公司23Q3业绩符合预期。由于医药行业反腐整治对整体市场的影响，公司个别领域处方药收入同比下滑，因此公司营收端有所承压。而促性激素、精神领域和原料药稳健增长。研发投入不断加码，阿立哌唑微球报产获得受理、IL-17A/F的III期临床进展顺利、司美格鲁肽有望明年报产。BD步伐加速，引进3款创新管线，自研+引进共筑公司管线建设。各项费用控制良好，销售费用率持续下降。综上，维持“买入”评级。
　　▍公司23Q3业绩符合预期。公司2023Q1-Q3实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润96.55亿、16.02亿和15.05亿元，同比+1.76%、+6.29%和+4.41%；其中2023Q3实现营业收入、净利润、扣非净利润29.65亿、4.67亿和4.82亿元，同比-6.93%、-4.55%和+4.18%。23Q3受到医药行业反腐整治对整体市场的影响，个别领域处方药收入同比下滑，因此公司营收端有所承压。
　　▍消化道和抗感染有所承压，促性激素、精神领域和原料药稳健增长。根据公司2023年三季报，公司Q1-Q3分板块业绩如下：
　　①化药板块实现收入51.53亿元，同比-4.71%，其中：消化道产品收入22.79亿元，同比-12.93%；促性激素产品收入21.88亿元，同比+4.94%；精神产品收入4.30亿元，同比+7.60%；抗感染产品收入2.43亿元，同比-18.57%。消化道和抗感染领域由于竞品数量相对较多且部分被纳入集采，对公司产品放量产生一定影响；促性激素核心品种亮丙瑞林微球集采后持续放量；精神类产品增速稳健。
　　②原料药和中间体板块实现收入25.87亿元，同比+3.55%。部分客户因疫情在2022年进行了提前备货，2023年存在去库存影响；叠加部分下游制剂品种因集采导致相应原料药价格有所下降，使得板块增速略有放缓。
　　③生物制品实现收入1.13亿元，同比-31.09%。
　　④中药板块实现收入12.47亿元，同比+50.17%。由于22H2因疫情导致抗病毒颗粒收入基数较高，中药板块收入增速有所收窄。
　　⑤试剂及设备产品实现收入4.68亿元，同比-6.88%。
　　艾普拉唑系列产品纳入医保后销量持续提升，且根据公司公告，其预防重症患者应激性溃疡出血新适应症已获批上市，片剂心内科开发+针剂高端抑酸药的双剂型策略持续开拓，艾普拉唑有望持续提高院端覆盖率，仍然具有较大的增长潜力。
　　曲普瑞林微球（1个月缓释）已经上市、亮丙瑞林微球通过地方联采以价换量；阿立哌唑微球上市申请获得受理；原料药去库存影响逐步消除；中药领域恢复正常水平；我们预计公司后续业绩处于向好趋势。
　　▍研发投入不断加码，多产品研发进程有序推进。公司2023年Q1-Q3研发费用9.86亿元，同比+0.72%，推动多产品研发顺利进展。根据公司公告：
　　①化药方面：1）艾普拉唑新适应症于2023年5月上市；2）曲普瑞林微球（1个月缓释）治疗前列腺癌于2023年5月获批上市，子宫内膜异位症上市许可获受理；3）阿立哌唑微球（1个月缓释）已豁免III期临床，报产获得受理；4）精神类药物布南色林已获批上市，鲁拉西酮有望年内获批上市，哌罗匹隆已报产；5）奥曲肽微球已经开展BE研究。
　　②生物药方面：1）新冠原型株+Omicron XBB株的二价苗已于2023年7月获得临床批件，XBB+BQ1的二价苗正在快速推进研发；2）重组人绒促激素目前正在推进海外注册相关工作；3）IL-17A/F单抗已于2023年7月开启III期临床试验；4）司美格鲁肽糖尿病适应症已完成入组，公司预计24H1报产，争取2025年获批。
　　▍BD步伐加速，自研+引进共筑公司管线。①2023年1月，公司授权引进的德国公司LTSLohmann Therapie-Systeme AG的阿塞那平透皮贴剂在国内获批临床，将丰富公司精神领域产品的管线；②2023年3月，公司从Onconic引进创新钾离子竞争性酸阻滞剂（P-CAB）Zastaprazan，与公司消化道领域核心产品艾普拉唑形成补充；③2023年7月，公司从华汇拓医药引进凝血酶抑制剂HHT120的大中华区权益。公司将持续跟踪全球最新的药物作用机制和靶点以及临床应用研究进展，搭建全周期的差异化创新产品管线，提升核心研发能力。
　　▍各项费用控制良好，销售费用率持续下降。公司2023年Q1-Q3销售、管理、财务费用率分别为29.15%、5.04%、-2.24%，同比-1.44、-0.81、+0.44PCTs；其中2023年Q3销售、管理、财务费用率分别为28.57%、5.94%、-5.90%，同比-2.78、-0.34、-0.92PCTs，各项费用控制良好。经营净现金流净额22.12亿元，同比+19.72%。公司主营业务毛利率为63.93%，同比-1.58PCTs。
　　▍风险因素：公司产品纳入集采和医保降价风险；公司产品研发进度不如预期；公司新产品放量不如预期；行业政策超预期变动风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内专科制剂龙头药企，正在加快向创新药和高端复杂制剂领域转型。微球、疫苗等技术平台处于领先地位。公司研发投入不断加码，在研产品丰富，BD进程加速，多款产品即将上市进入收入兑现期。结合2023年三季报，考虑到23Q3业绩同比负增长，我们调整公司2023/24/25年EPS预测至2.19/ 2.51/2.90元（原预测为2.29/&

研究报告全文：丽珠集团0005132023年三季报点评业绩符合预期多产品研发项目有序推进2023-10-26公司23Q3业绩符合预期由于医药行业反腐整治对整体市场的影响公司个别领域处方药收入同比下滑因此公司营收端有所承压而促性激素精神领域和原料药稳健增长研发投入不断加码阿立哌唑微球报产获得受理IL-17AF的III期临床进展顺利司美格鲁肽有望明年报产BD步伐加速引进3款创新管线自研引进共筑公司管线建设各项费用控制良好销售费用率持续下降综上维持买入评级公司23Q3业绩符合预期公司2023Q1-Q3实现营业收入归母净利润扣非归母净利润9655亿1602亿和1505亿元同比176629和441其中2023Q3实现营业收入净利润扣非净利润2965亿467亿和482亿元同比-693-455和41823Q3受到医药行业反腐整治对整体市场的影响个别领域处方药收入同比下滑因此公司营收端有所承压消化道和抗感染有所承压促性激素精神领域和原料药稳健增长根据公司2023年三季报公司Q1-Q3分板块业绩如下化药板块实现收入5153亿元同比-471其中消化道产品收入2279亿元同比-1293促性激素产品收入2188亿元同比494精神产品收入430亿元同比760抗感染产品收入243亿元同比-1857消化道和抗感染领域由于竞品数量相对较多且部分被纳入集采对公司产品放量产生一定影响促性激素核心品种亮丙瑞林微球集采后持续放量精神类产品增速稳健原料药和中间体板块实现收入2587亿元同比355部分客户因疫情在2022年进行了提前备货2023年存在去库存影响叠加部分下游制剂品种因集采导致相应原料药价格有所下降使得板块增速略有放缓生物制品实现收入113亿元同比-3109中药板块实现收入1247亿元同比5017由于22H2因疫情导致抗病毒颗粒收入基数较高中药板块收入增速有所收窄试剂及设备产品实现收入468亿元同比-688艾普拉唑系列产品纳入医保后销量持续提升且根据公司公告其预防重症患者应激性溃疡出血新适应症已获批上市片剂心内科开发针剂高端抑酸药的双剂型策略持续开拓艾普拉唑有望持续提高院端覆盖率仍然具有较大的增长潜力曲普瑞林微球1个月缓释已经上市亮丙瑞林微球通过地方联采以价换量阿立哌唑微球上市申请获得受理原料药去库存影响逐步消除中药领域恢复正常水平我们预计公司后续业绩处于向好趋势研发投入不断加码多产品研发进程有序推进公司2023年Q1-Q3研发费用986亿元同比072推动多产品研发顺利进展根据公司公告化药方面1艾普拉唑新适应症于2023年5月上市2曲普瑞林微球1个月缓释治疗前列腺癌于2023年5月获批上市子宫内膜异位症上市许可获受理3阿立哌唑微球1个月缓释已豁免III期临床报产获得受理4精神类药物布南色林已获批上市鲁拉西酮有望年内获批上市哌罗匹隆已报产5奥曲肽微球已经开展BE研究生物药方面1新冠原型株OmicronXBB株的二价苗已于2023年7月获得临床批件XBBBQ1的二价苗正在快速推进研发2重组人绒促激素目前正在推进海外注册相关工作3IL-17AF单抗已于2023年7月开启III期临床试验4司美格鲁肽糖尿病适应症已完成入组公司预计24H1报产争取2025年获批BD步伐加速自研引进共筑公司管线2023年1月公司授权引进的德国公司LTSLohmannTherapie-SystemeAG的阿塞那平透皮贴剂在国内获批临床将丰富公司精神领域产品的管线2023年3月公司从Onconic引进创新钾离子竞争性酸阻滞剂P-CABZastaprazan与公司消化道领域核心产品艾普拉唑形成补充2023年7月公司从华汇拓医药引进凝血酶抑制剂HHT120的大中华区权益公司将持续跟踪全球最新的药物作用机制和靶点以及临床应用研究进展搭建全周期的差异化创新产品管线提升核心研发能力各项费用控制良好销售费用率持续下降公司2023年Q1-Q3销售管理财务费用率分别为2915504-224同比-144-081044PCTs其中2023年Q3销售管理财务费用率分别为2857594-590同比-278-034-092PCTs各项费用控制良好经营净现金流净额2212亿元同比1972公司主营业务毛利率为6393同比-158PCTs风险因素公司产品纳入集采和医保降价风险公司产品研发进度不如预期公司新产品放量不如预期行业政策超预期变动风险盈利预测估值与评级公司是国内专科制剂龙头药企正在加快向创新药和高端复杂制剂领域转型微球疫苗等技术平台处于领先地位公司研发投入不断加码在研产品丰富BD进程加速多款产品即将上市进入收入兑现期结合2023年三季报考虑到23Q3业绩同比负增长我们调整公司20232425年EPS预测至219251290元原预测为229266307元结合可比公司2023年估值根Wind一致预测2023年石药集团为10倍PE复星医药为18倍PE翰森制药为25倍PE均值为18倍考虑到公司加速创新转型多款创新产品临床进展顺利故给予公司2023年PE为19倍对应目标价42元维持买入评级同时建议关注丽珠集团的控股股东健康元