Q3业绩短期承压，营运效率有所提升。公司发布2023年第三季度报告：（1）2023年前三季度，公司实现营收96.55亿元（+1.76%，同增，下同），毛利率63.93%（-1.58pp）；归母净利润16.02亿元（+6.29%），扣非归母净利润15.76亿元（+4.41%）。费用方面，销售费用、管理费用及研发费用分别为28.14亿元（-3.03%）、4.87亿元（-12.23%）及9.86亿元（+0.72%），营收占比分别为29.15%（-1.44pp）、5.04%（-0.80pp）及10.21%（-0.11pp）。（2）单Q3来看，公司实现营收29.65亿元（-6.93%），毛利率63.57%（-2.51pp）；归母净利润4.67亿元（-4.55%），扣非归母净利润4.82亿元（+4.18%）。费用方面，销售费用、管理费用及研发费用分别为8.47亿元（-15.19%）、1.76亿元（-11.95%）及3.75亿元（-11.61%），营收占比分别为28.57%（-2.78pp）、5.94%（-0.34pp）及12.65%（-0.67pp）。
　　 Q3化学制剂有所下滑，原料药&中间体稳健增长。分板块看，（1）化学制剂：2023年前三季度实现收入51.53亿元（-4.71%），其中单Q3收入约16.73亿元（-16.55%）；细分产品看，2023年前三季度消化道产品收入22.79亿元（-12.93%）、促性激素产品收入21.88亿元（+4.94%）、精神产品收入4.30亿元（+7.60%）、抗感染产品收入2.43亿元（-18.57%）。（2）原料药&中间体：2023年前三季度实现收入25.87亿元（+3.55%），其中单Q3收入约8.06亿元（+4.65%）。（3）中药制剂：2023年前三季度实现收入12.47亿元（+50.17%），其中单Q3收入约2.93亿元（-13.76%），主要系去年同期高基数影响。（4）生物制品：2023年前三季度实现收入1.13亿元（-31.09%）。（5）诊断试剂及设备：2023年前三季度实现收入4.68亿元（-6.88%），其中单Q3收入约1.70亿元（+8.65%）。
　　研发及BD步伐加速，创新产品持续赋能。（1）研发进展方面，近期2个微球产品NDA获受理，分别为醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）（子宫内膜异位症）及阿立哌唑微球（1个月缓释）。此外，多个在研生物药项目已进入临床后期，其中利普苏拜单抗（PD-1）准备附条件上市申报；司美格鲁肽糖尿病适应症完成Ⅲ期临床入组，计划2024年报产，争取2025年获批；重组抗人IL-17A/F人源化单抗及重组人促卵泡激素均已开展Ⅲ期临床。（2）BD方面，公司于2023年10月新引进一款磷酸二酯酶4（PDE4）抑制剂，有望进一步丰富公司创新产品布局。
　　投资建议：公司创新驱动加速，高壁垒复杂制剂及生物药创新产品逐步兑现，业绩迎来新的增长点。我们维持原有盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为22.36/25.87/29.19亿元，增速分别为17%/16%/13%，对应PE分别为14/12/10倍。维持“买入-A”建议。
　　风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等

研究报告全文：2023年10月26日公司研究证券研究报告丽珠集团000513SZ公司快报医药化学制剂Q3业绩短期承压创新产品持续赋能投资评级买入-A维持股价2023-10-253229元投资要点Q3业绩短期承压营运效率有所提升公司发布2023年第三季度报告12023交易数据年前三季度公司实现营收9655亿元176同增下同毛利率6393总市值百万元3020900-158pp归母净利润1602亿元629扣非归母净利润1576亿元流通市值百万元1955934441费用方面销售费用管理费用及研发费用分别为2814亿元总股本百万股93555-303487亿元-1223及986亿元072营收占比分别为2915流通股本百万股60574-144pp504-080pp及1021-011pp2单Q3来看公司12个月价格区间39413268实现营收2965亿元-693毛利率6357-251pp归母净利润467一年股价表现亿元-455扣非归母净利润482亿元418费用方面销售费用管理费用及研发费用分别为847亿元-1519176亿元-1195及375亿元-1161营收占比分别为2857-278pp594-034pp及1265-067ppQ3化学制剂有所下滑原料药中间体稳健增长分板块看1化学制剂2023年前三季度实现收入5153亿元-471其中单Q3收入约1673亿元-1655细分产品看2023年前三季度消化道产品收入2279亿元-1293促性激素产品收入2188亿元494精神产品收入430亿元760资料来源聚源抗感染产品收入亿元原料药中间体年前三季度243-185722023升幅1M3M12M实现收入亿元其中单收入约亿元2587355Q38064653相对收益-66-40612中药制剂年前三季度实现收入亿元其中单收入202312475017Q3绝对收益-1226-1449273约293亿元-1376主要系去年同期高基数影响4生物制品2023赵宁达年前三季度实现收入113亿元-31095诊断试剂及设备2023年前三分析师SAC执业证书编号S0910523060001季度实现收入468亿元-688其中单Q3收入约170亿元865zhaoningdahuajinsccn研发及BD步伐加速创新产品持续赋能1研发进展方面近期2个微球产相关报告品NDA获受理分别为醋酸曲普瑞林微球1个月缓释子宫内膜异位症及丽珠集团阿立哌唑微球获批在即-华金证券阿立哌唑微球1个月缓释此外多个在研生物药项目已进入临床后期其中-医药-丽珠集团-公司快报2023914利普苏拜单抗PD-1准备附条件上市申报司美格鲁肽糖尿病适应症完成期丽珠集团Q2业绩符合预期临床后期品临床入组计划2024年报产争取2025年获批重组抗人IL-17AF人源化单抗种丰富-华金证券-医药-丽珠集团-公司快报及重组人促卵泡激素均已开展期临床2BD方面公司于2023年10月新2023824引进一款磷酸二酯酶4PDE4抑制剂有望进一步丰富公司创新产品布局丽珠集团创新产品加速获批带来业绩增长弹性-丽珠集团000513SZ创新产品加投资建议公司创新驱动加速高壁垒复杂制剂及生物药创新产品逐步兑现业绩速获批带来业绩增长弹性2023614迎来新的增长点我们维持原有盈利预测2023-2025年归母净利润分别为223625872919亿元增速分别为171613对应PE分别为141210倍维持买入-A建议风险提示政策变化风险产品降价风险新药研发风险原材料供应和价格波动风险等httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报化学制剂财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1206412630142971606917805YoY14747132124108净利润百万元17761909223625872919YoY3575171157128毛利率647647646648647EPS摊薄元190204239277312ROE136131146155159PE倍170158135117104PB倍2322211917净利率147151156161164数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报化学制剂财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1467316987173321934020623营业收入1206412630142971606917805现金914610411102711119411961营业成本42534461506256616286应收票据及应收账款32944039426250695270营业税金及附加137146166186205预付账款281202345270411营业费用38843887426046925074存货16632045216325432683管理费用664657715755801其他流动资产288289292264299研发费用11461427171620092315非流动资产76997878829985428694财务费用-70-269-182-202-282长期投资10651056107010921122资产减值损失-64-122-101-117-131固定资产36703968423744534578公允价值变动收益-23-75-18-21-26无形资产8358268919641044投资净收益9044658771其他非流动资产21292028210220321950营业利润22672351269931183519资产总计2237224865256312788129318营业外收入77887流动负债69257397773489579079营业外支出2827222425短期借款20431622162216221622利润总额22462331268531023501应付票据及应付账款18171862217523772707所得税294375396452512其他流动负债30653912393749584750税后利润19521956229026502989非流动负债11362532216717851391少数股东损益17646546371长期借款637197416101227833归属母公司净利润17761909223625872919其他非流动负债499557557557557EBITDA25882911302734953932负债合计8061992999021074210470少数股东权益13071060111411771247主要财务比率股本938936936936936会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积16291627162716271627成长能力留存收益1046111182118241253913303营业收入14747132124108归属母公司股东权益1300413876146151596217601营业利润-9337148155128负债和股东权益2237224865256312788129318归属于母公司净利润3575171157128获利能力现金流量表百万元毛利率647647646648647会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率147151156161164经营活动现金流19022773205130662915ROE136131146155159净利润19521956229026502989ROIC118107118129136折旧摊销451664495570646偿债能力财务费用-70-269-182-202-282资产负债率360399386385357投资损失-90-44-65-87-71流动比率2123222223营运资金变动-669-124-503116-389速动比率1820191819其他经营现金流327590161923营运能力投资活动现金流-1877-1230-904-727-759总资产周转率0605060606筹资活动现金流-815-720-1287-1416-1389应收账款周转率3934343434应付账款周转率2524252525每股指标元估值比率每股收益最新摊薄190204239277312PE170158135117104每股经营现金流最新摊薄203296219328312PB2322211917每股净资产最新摊薄13901483156217061881EVEBITDA9684816757资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报化学制剂公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明赵宁达声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报化学制剂本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn55请务必阅读正文之后的免责条款部分