事件：东宏股份发布2022年年报,实现营业收入28.51亿元,同比增长29.09%;归母净利润1.49亿元,同比增长12.15%;扣非后归母净利润1.28亿元,同比增长4.51%？
　　销量增加原材料价格下降,公司业绩改善：公司2022年实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润28.51/1.49/1.28亿元,同比增长29.09%/12.15%/4.51%公司全年营业收入净利润增速由负转正,业绩有较明显改善,其主要原因是公司产品销量增加及原材料价格回落所致产品销量方面,2022年除钢丝管道销量小幅减少外,其他产品销量均有增加,PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道销量分别为3.77/2.61/13.77/3.62/1.01万吨,同比增加9.28%/-3.63%/116.54%/61.51%/99.74%产品价格方面,2022年公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道平均售价同比增长3.55%/-3.97%/-1.88%/11.42%/2.27%,保温管道价格较大幅上调原料成本方面,2022年PVC/钢丝/钢管与钢带均价较大幅下降,同比分别减少11.85%/13.03%/14.17%,仅PE均价同比微涨0.58%,原料成本压力较2021年有所缓解？
　　主营产品毛利率小幅增长,销售及管理费用率下降：毛利率方面,公司2022年销售毛利率为19.34%,同比减少0.13个百分点,分产品来看,2022年毛利率下降主要是因为工程收入业务毛利率下降所致,其他主营产品毛利率均保持增长,公司主要产品PE管材管件/钢丝管材管件/防腐管材管件/保温产品/PVC产品/其他管道产品的毛利率分别为27.73%/30.2%/18.54%/19.42%18.67%/15.13%,同比增长4.09/1.99/0.28/2.18/0.47/22.84个百分点2022年下半年PVC价格大幅下降,且截至2023年2月底维持较低水平,预计2023年公司PVC管材毛利率有望继续改善费用率方面,2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.62%/2.97%/1.04%/2.97%,同比-1.09/-0.99/+0.55/+0.12个百分点,销售及管理费用率下降体现了公司经营管理能力的提升,财务费用率的增加主要因商业汇票贴现业务及银行借款利息增加所致,研发费用率增加是因为公司研发项目的推进及投入增加所致经营现金流方面,2022年公司经营现金流为0.18亿元,相较2021年由负转正？
　　重大水利工程项目将带动2023年公司业绩加速增长：2023年中央一号文件中提到:扎实推进重大水利工程建设,加快构建国家水网骨干网络此外，水利部在部署2023年重大水利工程前期工作中强调，加快推进2023年重大水利工程前期工作，确保及时开工建设。公司研发的大口径长寿命国家重点工程专用的钢塑复合管道将提升公司在重点水利、市政工程项目上的竞争优势，成为公司2023年拓展国家重点水利工程业务的有利保障。在国家大力推进基建投资、国家水网重大工程建设的背景下，预计2023年重大水利项目落地与推进将加速，利好公司在基建水利、市政工程上的业务拓展，公司业绩有望加速增长。
　　投资建议：在国家大力推进重大水利工程建设背景下，管道改造建设长期发展目标不变,公司作为工程管道龙头，具备行业领先的研发及复合管道全产业链系统化优势，公司2023年水利工程业务有望增加，叠加公司新增产能的释放，预计公司2023年营业收入将大幅提升。此外,2022年下半年开始原材料PVC价格大幅下降且延续至今,截至2023年2月底，PVC价格同比大幅减少，预计2023年公司原材料成本压力缓解，主要产品毛利率增加 ，带动公司净利润上行，预计2023年公司业绩将显著回升。预计公司23-25年归母净利润为327.28/491.23/612.38百万元,同比增长118.87%/50.09%/24.66%,每股收益为1.27/1.91/2.38元,对应市盈率为9.67/6.44/5.17倍,维持“推荐”评级。
　　风险提示：基建投资推进不及预期、原材料价格涨幅超预期、产能释放不及预期的风险

研究报告全文：tableresearch公司点评报告建材2023年02月21日tablemain公司深度报告模板销量增加业绩改善水利带动公司业东宏股份603856SH绩加速增长推荐维持评级核心观点事件东宏股份发布2022年年报实现营业收入2851亿元同比增长分析师2909归母净利润149亿元同比增长1215扣非后归母净利润王婷128亿元同比增长451010-80927672销量增加原材料价格下降公司业绩改善公司2022年实现营业wangtingchinastockcomcn分析师登记编码S0130519060002收入归母净利润扣非后归母净利润2851149128亿元同比增长29091215451公司全年营业收入净利润增速由负转正业绩有较明显改善其主要原因是公司产品销量增加及原材料价格回特此鸣谢贾亚萌落所致产品销量方面2022年除钢丝管道销量小幅减少外其他产品销量均有增加PE钢丝防腐保温PVC管道销量分别为3772611377362101万吨同比增加928-3631165461519974产品价格方面2022年公司PE钢丝市场表现2023221防腐保温PVC管道平均售价同比增长355-397-东宏股份沪深3001881142227保温管道价格较大幅上调原料成本方面2022年PVC钢丝钢管与钢带均价较大幅下降同比分别减少000118513031417仅PE均价同比微涨058原料成本压力较-1000-20002021年有所缓解-3000主营产品毛利率小幅增长销售及管理费用率下降毛利率方面公-4000-5000司2022年销售毛利率为1934同比减少013个百分点分产品来22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02看2022年毛利率下降主要是因为工程收入业务毛利率下降所致其他22-02主营产品毛利率均保持增长公司主要产品PE管材管件钢丝管材管资料来源Wind中国银河证券研究院件防腐管材管件保温产品PVC产品其他管道产品的毛利率分别为27733021854194218671513同比增长4091990282180472284个百分点2022年下半年PVC价格大幅下降且截至2023年2月底维持较低水平预计2023年公司PVC管材毛利率有望继续改善费用率方面2022年公司销售管理财务相关研究研发费用率分别为262297104297同比-109-银河建材公司点评报告东宏股份099055012个百分点销售及管理费用率下降体现了公司经营603856SH三季度盈利能力承压Q4管理能力的提升财务费用率的增加主要因商业汇票贴现业务及银行利润空间有望修复借款利息增加所致研发费用率增加是因为公司研发项目的推进及投银河建材公司点评报告东宏股份入增加所致经营现金流方面2022年公司经营现金流为018亿元603856SH业绩明显好转盈利能力提相较2021年由负转正升重大水利工程项目将带动2023年公司业绩加速增长2023年中央一号文件中提到扎实推进重大水利工程建设加快构建国家水网骨干网络此外水利部在部署2023年重大水利工程前期工作中强调加快推进2023年重大水利工程前期工作确保及时开工建设公司研发的大口径长寿命国家重点工程专用的钢塑复合管道将提升公司在重点水利市政工程项目上的竞争优势成为公司2023年拓展国家重点水利工程业务的有利保障在国家大力推进基建投资国家水网重大工程建设的背景下预计2023年重大水利项目落地与推进将加速利好公司在基建水利市政工程上的业务拓展公司业绩有望加速增长wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司点评报告建材行业投资建议在国家大力推进重大水利工程建设背景下管道改造建设长期发展目标不变公司作为工程管道龙头具备行业领先的研发及复合管道全产业链系统化优势公司2023年水利工程业务有望增加叠加公司新增产能的释放预计公司2023年营业收入将大幅提升此外2022年下半年开始原材料PVC价格大幅下降且延续至今截至2023年2月底PVC价格同比大幅减少预计2023年公司原材料成本压力缓解主要产品毛利率增加带动公司净利润上行预计2023年公司业绩将显著回升预计公司23-25年归母净利润为327284912361238百万元同比增长1188750092466每股收益为127191238元对应市盈率为967644517倍维持推荐评级风险提示基建投资推进不及预期原材料价格涨幅超预期产能释放不及预期的风险附表1盈利预测2022A2023E2024E2025E营收单位百万元285146405304567992707754同比2909421440142461净利润单位百万元14953327284912361238同比12151188750092466EPS单位元058127191238PE1999967644517数据来源公司公告中国银河证券研究院附表2可比上市公司估值EPSPE代码简称股价2021A2022E2023E2021A2022E2023E002372SZ伟星新材2540077082098316531152596002641SZ公元股份533047032043117416461228603856SH东宏股份122905205812724631999967平均值剔除公司217023811912数据来源Wind中国银河证券研究院股价截止于2023年2月21日请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评报告建材行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关王婷建材行业首席分析师武汉大学经济学硕士2019年开始从事建材行业研究擅长行业分析以及自下而上优选个股评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10-20中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3