丽珠集团发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入66.90亿元，同比增长6.15%，归母净利润11.35亿元，同比增长11.50%，归母扣非净利润10.94亿元，同比增长4.52%。
　　单看Q2，实现营业收入32.77亿元，同比增长16.06%，归母净利润5.53亿元，同比增长19.04%；扣非净利润5.24亿元，同比增长7.91%。
　　观点：业绩符合预期，阿立哌唑微球即将报产。
　　收入端，2023Q2环比Q1略下滑主要由于年初补益及抗感染需求高位，中药制剂收入环比下滑1.5亿元，此外原料药业务收入收窄2.1亿元；利润端增速快于收入，公司有效控制经营成本，在重视研发投入的同时，销售费用率29.41%对比2022H1的30.20%下降0.80pp、管理费用率4.65%对比2022H1的5.63%下降0.98pp，叠加2022Q2基数较低，利润实现快速增长。
　　分板块来看：化学制剂实现收入34.80亿元（同比-2.42%）。其中消化道产品实现收入16.25亿元（同比-7.75%），促性激素产品实现收入13.76亿元（同比+2.71%）；精神产品实现收入2.78亿元（同比+5.31%）；抗感染产品实现收入1.99亿元（同比+2.11%）。原料药和中间体实现收入17.82亿元（同比+3.03%）；中药制剂实现收入9.54亿元（同比+94.42%）实现快速增长，我们预计来自抗病毒颗粒、参芪扶正等优势品种市场需求的持续增加。生物制品实现收入1.13亿元（同比+5.93%）；诊断试剂及设备实现收入2.98亿元（同比-13.88%）。
　　高壁垒复杂制剂、生物制剂步入收获期。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物药研发，2023H1研发费用6.11亿元，同比增长10.15%，占比营收9.13%相比2022H1提升0.33pp。目前艾普拉唑针剂新增消化道出血适应症，纳入医保目录已满4年，有望在2023年医保谈判中降幅减半；曲普瑞林微球1M前列腺癌适应症已获批，子宫内膜异位症完成III期临床；阿立哌唑微球1M完成1期多次给药临床，与CDE沟通后即将报产；重组IL-17A/F单抗头对头司库奇尤单抗3期临床已经启动；司美格鲁肽biosimilar完成3期临床入组。后续基于公司高壁垒微球平台，亮丙瑞林微球（3M）、奥曲肽微球（1M）、戈舍瑞林植入剂等复杂制剂产品有望陆续申报，新品种梯队将持续为公司业绩提供增量。
　　盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。结合公司经营现状，我们下调盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为21.02亿元、24.10亿元、27.88亿元，增长分别为10.1%、14.6%、15.7%。EPS分别为2.25元、2.58元、2.98元，对应PE分别为15x，13x，11x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月24日丽珠集团000513SZ业绩符合预期潜在大品种阿立哌唑微球即将报产丽珠集团发布2023年半年报公司2023年上半年实现营业收入6690亿元买入维持同比增长615归母净利润1135亿元同比增长1150归母扣非净利润股票信息1094亿元同比增长452行业化学制药单看Q2实现营业收入3277亿元同比增长1606归母净利润553亿元前次评级买入同比增长1904扣非净利润524亿元同比增长7918月23日收盘价元3316观点业绩符合预期阿立哌唑微球即将报产总市值百万元3102293收入端2023Q2环比Q1略下滑主要由于年初补益及抗感染需求高位中药制总股本百万股93555剂收入环比下滑15亿元此外原料药业务收入收窄21亿元利润端增速快于其中自由流通股6476收入公司有效控制经营成本在重视研发投入的同时销售费用率2941对30日日均成交量百万股636比2022H1的3020下降080pp管理费用率465对比2022H1的563股价走势下降098pp叠加2022Q2基数较低利润实现快速增长分板块来看化学制剂实现收入3480亿元同比-242其中消化道产品丽珠集团沪深300实现收入1625亿元同比-775促性激素产品实现收入1376亿元同34比271精神产品实现收入278亿元同比531抗感染产品实现23收入亿元同比原料药和中间体实现收入亿元同比199211178211303中药制剂实现收入954亿元同比9442实现快速增长我0们预计来自抗病毒颗粒参芪扶正等优势品种市场需求的持续增加生物制品-11实现收入113亿元同比593诊断试剂及设备实现收入298亿元同-23比-13882022-082022-122023-042023-08高壁垒复杂制剂生物制剂步入收获期公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物药研发2023H1研发费用611亿元同比增长1015占比营收913作者相比2022H1提升033pp目前艾普拉唑针剂新增消化道出血适应症纳入医保目录已满4年有望在2023年医保谈判中降幅减半曲普瑞林微球1M前列分析师张金洋腺癌适应症已获批子宫内膜异位症完成III期临床阿立哌唑微球1M完成1执业证书编号S0680519010001期多次给药临床与CDE沟通后即将报产重组IL-17AF单抗头对头司库奇尤邮箱zhangjygszqcom单抗3期临床已经启动司美格鲁肽biosimilar完成3期临床入组后续基于公分析师胡偌碧司高壁垒微球平台亮丙瑞林微球3M奥曲肽微球1M戈舍瑞林植入执业证书编号S0680519010003剂等复杂制剂产品有望陆续申报新品种梯队将持续为公司业绩提供增量邮箱huruobigszqcom盈利预测与估值基于公司优秀的管理层销售团队单抗平台微球平台等研究助理宋歌公司长期投资价值凸显结合公司经营现状我们下调盈利预测预计2023-2025执业证书编号S0680121110003年归母净利润分别为2102亿元2410亿元2788亿元增长分别为101邮箱songgegszqcom146157EPS分别为225元258元298元对应PE分别为15x相关研究13x11x扣除激励费用实际业绩增速更高我们认为公司业绩增速确定性高估值较低创新生物药高端复杂制剂长远布局未来国际化战略有望持续推进1丽珠集团000513SZ曲普瑞林微球1M艾普我们看好公司长期发展维持买入评级拉唑针剂托珠单抗新适应症接连获批步入创新驱动快车道2023-05-10风险提示行业政策变化风险产品降价风险新药研发风险2丽珠集团000513SZ院端诊疗下滑收入短暂承财务指标2021A2022A2023E2024E2025E压高壁垒微球平台有望持续兑现价值2023-04-20营业收入百万元12064126301327514952170763丽珠集团000513SZ扣非利润稳健增长符合预增长率yoy1474751126142期高壁垒微球平台价值持续兑现2023-04-04归母净利润百万元17761909210224102788增长率yoy3575101146157EPS最新摊薄元股190204225258298净资产收益率136131138147155PE倍175162148129111倍PB2422212018资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023823请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1467316987175161945920457营业收入1206412630132751495217076现金914610411114051135312412营业成本42534461467352515977应收票据及应收账款32944039366950134902营业税金及附加137146154173197其他应收款4844525768营业费用38843887398545085135预付账款281202306266387管理费用664657770837939存货16632045183925262442研发费用11461427132714801667其他流动资产241245245245245财务费用-70-269-170-197-225非流动资产76997878781980808432资产减值损失-57-117000长期投资10651056107010921122其他收益208183000固定资产36703968391241274403公允价值变动收益-23-75-22-28-37无形资产8358268919641044投资净收益9044658771其他非流动资产21292028194618981863资产处置收益71000资产总计2237224865253352754028889营业利润22672351258029583421流动负债69257397761289629101营业外收入77887短期借款20431622162216221622营业外支出2827222425应付票据及应付账款18171862199223392590利润总额22462331256629423403其他流动负债30653912399850004889所得税294375413473548非流动负债11362532213017571391净利润19521956215324682855长期借款637197415731199834少数股东损益17646515867其他非流动负债499557557557557归属母公司净利润17761909210224102788负债合计8061992997431071810492EBITDA25882911287432793793少数股东权益13071060111111691237EPS元190204225258298股本938936936936936资本公积16291627162716271627主要财务比率留存收益1046111182117291240513159会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1300413876144811565217159成长能力负债和股东权益2237224865253352754028889营业收入1474751126142营业利润-933797147156归属于母公司净利润3575101146157获利能力毛利率647647648649650现金流量表百万元净利率147151158161163会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE136131138147155经营活动现金流19022773271420953404ROIC116106109120131净利润19521956215324682855偿债能力折旧摊销451664478535615资产负债率360399385389363财务费用-70-269-170-197-225净负债比率-427-431-478-461-499投资损失-90-44-65-87-71流动比率2123232222营运资金变动-669-124296-652193速动比率1820201819其他经营现金流327590222837营运能力投资活动现金流-1877-1230-376-738-931总资产周转率0605050606资本支出1309940-73240322应收账款周转率3934343434长期投资-676-399-14-22-30应付账款周转率2524242424其他投资现金流-1243-689-463-521-639每股指标元筹资活动现金流-815-720-1344-1410-1413每股收益最新摊薄190204225258298短期借款492-421000每股经营现金流最新摊薄203296290224364长期借款2761338-402-373-366每股净资产最新摊薄13901483154816731834普通股增加-7-2000估值比率资本公积增加69-2000PE175162148129111其他筹资现金流-1646-1633-942-1037-1047PB2422212018现金净增加额-827947994-531060EVEBITDA10188867461资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月23日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明