本报告导读：
　　公司2023H1扣非净利润10.94亿元，同比增长4.52%，单Q2营收和扣非利润企稳，期待未来新品获批，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2023H1营收66.90亿元（+6.15%），归母净利润11.35亿元（+11.50%），扣非归母净利润10.94亿元（+4.52%）。单Q2营收32.77亿元（+16.06%），归母净利润5.53亿元（+19.04%），扣非归母净利润5.24亿元（+7.91%）。维持2023-2025年EPS为2.32/2.63/2.94元，考虑到板块估值中枢下移，给予2023PE 19X，下调目标价至44.08元，维持增持评级。
　　化学制剂营收企稳，中药板块持续高增长。23H2板块拆分：化学制剂收入34.80亿(-2.4%)，Q1/Q2增速依次为-21.0%/+18.7%，得益于院内诊疗有序恢复，及22Q2低基数影响，23Q2收入大幅增长。促性激素、精神和消化道增长最快，其中促性激素产品Q1/Q2增速分别为-21.6%/+31.8%，精神产品Q1/Q2增速分别为8.3%/+19.2%，消化道产品Q1/Q2增速分别-25.2%/+17.2%。②中药制剂收入9.54亿（+94.4%），Q1/Q2增速分别为+103.7%/+83.0%；③原料药及中间体收入17.82亿(+3.0%)，Q1/Q2增速分别为+10.6%/-5.2%；
　　核心产品研发进展快速，有望成为新的业绩增长点。艾普拉唑新适应症（预防重症患者应激性溃疡出血）获批上市；注射用醋酸曲普瑞林微球前列腺癌适应症获批上市，子宫内膜异位症完成III期准备申报生产；司美格鲁肽注射液III期临床试验完成入组。在自免领域积极推进，生物制品托珠单抗获批上市；重组人促卵泡激素注射液及IL-17A/F单抗开展III期临床，有望成为新的业绩增长点。
　　催化剂：新产品获批，出海进展。
　　风险提示：原料药价格波动风险；新药研发不确定性风险。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest丽珠集团000513评级增持上次评级增持Q2业绩企稳研发进展顺利目标价格4408上次预测4608公丽珠集团2023年中报点评当前价格3341司丁丹分析师甘坛焕分析师202308290755-23976735021-38675855更交易数据dingdangtjascomgantanhuan028803gtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088052308000752周内股价区间元2975-4001报总市值百万元31257本报告导读总股本流通A股百万股936606告流通股股百万股公司2023H1扣非净利润1094亿元同比增长452单Q2营收和扣非利润企稳BH0310流通股比例98期待未来新品获批维持增持评级日均成交量百万股555投资要点日均成交值百万元20191TableSummary维持增持评级2023H1营收6690亿元615归母净利润1135亿元1150扣非归母净利润1094亿元452TableBalance资产负债表摘要单Q2营收3277亿元1606归母净利润553亿元股东权益百万元13413每股净资产扣非归母净利润亿元维持143419045247912023-市净率232025年EPS为232263294元考虑到板块估值中枢下移给净负债率-4677予2023PE19X下调目标价至4408元维持增持评级化学制剂营收企稳中药板块持续高增长23H2板块拆分化学TableEpsEPS元2022A2023E制剂收入3480亿-24Q1Q2增速依次为-210187得Q1059056证益于院内诊疗有序恢复及22Q2低基数影响23Q2收入大幅增Q2050054长促性激素精神和消化道增长最快其中促性激素产品Q1Q2Q3052061券增速分别为-216318精神产品Q1Q2增速分别为-Q404306183192消化道产品Q1Q2增速分别-252172中全年204232研药制剂收入954亿944Q1Q2增速分别为1037830究TablePicQuote原料药及中间体收入1782亿30Q1Q2增速分别为52周内股价走势图报106-52丽珠集团深证成指告核心产品研发进展快速有望成为新的业绩增长点艾普拉唑新适应症预防重症患者应激性溃疡出血获批上市注射用醋酸31曲普瑞林微球前列腺癌适应症获批上市子宫内膜异位症完成III22期准备申报生产司美格鲁肽注射液III期临床试验完成入组在12自免领域积极推进生物制品托珠单抗获批上市重组人促卵泡3激素注射液及IL-17AF单抗开展III期临床有望成为新的业绩-6-16增长点2022-082022-112023-022023-05催化剂新产品获批出海进展风险提示原料药价格波动风险新药研发不确定性风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1206412630140451551317053绝对升幅-13-1212-155111010相对指数-6-527经营利润EBIT21242112268630223376--5-1271312TableReport相关报告净利润归母17761909217224622748-48141312一季度短期承压看好长期稳增长20230428每股净收益元190204232263294疫情下平稳增长股权激励指引稳健增长每股股利元13016013012010020221027疫情扰动下扣非净利润仍稳健增长20220811利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfit业绩平稳增长期待疫苗及微球获批放量经营利润率17616719119519820220422净资产收益率137138149160169投入资本回报率10996115123129业绩稳定增长研发步入兑现元年20220330EVEBITDA1205843722647567市盈率17601637143912701138股息率3948393630请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage丽珠集团000513TableOtherInfo模型更新时间TableIndustry20230829财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1206412630140451551317053必需消费营业成本42534461495354585887税金及附加137146166183204医药销售费用38843887424246545150管理费用664657702783870EBIT21242112268630223376公允价值变动收益-23-75000TableStock投资收益9044424717丽珠集团000513财务费用-70-2699097111营业利润22672351259629263265所得税294375402439490少数股东损益17646222528净利润17761909217224622748评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产932910519120771284313910上次评级增持其他流动资产58137137137137长期投资10651056105610561056目标价格4408固定资产合计36703968415943184445上次预测4608无形及其他资产705747740740740资产合计2237224865274932922831216当前价格3341流动负债692573978926957410286非流动负债11362532289131913491股东权益1431114936156771646417439投入资本IC1700518555197002088722262TableWebsite公司网址现金流量表wwwlivzoncomcnNOPLAT18461772227025692870折旧与摊销471686541523554流动资金增量-503-157-185-275-194资本支出-1300-937-715-700-700公司简介自由现金流5141364191121172530TableCompany经营现金流19022773272929363388公司是集医药研发生产销售为一体投资现金流-1877-123017-653-683的综合性企业集团全国医药行业首家融资现金流-815-720-1221-1516-1638现金流净增加额-79082215257671067AB股上市的公司公司建立了覆盖财务指标国内市场的营销网络与商业主渠道和成长性数千家医院建立了稳定良好的业务关收入增长率1474711210499EBIT增长率-54-05272125117系随着质量体系的持续完善和提高净利润增长率3575137134116随着销售的快速增长随着产能的不断利润率扩大随着新厂建设步伐的加快丽珠毛利率647647647648655EBIT率176167191195198集团将成为国内领先国际一流的现代净利润率147151155159161化制药龙头企业收益率净资产收益率ROE137138149160169总资产收益率ROA7977798488投入资本回报率ROIC10996115123129运营能力存货周转天数13341496159316211638应收账款周转天数551622710762764总资产周转周转天数64106732671065826380净利润现金含量1115131212TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入10874514541偿债能力1m资产负债率3603994304374413m净负债率563665754775790估值比率12mPE17601637143912701138PB290219214204192-19-13-8-3271217EVEBITDA1205843722647567PS260247223201183股息率3948393630周内价格范围TableRange522975-4001市值百万元31257股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债20174057137767815314417126337414233014114897014171113103456563811920161-3-105108057562022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万丽珠集团价格涨幅收入增长率净资产收益率丽珠集团相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage丽珠集团000513本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3