事件:
　　2023年10月23日，劲仔食品发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营业收入14.93亿元，同比+47.85%；实现归母净利1.33亿元，同比+47.49%；实现扣非归母净利1.09亿元，同比+31.87%。其中2023年三季度公司实现营业收入5.69亿元，同比+45.92%；归母净利0.50亿元，同比+48.36%；扣非归母净利0.38亿元，同比+26.11%。
　　投资要点:
　　公司三季度营收保持高增势头，预计主要得益于产品和渠道结构的持续优化。今年以来，公司结合大包装战略布局，陆续开发各大系列散称产品，填补渠道空白，公司前三季度大包装产品实现营收约4.62亿元，同比+50%，散称产品实现营收2.87亿元，同比+237%，小包装产品得益于公司整体品牌势能的提升，前三季度实现营收7.25亿元，同比增长20%左右。公司线上线下齐头并进，前三季度线下渠道实现营收11.79亿元，同比+46.87%，线上渠道营收3.14亿元，同比+51.69%。产品端，在渠道拓展的加持下，三季度公司传统鱼制品、豆制品、肉干分别同比增长30%、30%、43%。新品鹌鹑蛋三季度单月销售达4400万元，单季度销售额破1亿元大关，魔芋产品月销700万元左右，展现出良好的发展势头。
　　成本回落带动毛利率提升，短期费用增加影响盈利水平。三季度公司毛利率为26.80%，同比+3.22pct，环比+0.29pct，呈现逐季改善的趋势，主要由于公司原材料价格有所下降，同时销售收入提升带来一定规模效应。三季度公司销售/管理/研发费率分别为11.94%/3.77%/1.98%，同比+3.02pct/-0.64pct/+0.16pct，其中销售费用较大幅度的增长主要系公司在新品的市场投入费用及线上新媒体费用增长。
　　股权激励达成或无虞，后续展望积极。根据公司股权激励计划，以2022年为基准年，2023年度合并营收、净利润增长率不低于25%即可完成100%解锁，根据公司前三季度收入业绩表现，我们认为全年股权激励完成压力不大。展望明年，公司将持续推进线下传统流通渠道、现代渠道、新兴渠道和线上渠道的立体式全渠道发展，我们看好公司通过持续渠道拓展和产品创新拖动业绩提升。长期看，公司当前净利率水平与部分同行可比公司相比仍较低，未来在渠道转型和效率驱动下仍有较大的提升空间。
　　盈利预测和投资评级：公司当前产品与渠道共振，小鱼干已成为10亿级大单品，并持续通过新渠道快速放量，新品鹌鹑蛋月销逐季爬升，体现出下一个大单品潜质。预计2023-2025年EPS分别为0.39/0.52/0.67元，当前股价对应PE分别为28/21/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新品推广不及预期；2）小鱼干采购价格超预期上行；3）鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行；4）渠道合作不及预期；5）食品安全问题。
　　

研究报告全文：2023年10月26日公司研究评级增持维持研究所证券分析师薛玉虎S0350521110005TableTitlexueyhghzqcomcn三季度收入表现亮眼后续展望积极证券分析师刘洁铭S0350521110006liujmghzqcomcn劲仔食品年三季报点评联系人秦一方S03501211200340030002023qinyfghzqcomcn最近一年走势事件劲仔食品沪深3002023年10月23日劲仔食品发布2023年三季度报告前三季度公司04887实现营业收入1493亿元同比4785实现归母净利133亿元同03735比4749实现扣非归母净利109亿元同比3187其中2023年02583三季度公司实现营业收入亿元同比归母净利亿01430569459205000278元同比4836扣非归母净利038亿元同比2611-00874投资要点相对沪深300表现20231025公司三季度营收保持高增势头预计主要得益于产品和渠道结构的表现1M3M12M持续优化今年以来公司结合大包装战略布局陆续开发各大系列劲仔食品64-4555散称产品填补渠道空白公司前三季度大包装产品实现营收约462沪深亿元同比50散称产品实现营收287亿元同比237小300-57-105-34包装产品得益于公司整体品牌势能的提升前三季度实现营收725亿元同比增长20左右公司线上线下齐头并进前三季度线下市场数据20231025渠道实现营收1179亿元同比4687线上渠道营收314亿元当前价格元1105同比5169产品端在渠道拓展的加持下三季度公司传统鱼制52周价格区间元952-1664品豆制品肉干分别同比增长303043新品鹌鹑蛋三总市值百万498431季度单月销售达4400万元单季度销售额破1亿元大关魔芋产品流通市值百万321155月销700万元左右展现出良好的发展势头总股本万股4510692流通股本万股2906382成本回落带动毛利率提升短期费用增加影响盈利水平三季度公司日均成交额百万28807毛利率为2680同比322pct环比029pct呈现逐季改善的近一月换手182趋势主要由于公司原材料价格有所下降同时销售收入提升带来一定规模效应三季度公司销售管理研发费率分别为相关报告1194377198同比302pct-064pct016pct其中销售劲仔食品0030002023年半年报点评产品费用较大幅度的增长主要系公司在新品的市场投入费用及线上新媒渠道拓展顺利静待成本改善增持休闲食品体费用增长薛玉虎刘洁铭2023-08-20劲仔食品0030002022年年报点评大包装股权激励达成或无虞后续展望积极根据公司股权激励计划以多渠道战略助力公司高成长增持休闲食品2022年为基准年2023年度合并营收净利润增长率不低于25薛玉虎刘洁铭2023-03-23即可完成100解锁根据公司前三季度收入业绩表现我们认为全年股权激励完成压力不大展望明年公司将持续推进线下传统流通渠道现代渠道新兴渠道和线上渠道的立体式全渠道发展我们看好公司通过持续渠道拓展和产品创新拖动业绩提升长期看公司当前净利率水平与部分同行可比公司相比仍较低未来在渠道转型和国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告效率驱动下仍有较大的提升空间盈利预测和投资评级公司当前产品与渠道共振小鱼干已成为10亿级大单品并持续通过新渠道快速放量新品鹌鹑蛋月销逐季爬升体现出下一个大单品潜质预计2023-2025年EPS分别为039052067元当前股价对应PE分别为282117倍维持增持评级风险提示1新品推广不及预期2小鱼干采购价格超预期上行3鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行4渠道合作不及预期5食品安全问题预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元1462203625353072增长率32392421归母净利润百万元125177236302增长率47423428摊薄每股收益元028039052067ROE13121415PE3803281721101652PB491351301255PS325245197162EVEBITDA2641182413581025资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast劲仔食品盈利预测表证券代码003000股价1105投资评级增持日期20231025财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE13121415EPS031039052067毛利率26262727BVPS240315367434期间费率14151515估值销售净利率99910PE3803281721101652成长能力PB491351301255收入增长率32392421PS325245197162利润增长率47423428营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率113115119124营业收入1462203625353072应收账款周转率14659301581622225685营业成本1087150418602239存货周转率486542557566营业税金及附加8121518偿债能力销售费用156228281340资产负债率24192221管理费用6594114139流动比278387346370财务费用-15-8-15-19速动比141236219237其他费用-收入30395161营业利润148206272347资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-6-5-6-6现金及现金等价物3967419421143利润总额142200266341应收款项1071612所得税费用20263344存货净额301376455543净利润122174232297其他流动资产101107112116少数股东损益-3-3-4-5流动资产合计808123115251813归属于母公司净利润125177236302固定资产350395446496在建工程27282829现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他112119127135经营活动现金流93165309312长期股权投资0000净利润125177236302资产总计1296177321272473少数股东权益-3-3-4-5短期借款0000折旧摊销34384552应付款项10090152142公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动-64-5029-38其他流动负债190229288348投资活动现金流-148-94-107-111流动负债合计291318440490资本支出-166-97-111-116长期借款及应付债券0000长期投资15000其他长期负债24242424其他3345长期负债合计24242424筹资活动现金流-5527400负债合计315343464514债务融资0000股本403451451451权益融资927400股东权益981143016621959其它-64000负债和股东权益总计1296177321272473现金净增加额-109345201201资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司食品饮料小组介绍薛玉虎食品饮料组首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项刘洁铭食品饮料组联席首席上海交通大学企业管理专业硕士CPA十年食品饮料行业研究经验秦一方食品饮料组研究助理伦敦城市大学卡斯商学院硕士主要覆盖乳制品卤制品保健品等板块曾任职于方正证券分析师承诺薛玉虎刘洁铭本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分