23Q3收入/归母净利同比-14.4%/-50.9%，维持“买入”
　　公司发布23年三季报：9M23实现收入/归母净利21.3/1.5亿元，同比+2.2%/+1.8%；其中Q3实现收入/归母净利5.8/0.1亿元，同比-14.4%/-50.9%，归母净利低于我们预期（0.7亿元），主要系收入下滑导致费用率上升以及信用减值计提，考虑市场竞争激烈管道售价下滑，调整公司23-25年归母净利为2.0/3.0/4.1亿元（前值3.4/4.3/5.4亿元），可比公司24年Wind一致预期均值10xPE，考虑万亿国债发行有望提升公司水利管道发货预期，同时前瞻布局氢能管道有望为公司未来带来增长潜力，给予公司24年12xPE，目标价14.16元（前值14.74元），维持“买入”评级。
　　主要管道产品单价延续下滑，原材料成本下降带动毛利率同比提升
　　9M23公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道产品实现销量2.3/1.8/15.2/2.1/0.8万吨，同比-5%/-5%/+57%/-35%/+15%；实现收入2.5/2.5/9.6/1.4/0.8亿元，单价同比分别-11%/-4%/-16%/-17%/+5%，防腐管道收入延续增长，但除PVC外其他管道产品单价同比延续下降。9M23公司毛利率20.2%，同比+1.0pct，主要系原材料价格下降，其中23Q3毛利率21.1%，同/环比+2.6/-2.6pct，环比下降主要系季节性波动。9M23公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管、钢带平均采购单价分别同比-5%/-25%/-14%/-18%。
　　费用率提升及信用减值计提影响归母净利率，经营性现金流显著好转
　　9M23公司期间费用率11.0%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/3.6%/2.9%/0.7%，同比+1.0/+0.6/+0.6/-0.5pct，Q3收入下滑导致费用率小幅提升。9M23公司归母净利率7.2%，同比-0.03pct；Q3归母净利率1.8%，同/环比-1.3/-8.8pct，主要系费用率上升以及Q3公司计提信用减值0.25亿元。23Q3末公司资产负债率/有息负债率40%/26%，同比-6/+8pct，短期借款增长较多。9M23公司经营性净现金流0.9亿元，同比+3.2亿元，由负转正，收款有所改善。
　　新增万亿国债助力水利建设，氢能管道应用场景广阔
　　据水利部，23年1-9月全国完成水利投资8601亿元，同比+4.4%，水利建设延续高景气。据新华社，中央政府将于今年四季度增发23年国债1万亿元，用于重点防洪治理工程等八大方面，有望推动水利加速建设并带动相关工程管道需求增长。公司是国内工程管道领先企业，积极布局国家水网工程项目，有望受益于水利建设加速。同时，公司积极研发布局输氢管道，可应用于纯氢、掺氢输送管网、加氢站、工业厂区等场景，工况涵盖海洋、陆地，未来有望助力氢能产业化发展。
　　风险提示：订单执行缓慢，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告东宏股份603856CH减值影响盈利水利管道需求有望加速华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地其他建材目标价人民币1416研究员方晏荷23Q3收入归母净利同比-144-509维持买入SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW8118675522660892公司发布23年三季报9M23实现收入归母净利21315亿元同比2218其中Q3实现收入归母净利5801亿元同比研究员黄颖-144-509归母净利低于我们预期07亿元主要系收入下滑导致SACNoS0570522030002huangying018854htsccom费用率上升以及信用减值计提考虑市场竞争激烈管道售价下滑调整公司SFCNoBSH29386212897222823-25年归母净利为203041亿元前值344354亿元可比公司24联系人王玺杰年Wind一致预期均值10xPE考虑万亿国债发行有望提升公司水利管道发SACNoS0570122100047wangxijiehtsccom货预期同时前瞻布局氢能管道有望为公司未来带来增长潜力给予公司867558249238824年12xPE目标价1416元前值1474元维持买入评级基本数据主要管道产品单价延续下滑原材料成本下降带动毛利率同比提升目标价人民币14169M23公司PE钢丝防腐保温PVC管道产品实现销量23181522108收盘价人民币截至10月25日1308万吨同比-5-557-3515实现收入2525961408亿元市值人民币百万3360单价同比分别-11-4-16-175防腐管道收入延续增长但除6个月平均日成交额人民币百万363352周价格范围人民币1054-1435PVC外其他管道产品单价同比延续下降9M23公司毛利率202同比BVPS人民币86810pct主要系原材料价格下降其中23Q3毛利率211同环比26-26pct环比下降主要系季节性波动9M23公司主要原材料聚乙烯股价走势图聚氯乙烯钢丝钢管钢带平均采购单价分别同比-5-25-14-18东宏股份人民币相对沪深300费用率提升及信用减值计提影响归母净利率经营性现金流显著好转15109M23公司期间费用率110同比18pct其中销售管理研发财务费用146率分别为同比收入下38362907100606-05pctQ3133滑导致费用率小幅提升9M23公司归母净利率72同比-003pctQ3111归母净利率18同环比-13-88pct主要系费用率上升以及Q3公司计提信用减值025亿元23Q3末公司资产负债率有息负债率4026同105Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23比-68pct短期借款增长较多9M23公司经营性净现金流09亿元同比32亿元由负转正收款有所改善资料来源Wind新增万亿国债助力水利建设氢能管道应用场景广阔据水利部23年1-9月全国完成水利投资8601亿元同比44水利建设延续高景气据新华社中央政府将于今年四季度增发23年国债1万亿元用于重点防洪治理工程等八大方面有望推动水利加速建设并带动相关工程管道需求增长公司是国内工程管道领先企业积极布局国家水网工程项目有望受益于水利建设加速同时公司积极研发布局输氢管道可应用于纯氢掺氢输送管网加氢站工业厂区等场景工况涵盖海洋陆地未来有望助力氢能产业化发展风险提示订单执行缓慢原料价格大幅上涨行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万22092851303539494820-767290964230152204归属母公司净利润人民币百万1330414920199953035640841-58231215340151823454EPS人民币最新摊薄052058078118159ROE66470588112071442PE倍2526225216811107823PB倍168159148133119EVEBITDA倍1897154011601083682资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1东宏股份603856CH图表1可比公司估值表20231025股价市值每股收益PE公司名称股票代码元亿元22A23E24E25E22A23E24E25E公元股份002641CH54867007041051061782913341076905雄塑科技300599CH80329000044053000-16818218381527-中国联塑2128HK415129082094108123506442385336平均值-532821205996621注公元股份及雄塑科技盈利预测来自Wind一致预期中国联塑盈利预测来自Bloomberg一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表2盈利预测调整表调整前调整后变化pct23E24E25E23E24E25E23E24E25E期间费用率77485988198993289522073014毛利率188619882030185119832041-0-005011收入百万元400715520725634978303465394948482007-24-24-24归母净利百万元344214320353644199953035640841-42-30-24注考虑公司各类管道产品单价下滑我们调整23-25年公司收入及毛利率预测同时由于收入下调期间费用率预测相应上调综合影响下调公司归母净利预测资料来源Wind华泰研究预测图表3东宏股份PE-Bands图表4东宏股份PB-Bands人民币人民币东宏股份东宏股份32222425x1724x20x21x1615x1118x10x16x865x13x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2东宏股份603856CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产23992839280036353198营业收入22092851303539494820现金282974781610251974737916营业成本17792300247331663836应收账款127814097586920621381营业税金及附加10291506133517382121其他应收账款7560630484511075312684营业费用81947460106211184813496预付账款55731304967691902312454管理费用8753847497111184813496存货4420243905476866745472041财务费用2039296987618622642其他流动资产2648931949386824031046638资产减值损失137538212276337非流动资产10691098110312681406公允价值变动收益000000000000000长期投资65292218273233854211投资净收益339138289389489固定投资4755864986645897936691775营业利润1472517718230643540747626无形资产1296412697133021386714208营业外收入306102120120120其他非流动资产3989429915296723013730421营业外支出117151151151151资产总计34683937390349034604利润总额1491417669230343537747596流动负债13611487134621431570所得税16112715299449536663短期借款771048034070000123070000净利润1330414953200393042440932应付账款1660616159147522042922194少数股东损益000033045068091其他流动负债4239252180498697088164801归属母公司净利润1330414920199953035640841非流动负债1032233025280792392819570EBITDA2094026162290014322357657长期借款00024727197801562911271EPS人民币基本052058078118159其他非流动负债103228299829982998299负债合计14641817162723831766主要财务比率少数股东权益000093138206297会计年度202120222023E2024E2025E股本2580325739256902569025690成长能力资本公积6652766163661636616366163营业收入767290964230152204留存公积10871197133715501837营业利润60492032301853513451归属母公司股东权益20042119227425182835归属母公司净利润58231215340151823454负债和股东权益34683937390349034604获利能力毛利率19471934185119832041现金流量表净利率602524660770849会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE66470588112071442经营活动现金2009517577790210101091ROIC5966399398481298净利润1330414953200393042440932偿债能力折旧摊销41715635520961387606资产负债率42224615416948603835财务费用2039296987618622642净负债比率3058314600652381996投资损失339138289389489流动比率176191208170204营运资金变动427503124955417134763661速动比率133143156122140其他经营现金34809311392951186250营运能力投资活动现金30119424959932300421971总资产周转率070077077090101资本支出16342363751362190120586应收账款周转率181212280280280长期投资11496030514653826应付账款周转率12401404160018001800其他投资现金2281583342450560每股指标人民币筹资活动现金456876576171881181215910每股收益最新摊薄052058078118159短期借款517693236103405302953029每股经营现金流最新摊薄078007303393425长期借款00024727494741514358每股净资产最新摊薄7808258859801104普通股增加000065000000000估值比率资本公积增加1138364000000000PE倍2526225216811107823其他筹资现金72212095819016069141477PB倍168159148133119现金净增加额4527408454721135871198EVEBITDA倍1897154011601083682资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3东宏股份603856CH免责声明分析师声明本人方晏荷黄颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4东宏股份603856CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师方晏荷黄颖本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5东宏股份603856CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6