事件：东宏股份发布2022年年报。2022年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润29/1.5/1.3亿元，同比+29%/+12%/+5%；22Q4，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润7.7/-0.02/-0.14亿元，同比+35%/+81%/+12%。
　　点评：
　　新增产能释放，带动产销量大幅增长。2022年，公司PE管/钢丝管/防腐管/保温产品/PVC产品收入分别为4.6/3.8/10.2/3.1/0.9亿元，同比+13%/-7%/+112%/+80%/+104%。2022年，公司产销量分别为27/25万吨，同比+55%/+61%。产销改善主要由于：1）新增产能逐步释放；2）需求向好，2022年基建投资增速前低后高。
　　22Q4盈利能力边际向好，收现比同比明显改善。2022年，公司综合毛利率19.3%，同比-0.1pct；其中22Q4毛利率为19.8%，同比+8.0pcts，环比+3.8pcts，边际已出现改善趋势，或主要受益于原材料成本下行。2022年，公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带采购均价分别同比+1%/-12%/-13%/-14%。现金流层面，2022年经营性净现金流+0.18亿元，同比+2.19亿元，主要由于收现比改善，2022年公司收现比101%，同比+12pcts。
　　2022年，公司归母净利润增速低于收入增速，主要由于减值计提增长较快所致；2022年，公司信用减值损失及资产减值损失共计0.97亿元，同比+131%，占收入比重为3.4%，同比+1.5pcts。减值增长较快主要由于应收账款账龄结构变化所致，截至2022年末，公司账龄为2-3年的应收账款约4.3亿元，同比+4.2亿元，该账龄区间坏账准备1.28亿元，同比+1.23亿元；账龄结构拉长或主要由于：1）项目大型化导致付款周期变长；2）公司下游领域以政府类项目为主，受地产行业景气度低迷影响，2022年基建地产链资金相对缺乏。
　　盈利预测、估值与评级：2022年东宏股份产销量大幅增长，带动公司收入保持较快增长，部分产品品类收入增长接近翻倍。22Q4公司毛利率环比已出现明显改善，原材料成本波动对公司盈利能力压制有望阶段性解除。展望2023年，宏观复苏预期下，公司或将保持较快增长。考虑到2022年净利润实际水平与我们此前预测值差异较大，结合我们对公司产能增长、市场竞争格局等方面的判断，我们调整公司2023-2024年EPS预测分别为1.46元（下调22%）、1.73元（下调27%），新增2025年EPS预测2.18元。现价对应2023年动态市盈率8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

研究报告全文：2023年3月8日公司研究新增产能释放助力收入高增盈利能力边际向好东宏股份603856SH2022年年报点评要点买入维持当前价1226元事件东宏股份发布2022年年报2022年公司实现营业总收入归母净利润扣非净利润291513亿元同比2912522Q4公司实现营业总收入归母净利润扣非净利润77-002-014亿元同比358112作者分析师孙伟风点评执业证书编号S0930516110003新增产能释放带动产销量大幅增长2022年公司PE管钢丝管防腐管保021-52523822sunwfebscncom温产品PVC产品收入分别为46381023109亿元同比13-7112801042022年公司产销量分别为2725万吨分析师冯孟乾同比5561产销改善主要由于1新增产能逐步释放2需求向好执业证书编号S09305210500012022年基建投资增速前低后高010-58452063fengmqebscncom22Q4盈利能力边际向好收现比同比明显改善2022年公司综合毛利率193同比-01pct其中22Q4毛利率为198同比80pcts环比38pcts联系人陈奇凡021-52523819边际已出现改善趋势或主要受益于原材料成本下行2022年公司主要原材chenqfebscncom料聚乙烯聚氯乙烯钢丝钢管钢带采购均价分别同比1-12-13-14现金流层面2022年经营性净现金流018亿元同比219亿元主要由于收市场数据现比改善2022年公司收现比101同比12pcts总股本亿股2572022年公司归母净利润增速低于收入增速主要由于减值计提增长较快所致总市值亿元3156一年最低最高元103815912022年公司信用减值损失及资产减值损失共计097亿元同比131占收近3月换手率6493入比重为34同比15pcts减值增长较快主要由于应收账款账龄结构变化所致截至2022年末公司账龄为2-3年的应收账款约43亿元同比42亿股价相对走势元该账龄区间坏账准备128亿元同比123亿元账龄结构拉长或主要由10于1项目大型化导致付款周期变长2公司下游领域以政府类项目为主0受地产行业景气度低迷影响2022年基建地产链资金相对缺乏-10盈利预测估值与评级2022年东宏股份产销量大幅增长带动公司收入保持较快增长部分产品品类收入增长接近翻倍22Q4公司毛利率环比已出现明显-20改善原材料成本波动对公司盈利能力压制有望阶段性解除展望2023年宏-30观复苏预期下公司或将保持较快增长考虑到2022年净利润实际水平与我们0322062209221222东宏股份沪深此前预测值差异较大结合我们对公司产能增长市场竞争格局等方面的判断300我们调整公司2023-2024年EPS预测分别为146元下调22173元下收益表现调27新增2025年EPS预测218元现价对应2023年动态市盈率8x1M3M1Y维持买入评级相对378315-1437风险提示原材料价格大幅上涨下游需求不及预期产能释放不及预期绝对311542-1852资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元22092851413954856623营业收入增长率-7672909451732512073净利润百万元133149377445560净利润增长率-582312151525018072587EPS元052058146173218ROE归属母公司摊薄664704153715981744PE2421876PB1615131110资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-07敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告东宏股份603856SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入22092851413954856623总资产34683937504262057248营业成本17792300330943705273货币资金2834786949201111折旧和摊销4156626671交易性金融资产00000税金及附加1015222834应收账款12781409180923502837销售费用8275103134158应收票据7127395263管理费用8885117152180其他应收款合计766399131158研发费用5485110143169存货442439600794958财务费用203088113136其他流动资产153206168169190投资收益3-1000流动资产合计23992839368347495701营业利润147177437513652其他权益工具98165165165165利润总额149177436513652长期股权投资6522222222所得税1627596892固定资产476650635628626净利润133150377445560在建工程1992672107133少数股东损益00000无形资产130127174220265归属母公司净利润133149377445560商誉00000EPS元052058146173218其他非流动资产4144204204204非流动资产合计10691098135914561547现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债14641817259034214038经营活动现金流-2011885-33157短期借款771803133719312342净利润133149377445560应付账款166162232282314折旧摊销4156626671应付票据0681113净营运资金增加192213644869789预收账款00000其他-567-400-998-1412-1263其他流动负债95103169239298投资活动产生现金流-301-42-312-150-150流动负债合计13611487222130113586净资本支出-163-35-150-150-150长期借款0247297347397长期投资变化6522000应付债券00000其他资产变化-204-29-16200其他非流动负债7568595042融资活动现金流45766442408184非流动负债合计103330369410452股本变化2-1000股东权益20042120245227843210债务净变化542270584643461股本258257257257257无息负债变化1483189188155公积金796812812812812净现金流-4541216226191未分配利润9571047137917102137归属母公司权益20042119245127833210少数股东权益01111盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率195193201203204销售费用率371262249244239EBITDA率112129135137137管理费用率396297282277271EBIT率94109120125127财务费用率092104212205205税前净利润率68621059398研发费用率242297266261256归母净利润率6052918185所得税率1115141314ROA3838757277ROE摊薄6670154160174每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC6990112123127每股红利016017044052065每股经营现金流-078007033-013061偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产77782395210811247资产负债率4246515556每股销售收入8561108160821312573流动比率176191166158159速动比率144161139131132估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务252199149121117PE2421876有形资产有息债务415353293259252PB1615131110EVEBITDA160115857265资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1314364253敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投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