事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入18.93亿元，同比增长18.37%，归母净利润3.10亿元，同比增长48.76%，扣非净利润2.89亿元，同比增长43.24%。
　　业绩超预期，核心产品延续亮眼表现。前三季度公司收入利润保持快速增长，我们预计公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏保持快速增长；利润增速快于收入增速，主要因为费用率的下降（前三季度销售费用率同比减少4.56pp）。单季度看，2023Q3营业收入6.75亿元（同比+18.83%，下同），归母净利润1.12亿元（+42.91%），扣非净利润1.10亿元（+43.06%）。展望全年，我们预计在核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏以及原辅料业务带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。
　　费用率：毛利率保持稳定，费用率下降，持续增加研发投入。毛利率：前三季度、2023Q3毛利率分别为77.99%（-0.30pp）、78.45%（-0.28pp），毛利率保持稳定。费用率：前三季度销售费用率46.58%（-4.56pp）,销售费用率下降主要源于收入的快速增长，管理费用率3.51%（+0.74pp），财务费用率0.10%（-0.63pp），三项费用率合计50.19%（-4.45pp）；2023Q3销售费用率42.71%（-8.36pp），管理费用率3.34%（+0.06pp），财务费用率0.29%（-0.41pp），三项费用率合计46.34%（-8.71pp）。研发投入：前三季度研发费用1.57亿元（+22.42%），占收入比例8.31%（+0.27pp），研发投入持续增长，占比保持稳定；2023Q3研发费用6635万元（+48.69%），占收入比例9.83%（+1.97pp）。
　　盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑集采影响以及公司费用率的下降，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入27.66、33.33、40.31亿元（调整前29.36、38.91、49.47亿元），同比增长18.9%、20.5%、20.9%；归母净利润3.85、5.02、6.54亿元（调整前3.65、4.93、6.42亿元），同比增长42.9%、30.2%、30.4%。当前股价对应23-25年PE为22/17/13倍。考虑公司凝胶贴膏制剂持续放量，非贴膏制剂逐渐成长，原辅料业务恢复快速成长，公司业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；产品市场拓展不及预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
　　
　　

研究报告全文：业绩超预期核心产品延续亮眼表现九典制药300705SZ化证券研究报告公司点评2023年10月23日学制药TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2436指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师祝嘉琦162766232622276553333329403110增长率yoy66404292188920532093执业证书编号S0740519040001净利润百万元2042526970385415019265444电话021-20315150增长率yoy148293205429030233039每股收益元060079112146191Emailzhujqztscomcn每股现金流量056078108142185分析师李建净资产收益率18581737205022072367执业证书编号S0740522090004PE40903097216816641276PEG028097051055042电话021-20315125PB760538444367302Emaillijian05ztscomcn备注数据截至20231023投资要点事件公司发布2023年三季报前三季度实现营业收入1893亿元同比增长1837归母净利润310亿元同比增长4876扣非净利润289亿元同比增长43基本状况TableProfit24总股本百万股34515业绩超预期核心产品延续亮眼表现前三季度公司收入利润保持快速增长我们预流通股本百万股21499计公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏保持快速增长利润增速快于收入增速主要因市价元2436为费用率的下降前三季度销售费用率同比减少单季度看营业收市值百万元840774456pp2023Q3流通市值百万元523724入675亿元同比1883下同归母净利润112亿元4291扣非净利润110亿元4306展望全年我们预计在核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏以及股价与行业TableQuotePic-市场走势对比原辅料业务带动下公司业绩有望保持快速增长态势九典制药沪深300100费用率毛利率保持稳定费用率下降持续增加研发投入毛利率前三季度208023Q3毛利率分别为7799-030pp7845-028pp毛利率保持稳定费用60率前三季度销售费用率4658-456pp销售费用率下降主要源于收入的快速40增长管理费用率351074pp财务费用率010-063pp三项费用率合20计5019-445pp2023Q3销售费用率4271-836pp管理费用率3340006pp财务费用率029-041pp三项费用率合计4634-871pp研-202020-11-212021-01-212021-03-212021-05-212021-07-212021-09-212021-11-212022-01-212022-03-212022-05-212022-07-212022-09-212022-11-212023-01-212023-03-212023-05-212023-07-212023-09-212020-09-21发投入前三季度研发费用157亿元2242占收入比例831027pp-40研发投入持续增长占比保持稳定2023Q3研发费用6635万元4869占收公司持有该股票比例相关报告入比例983197pp1九典制药300705SZ-深度研究报盈利预测与投资建议根据三季报综合考虑集采影响以及公司费用率的下降我们告快速成长的贴膏制剂龙头发展调整盈利预测预计公司2023-2025年收入276633334031亿元调整前29新阶段开启-202303103638914947亿元同比增长189205209归母净利润38550亿元调整前亿元同比增长2九典制药300705SZ-2022年报点2654365493642429302304当前股价对应23-25年PE为221713倍考虑公司凝胶贴膏制剂持续放量非贴膏评收入利润保持快速增长新产品制剂逐渐成长原辅料业务恢复快速成长公司业绩有望保持快速增长维持买入酮洛芬放量可期-20230415评级2九典制药300705SZ-2023中报点评核心产品保持快速增长关注新风险提示事件新产品和新工艺开发风险产品市场拓展不及预期风险公开资料信息滞后或更新不及时风险产品放量-20230815请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1公司2023Q1-3主要财务数据变化百万元20002022Q1-32023Q1-3同比增速20018001501600140010012001000508000600400-502000-100扣非归母经营现金营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润净利润流2022Q1-31599173471981786442712853116222082083920154166512023Q1-318929341661881746643157351975448309992886838720同比增速1837199978150082243-8308146704876432413253来源公司公告中泰证券研究所图表2九典制药营收百万元图表3九典制药归母净利润百万元营业收入yoy归母净利润yoy23262225007035030999160140189293603002697020001201627665025020425100150040200809240697816601000801383015040534527199822620201005453685755075003764001050-20000-40来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表4九典制药分季度财务数据百万元项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q营业收入160472328326353321332781145363397864980644906581905682172704501877158467522营业收入同比-1007-6011294214573319484509755006147282842824597117623021883营业收入环比-3935450913192193-13456311-12292518-9842958-2352795-30974263-568营业成本5036530760228238627992618115113369386132471208516979125941451414553毛利率686277217715743677427959796077247910772378737665749179727845销售费用77761178014352170171321123273202542647323778289862902240177231603617328842管理费用81591895411369961169108013751085147518672105193624512256研发费用149519642507220123853196349055553429496244627273426048416635财务费用146126104112093430409398368399395222-009011195营业利润7272826247031495359716462653795624283818483602585861269014263利润总额7272804240831455446711361953865623283988418597585871364814211所得税0162321714388024765553626351018555-15689815752975归母净利润7112571223627074645663756403503559773807862613176891207411236归母净利润同比-3173420213954573255318158131521729402049112039417500373963604291净利率4431104849843167014631417703124612681384843153216871664扣非归母净利润5272207178422073701648352772552544869897718466868951093211041扣非归母净利润同比-413022289819112816025919374195791564472078046258291265756424306来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表5分季度营收百万元图表6分季度归母净利润百万元营业收入YOY归母净利润YOY80072707158120140600675212077001001201124500581956826004981501980100400453644915007387867693979608066430040032135645606132781406046420030023282635350160520402572711002002241000207100-200-1002020-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2020-1Q2021-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表7九典制药历年毛利率和净利率图表8九典制药历年三项费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率90财务费用率期间费用率806070506050404030302020101000-10来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表9九典制药研发费用率百万元研发费用研发费用率250142012612200157351014626150810980610081685749450200201820192020202120222023Q1-3来源公司公告中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表10九典制药财务报表预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1206168520822741营业收入2326276633334031现金34686111451675营业成本517613739959应收账款458425482471营业税金及附加27323846其他应收款3345营业费用1220135015971887预付账款20182530管理费用65100120141存货241330371499财务费用14201815其他流动资产139485662资产减值损失-6000非流动资产10931024997965公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益2000固定资产584572554532营业利润291417542706无形资产92107120134营业外收入1000其他非流动资产418345323299营业外支出2222资产总计2300270830793706利润总额290415540704流动负债444409382426所得税21293850短期借款726200净利润270385502654应付账款106135166208少数股东损益0000其他流动负债266212217218归属母公司净利润270385502654非流动负债303419423515EBITDA366486611774长期借款231366366456EPS元079112146191其他非流动负债71535759负债合计747828805941主要财务比率少数股东权益0000会计年度20222023E2024E2025E股本343344344344成长能力资本公积485485485485营业收入429189205209留存收益725102914161919营业利润290431301303归属母公司股东权益1553188022742765归属于母公司净利润320429302304负债和股东权益2300270830793706获利能力毛利率778778778762现金流量表单位百万元净利率116139151162会计年度20222023E2024E2025EROE174205221237经营活动现金流269369488634ROIC201277345430净利润270385502654偿债能力折旧摊销61495153资产负债率325306261254财务费用14201815净负债比率4234554949325178投资损失-2000流动比率272412544643营运资金变动-118-104-84-93速动比率212324438515其他经营现金流441915营运能力投资活动现金流-43182-16-15总资产周转率115110115119资本支出413000应收账款周转率6678长期投资20-400应付账款周转率536509492514其他投资现金流278-16-15每股指标元筹资活动现金流12165-188-88每股收益最新摊薄079112146191短期借款18-9-620每股经营现金流最新摊薄078108142185长期借款210134090每股净资产最新摊薄453548663806普通股增加108000估值比率资本公积增加206000PE3097216816641276其他筹资现金流-421-60-126-178PB538444367302现金净增加额-41515283531EVEBITDA23171411来源中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分