同期增长2.8个百分点。销售费用率前三季度为46.58%，较22年同期下降4.56个百分点，Q3为42.71%，较22年同期下降8.37个百分点；管理费用率前三季度为3.51%，较22年同期增长0.74个百分点；研发费用率前三季度为8.31%，较22年同期增长0.27个百分点；财务费用率前三季度为0.10%，较22年同期下降0.63个百分点。随着公司产品逐步形成规模，洛索被纳入多个集采，公司销售费用率逐步优化，盈利能力持续提升。
　　洛索多次纳入集采，价格降幅可控，以价换量加速产品院内销售
　　2022年3月洛索洛芬纳凝胶贴膏首次被纳入集采，单贴价格由2021年约20.7元/贴降至18.1元/贴。2023年浙江省和京津冀“3+N”联盟将洛索洛芬钠凝胶贴膏纳入集中采购名单。未来预计多次集采后，洛索洛芬钠凝胶贴膏的价格将维持稳定，以价换量预计能加速洛索拓展医院，持续放量。
　　管线产品预计持续推出，扩大局部镇痛贴膏剂领域布局
　　 23年3月酮洛芬凝胶贴膏成功上市，24-25年预计4款产品落地，逐步形成局部镇痛化学贴膏剂领域产品群。24年预计利多卡因凝胶贴膏获批上市；25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏获批上市，同时中药创新药椒七麝凝胶贴膏预计也将于25年获批上市。局部镇痛凝胶贴膏剂产品群逐步形成，市场影响力持续增长。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们维持此前预测，公司2023~2025年收入分别27.82/34.03/41.72亿元，分别同比增长20%/22%/23%，归母净利润分别为3.74/4.86/6.42亿元，分别同比增长39%/30%/32%，对应估值为22X/17X/13X。维持“买入”投资评级
　　风险提示
　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

研究报告全文：九Ta典ble制Sto药ckNam3eR0p0tT7yp0e5公司研究公司点评三季度收入维持高速增长盈利能力持续提升T投a资ble评R级ank买入维持主要观点报告日期2023-10-23事件收Ta盘bl价eBa元seData24362023年10月23日九典制药发布2023年三季度报告2023年近12个月最高最低元30071958前三季度公司实现营业收入1893亿元同比增长1837归总股本百万股345母净利润310亿元同比增长4876经营性现金流量净额387流通股本百万股215亿元同比增长13253流通股比例6229事件点评公司收入维持高速增长总市值亿元8423Q3公司营业收入为亿元同比增长归母净利流通市值亿元5223Q36751883润112亿元同比增长4291公司三季度收入和利润规模维持公Ta司ble价C格ha与rt沪深走势比较300上半年高速增长趋势销售费用率逐步优化23Q3净利率较去年同期提升明显公司销售毛利率前三季度为7799较22年同期下降03个百分点Q3为7845较22年同期下降028个百分点销售净利率前三季度为1638较22年同期增长335个百分点Q3为1664较22年同期增长28个百分点销售费用率前三季度为4658较22年同期下降456个百分点Q3为4271较22年同期下降837个百分点管理费用率前三季度为351较22分Ta析bl师eAu谭th国or超年同期增长074个百分点研发费用率前三季度为831较22执业证书号S0010521120002年同期增长027个百分点财务费用率前三季度为010较22邮箱tangchazqcom年同期下降063个百分点随着公司产品逐步形成规模洛索被分析师李昌幸纳入多个集采公司销售费用率逐步优化盈利能力持续提升执业证书号S0010522070002洛索多次纳入集采价格降幅可控以价换量加速产品院内销售邮箱licxhazqcom2022年3月洛索洛芬纳凝胶贴膏首次被纳入集采单贴价格由2021年约207元贴降至181元贴2023年浙江省和京津冀3N联盟将洛索洛芬钠凝胶贴膏纳入集中采购名单未来预计多次集采后洛索洛芬钠凝胶贴膏的价格将维持稳定以价换量预计能加速洛索拓展医院持续放量管线产品预计持续推出扩大局部镇痛贴膏剂领域布局23年3月酮洛芬凝胶贴膏成功上市24-25年预计4款产品落地逐步形成局部镇痛化学贴膏剂领域产品群24年预计利多卡因凝胶贴膏获批上市25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴相Ta关bl报e告CompanyReport膏获批上市同时中药创新药椒七麝凝胶贴膏预计也将于25年获1华安医药深度报告九典制药批上市局部镇痛凝胶贴膏剂产品群逐步形成市场影响力持续增经皮给药制剂为矛原料药辅料制长剂战略为盾2023-10-16投资建议维持买入评级我们维持此前预测公司20232025年收入分别278234034172亿元分别同比增长202223归母净利润分别为374486642亿元分别同比增长393032对应估值为22X17X13X维持买入投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1九典制药300705风险提示政策变化风险产品质量控制风险研发风险重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入2326278234034172收入同比429196223226归属母公司净利润270374486642净利润同比320386300321毛利率778771773774ROE174194201210每股收益元082108141186PE3110224917301309PB540436348275EVEBITDA2325196516191242资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1九典制药300705财务报表与盈利预测资Ta产bl负e债Fi表nace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1206132816512134营业收入2326278234034172现金346349485730营业成本517638774942应收账款458494612759营业税金及附加27354151其他应收款3345销售费用1220137716501982预付账款20192430管理费用65106133167存货241345409492财务费用14-18-41-69其他流动资产139117117117资产减值损失-6000非流动资产1093136816241894公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益2344固定资产584693759828营业利润291408529698无形资产92116137159营业外收入1000其他非流动资产418559727907营业外支出2000资产总计2300269532754028利润总额290408529698流动负债444464558668所得税21344356短期借款72000净利润270374486642应付账款106140170205少数股东损益0000其他流动负债266324388464归属母公司净利润270374486642非流动负债303303303303EBITDA357422504638长期借款231231231231EPS元082108141186其他非流动负债71717171负债合计747767860971主要财务比率少数股东权益0000会计年度2022A2023E2024E2025E股本343345345345成长能力资本公积485485485485营业收入429196223226留存收益725109915852227营业利润290400297320归属母公司股东权1553192924153057归属于母公司净利320386300321负债和股东权益2300269532754028获利能力毛利率778771773774现金流量表单位百万元净利率116134143154会计年度2022A2023E2024E2025EROE174194201210经营活动现金流269425458583ROIC147147152159净利润270374486642偿债能力折旧摊销61746466资产负债率325284263241财务费用19666净负债比率481398356318投资损失-2-3-4-4流动比率272286296319营运资金变动-89-26-94-127速动比率213208219241其他经营现金流369400580769营运能力投资活动现金流-431-346-316-332总资产周转率101103104104资本支出-413-348-320-336应收账款周转率508564556550长期投资-20000应付账款周转率486456456460其他投资现金流2344每股指标元筹资活动现金流121-76-6-6每股收益082108141186短期借款18-7200每股经营现金流薄078123133169长期借款210000每股净资产450559700886普通股增加108200估值比率资本公积增加206000PE3110224917301309其他筹资现金流-421-6-6-6PB540436348275现金净增加额-413136245EVEBITDA2325196516191242资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1九典制药300705分Tab析le师In与trod研uc究tion助理简介分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所分析师李昌幸医药分析师主要负责消费医疗药店品牌中药OTC生命科学上游智慧医疗领域行业研究山东大学药学本科中南财经政法大学金融硕士曾任职于华西证券研究所重Tab要le声Re明putation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投Tab资le评Ra级nk说Intr明oduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告