22年收入/归母净利同比+29%/+12%，维持“买入”评级
　　公司2月20日晚公告22年年报：22年实现收入/归母净利28.5/1.5亿元，同比+29.1%/+12.2%；其中22Q4实现收入7.7亿元，同比+35.1%，归母净利-0.02亿元，同比+0.08亿元。公司是国内工程管道龙头企业，产能持续扩张有望驱动业绩稳定增长，预计公司23-25年归母净利为4.4/5.5/6.9亿元，可比公司Wind一致预期23年PE均值13倍，考虑公司工程端占比较大现金流状况或弱于可比公司，给予23年10倍PE，目标价17.00元（前值17.42元），维持“买入”评级。
　　防腐/PVC管道收入翻倍，工程业务拖累整体毛利率
　　分产品看，22年公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道产品分别实现销量3.8/2.6/13.8/3.6/1.0万吨，同比+9%/-4%/+117%/+62%/+100%；分别实现收入4.6/3.8/10.2/3.0/0.9亿元，单价同比分别+4%/-4%/-2%+11%/+2%，防腐和PVC管道收入实现翻倍增长。分行业看，给排水/工矿/燃气/热力行业分别实现收入17.1/2.9/0.9/2.9亿元，同比+45%/-5%/+27%/+82%。22年公司主营业务毛利率22.4%，同比-0.7pct，主要系工程业务毛利率同比-11.9pct，而受益原材料采购价格下降，公司各类型管道毛利率均有所提升。
　　22年期间费用率同比-1.4pct，经营性净现金流同比转正
　　22年公司期间费用率9.6%，同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/3.0%/3.0%/1.0%，同比-1.1/-1.0/+0.5/+0.1pct，销售和管理费用率下降主要系职工薪酬减少及收入增长摊薄。22年底公司资产负债率46%，同比+4pct，主要系应付票据及短期借款增加。22年公司经营性净现金流0.2亿元，同比+2.2亿元，其中22Q4单季度经营性净现金流2.5亿元，同比+2.0亿元，主要系收款明显改善，22年公司收现比/付现比101%/110%，同比+12/+2pct。
　　深耕水利有望受益于投资高景气，定增拓展氢能输送管道布局未来
　　22年国内水利投资超1万亿元，同时22年11月财政部提前下达23年水利专项资金941亿，23年实物量落地有望加速，驱动公司订单业绩增长。22年10月公司公告非公开发行预案，拟募集不超过5.85亿元用于年产7.4万吨高性能复合管道扩能及新型柔性管道研发（氢能输送）及产业化项目。我们认为公司是国内工程管道龙头，深耕水利/市政/工矿市场，复合管道产品产能优势明显，同时公司致力于研发创新，开拓氢能输送等新市场，竞争力有望进一步增强。
　　风险提示：订单执行缓慢，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告东宏股份603856CH工程管道稳增长定增扩产新型管道华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年2月21日中国内地其他建材目标价人民币1700研究员方晏荷22年收入归母净利同比2912维持买入评级SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW8118675522660892公司2月20日晚公告22年年报22年实现收入归母净利28515亿元同比291122其中22Q4实现收入77亿元同比351归母研究员张艺露净利-002亿元同比008亿元公司是国内工程管道龙头企业产能持SACNoS0570520070002zhangyiluhtsccom续扩张有望驱动业绩稳定增长预计公司23-25年归母净利为445569861063211166亿元可比公司Wind一致预期23年PE均值13倍考虑公司工程端占比研究员黄颖较大现金流状况或弱于可比公司给予23年10倍PE目标价1700元前SACNoS0570522030002huangying018854htsccom值1742元维持买入评级SFCNoBSH293862128972228防腐PVC管道收入翻倍工程业务拖累整体毛利率基本数据分产品看22年公司PE钢丝防腐保温PVC管道产品分别实现销量目标价人民币170038261383610万吨同比9-411762100分别实现收盘价人民币截至2月21日1229收入46381023009亿元单价同比分别4-4-2112防市值人民币百万3163腐和PVC管道收入实现翻倍增长分行业看给排水工矿燃气热力行业6个月平均日成交额人民币百万3680周价格范围人民币分别实现收入171290929亿元同比45-5278222年521054-1696BVPS人民币823公司主营业务毛利率224同比-07pct主要系工程业务毛利率同比-119pct而受益原材料采购价格下降公司各类型管道毛利率均有所提升股价走势图东宏股份22年期间费用率同比-14pct经营性净现金流同比转正人民币相对沪深30022年公司期间费用率96同比-14pct其中销售管理研发财务费用率1715分别为26303010同比-11-100501pct销售和管理费159用率下降主要系职工薪酬减少及收入增长摊薄22年底公司资产负债率14346同比4pct主要系应付票据及短期借款增加22年公司经营性净现124金流02亿元同比22亿元其中22Q4单季度经营性净现金流25亿元同比20亿元主要系收款明显改善22年公司收现比付现比1011101010Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23同比122pct资料来源Wind深耕水利有望受益于投资高景气定增拓展氢能输送管道布局未来22年国内水利投资超1万亿元同时22年11月财政部提前下达23年水利专项资金941亿23年实物量落地有望加速驱动公司订单业绩增长22年10月公司公告非公开发行预案拟募集不超过585亿元用于年产74万吨高性能复合管道扩能及新型柔性管道研发氢能输送及产业化项目我们认为公司是国内工程管道龙头深耕水利市政工矿市场复合管道产品产能优势明显同时公司致力于研发创新开拓氢能输送等新市场竞争力有望进一步增强风险提示订单执行缓慢原料价格大幅上涨行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万22092851499664807877-7672909751929722156归属母公司净利润人民币百万1330414920438135543369269-582312151936526522496EPS人民币最新摊薄052058170215269ROE664705174618912003PE倍23782120722571457PB倍158149126108091EVEBITDA倍18031464854518596资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1东宏股份603856CH图表1可比公司估值表20230220最新股价最新市值EPS元PE倍公司名称股票代码元亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E公元股份002641CH54967810620470320430528811175169512651056雄塑科技300599CH797285405903102904405313432570273718251515中国联塑2128HK92128573121098106132155762939868697596平均值9951561176712621056注公元股份及雄塑科技盈利预测来自Wind一致预期中国联塑盈利预测来自Bloomberg一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究图表2东宏股份单季度收入及同比增速图表3东宏股份单季度归母净利及同比增速百万元百万元营业收入同比增速右轴归母净利润同比增速右轴25040018003001600250200300140020012001502001501000100100100800506005004000200-500-1000-10050-20019Q119Q218Q118Q218Q318Q419Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q420Q222Q318Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q418Q1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表4东宏股份PE-Bands图表5东宏股份PB-Bands人民币东宏股份5x10x人民币东宏股份13x17x15x20x25x21x25x29x40253019201310600Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2东宏股份603856CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产23992839440331625597营业收入22092851499664807877现金28297478162497813394000营业成本17792300402751586234应收账款12781409215915442958营业税金及附加10291506219828513466其他应收账款75606304179851352224778营业费用81947460114901620020481预付账款557313049195752274328699管理费用87538474119891749621662存货44202439051052667041411财务费用20392969377340825052其他流动资产2648931949566044551769373资产减值损失137538350454551非流动资产10691098151517741988公允价值变动收益000000000000000长期投资65292218273233854211投资净收益339138289389489固定投资4755864986104412841483营业利润1472517718505036463180756无形资产1296412697133021386714208营业外收入306102120120120其他非流动资产3989429915311213172732104营业外支出117151151151151资产总计34683937591849367585利润总额1491417669504736460180726流动负债13611487310617413906所得税161127156561904411302短期借款77104803401924700002365净利润1330414953439115555769424应付账款1660616159341742313846124少数股东损益000033098124155其他流动负债423925218084024809381080归属母公司净利润1330414920438135543369269非流动负债1032233025298042569621245EBITDA2094026162607387797997363长期借款00024727215051739712946EPS人民币基本052058170215269其他非流动负债103228299829982998299负债合计14641817340419984119主要财务比率少数股东权益000093191315470会计年度202120222023E2024E2025E股本2580325739257392573925739成长能力资本公积6652766163661636616366163营业收入7672909751929722156留存公积10871197150418932379营业利润604920321850427982495归属母公司股东权益20042119251329363462归属母公司净利润582312151936526522496负债和股东权益34683937591849367585获利能力毛利率19471934194020402087现金流量表净利率602524879857881会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE664705174618912003经营活动现金2009517577858216761203ROIC596639105315761223净利润1330414953439115555769424偿债能力折旧摊销417156356687954811892资产负债率42224615575140475430财务费用20392969377340825052净负债比率30583146804229837599投资损失339138289389489流动比率176191142182143营运资金变动4275031249126810651969速动比率133143097122096其他经营现金348093116478840810224营运能力投资活动现金301194249486853585233831总资产周转率070077101119126资本支出163423637478283474932445应收账款周转率181212280350350长期投资11496030514653826应付账款周转率12401404160018001800其他投资现金2281583342450560每股指标人民币筹资活动现金456876576179282101725822每股收益最新摊薄052058170215269短期借款517693236112012241665每股经营现金流最新摊薄078007305651467长期借款00024727322241084451每股净资产最新摊薄77982397611411345普通股增加000065000000000估值比率资本公积增加1138364000000000PE倍23782120722571457其他筹资现金722120958126710541879PB倍158149126108091现金净增加额45274084145211081799EVEBITDA倍18031464854518596资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3东宏股份603856CH免责声明分析师声明本人方晏荷张艺露黄颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间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