事件：公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营业收入308.82亿元，同比+11.21%，实现归母净利润33.94亿元，同比+11.43%。其中三季度单季度实现营业收入约108.68亿元，同比+21.34%，实现归母净利润15.51亿元，同比+525.40%，环比+36.53%，公司业绩超预期。
　　C3产业链盈利处于底部，C2产业链乙烷价格相对低位盈利有望维持。C3产业链原料端2023年Q3丙烷合同均价为625美元/吨，环比+16%，产品端丙烯酸和丙烯酸丁酯三季度均价环比Q2上涨4%和11%，在成本端推升以及下游需求改善下，行业盈利逐渐修复，整体盈利处于历史较低位置。C2产业链原料端Q3乙烷到岸价均价大约380美元/吨，环比Q2上涨49%，目前乙烷价格仍处于历史相对低位，而美国乙烷供给仍较为充足，乙烷价格有望维持相对低位，C2产业链维持较好盈利，C2项目二阶段乙烷裂解逐步投产后，公司盈利弹性进一步提升。
　　收购嘉宏新材料布局双氧水和环氧丙烷，一体化优势进一步提升。公司于2023年9月收购嘉宏新材后，有望达成182万吨/年双氧水产能（平湖基地47万吨+嘉宏新材3套45万吨），其中双氧水三季度由于阶段性供需错配，产品价格和盈利大幅提升，Q3均价1431元/吨，较Q2环比上涨81%，公司可以充分利用副产氢气双氧水-环氧丙烷产业链，一体化成本优势显著。同时，嘉宏新材作为卫星控股在连云港徐圩新区投资的“高性能新材料项目”的实施主体，规划了包括90万吨烯烃原料加工及下游HPPO、丙烯腈、ABS装置、丙烯酰胺等高性能材料产业链项目，未来进一步增强产业链协同。
　　投资建设α-烯烃产业园、深度延伸产业链扩张。2023年6月17日，公司公告投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目。总投资约257亿元，主要项目包括年产250万吨α-烯烃轻烃、5套10万吨α-烯烃、3套20万吨POE、2套50万吨高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨PVC、1.5万吨聚α-烯烃、5万吨超高分子量聚乙烯。公司预计于6个月内完成开工前各类手续办理，并确保于2024年底前开工建设。公司从烯烃原料加工量上较原产能翻倍，向下游延伸附加值更高的新材料，通过技术研发能力深度延伸产业链。公司α-烯烃自主研发技术于2023年9月17日通过中国石油和化工工业联合会组织鉴定，委员会认为“该技术整体达到国际先进水平”，公司1-辛烯为国内首创，性能对标海外样品均已达标，标志公司打破海外企业垄断，打通POE产业链关键环节。
　　盈利预测和投资建议：考虑到公司主要产品景气度及下游需求恢复情况，我们适当下调公司2023-2025年业绩，预计公司2023-2025年归母净利润分别为48.38、60.59、74.46亿元，分别对应PE为11.3、9.0、7.3倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月26日卫星化学002648SZQ3业绩环比高增持续完善一体化产业布局事件公司发布2023年三季报报告期内公司实现营业收入30882亿元同比买入维持1121实现归母净利润3394亿元同比1143其中三季度单季度实现营股票信息业收入约10868亿元同比2134实现归母净利润1551亿元同比52540行业化学制品环比3653公司业绩超预期前次评级买入C3产业链盈利处于底部C2产业链乙烷价格相对低位盈利有望维持C3产业链10月25日收盘价元1618原料端2023年Q3丙烷合同均价为625美元吨环比16产品端丙烯酸和丙总市值百万元5450480烯酸丁酯三季度均价环比Q2上涨4和11在成本端推升以及下游需求改善下总股本百万股336865行业盈利逐渐修复整体盈利处于历史较低位置C2产业链原料端Q3乙烷到岸价其中自由流通股9990均价大约380美元吨环比Q2上涨49目前乙烷价格仍处于历史相对低位30日日均成交量百万股1360而美国乙烷供给仍较为充足乙烷价格有望维持相对低位C2产业链维持较好盈利股价走势C2项目二阶段乙烷裂解逐步投产后公司盈利弹性进一步提升收购嘉宏新材料布局双氧水和环氧丙烷一体化优势进一步提升公司于2023年卫星化学沪深3009月收购嘉宏新材后有望达成182万吨年双氧水产能平湖基地47万吨嘉宏4637新材3套45万吨其中双氧水三季度由于阶段性供需错配产品价格和盈利大27幅提升Q3均价1431元吨较Q2环比上涨81公司可以充分利用副产氢气-18双氧水环氧丙烷产业链一体化成本优势显著同时嘉宏新材作为卫星控股在连9-0云港徐圩新区投资的高性能新材料项目的实施主体规划了包括90万吨烯烃-9原料加工及下游HPPO丙烯腈ABS装置丙烯酰胺等高性能材料产业链项目-182022-102023-022023-062023-10未来进一步增强产业链协同投资建设-烯烃产业园深度延伸产业链扩张2023年6月17日公司公告投作者资新建-烯烃综合利用高端新材料产业园项目总投资约257亿元主要项目包括分析师孙琦祥年产250万吨-烯烃轻烃5套10万吨-烯烃3套20万吨POE2套50万吨执业证书编号S0680518030008高端聚乙烯茂金属2套40万吨PVC15万吨聚-烯烃5万吨超高分子量邮箱sunqixianggszqcom聚乙烯公司预计于6个月内完成开工前各类手续办理并确保于2024年底前开分析师王席鑫工建设公司从烯烃原料加工量上较原产能翻倍向下游延伸附加值更高的新材料执业证书编号S0680518020002通过技术研发能力深度延伸产业链公司-烯烃自主研发技术于2023年9月17邮箱日通过中国石油和化工工业联合会组织鉴定委员会认为该技术整体达到国际先wangxixingszqcom分析师杜鹏进水平公司1-辛烯为国内首创性能对标海外样品均已达标标志公司打破海执业证书编号S0680520090001外企业垄断打通POE产业链关键环节邮箱dupenggszqcom盈利预测和投资建议考虑到公司主要产品景气度及下游需求恢复情况我们适当相关研究下调公司2023-2025年业绩预计公司2023-2025年归母净利润分别为4838卫星化学业绩超预期布局高60597446亿元分别对应PE为1139073倍维持买入投资评级1002648SZQ2端聚烯烃开启新一轮成长2023-07-18风险提示新增产能释放进度超预期原料采购及汇率风险环保及安全生产风险2卫星化学002648SZ23Q1业绩改善明显新下游需求增速大幅放缓项目投产进度不及预期风险材料持续突破2023-05-013卫星化学002648SZQ3原料端承压盈利能财务指标2021A2022A2023E2024E2025E力有望改善2022-10-25营业收入百万元2855737044403124642353851增长率yoy165129788152160归母净利润百万元60073062483860597446增长率yoy2616-490580252229EPS最新摊薄元股178091144180221净资产收益率310145186193195PE倍911781139073倍PB2826211714资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231025请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1661511735126811610516318营业收入2855737044403124642353851现金96415532724584889128营业成本1951530925312243581341551应收票据及应收账款608676722888979营业税金及附加95119130149173其他应收款4713863168100营业费用6088548500388预付账款181463238570367管理费用510534627704824存货32943877336349404694研发费用10751238282230643231其他流动资产28441050105010501050财务费用502849-134-253-324非流动资产3207844650461195005654810资产减值损失-330-214-246-285长期投资20822239244826712913其他收益6061405050固定资产1274119033199002212124990公允价值变动收益-31-291-69-83-118无形资产9981265141115811703投资净收益191399254280294其他非流动资产1625722113223592368325204资产处置收益03000资产总计4869256385588006616171128营业利润69773448553569398519流动负债88391006795011266511886营业外收入2811191919短期借款14231077107710771077营业外支出1114172015应付票据及应付账款39685570406069865830利润总额69933445553669398523其他流动负债34483420436446034980所得税9803686998751064非流动负债2047225168233112203320904净利润60133077483760647459长期借款1405010549869274136285少数股东损益615-1612其他非流动负债642214619146191461914619归属母公司净利润60073062483860597446负债合计2931135235328123469832790EBITDA902857948061977511835少数股东权益1934333951EPS元178091144180221股本17203369336933693369资本公积65984982498249824982主要财务比率留存收益1124012761173562326930448会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1936321117259553142438286成长能力负债和股东权益4869256385588006616171128营业收入165129788152160营业利润2647-506605254228归属于母公司净利润2616-490580252229获利能力毛利率317165225229228现金流量表百万元净利率21083120131138会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE310145186193195经营活动现金流36685935615491159575ROIC1577495108119净利润60133077483760647459偿债能力折旧摊销13101754233327413285资产负债率602625558524461财务费用502849-134-253-324净负债比率6771035739538403投资损失-191-399-254-280-294流动比率1912131314营运资金变动-4500-741-697760-669速动比率1206080809其他经营现金流53513966983118营运能力投资活动现金流-4004-2719-3617-6482-7864总资产周转率0707070708资本支出40632492125937144512应收账款周转率562577577577577长期投资-49-110-209-224-242应付账款周转率4565656565其他投资现金流10-337-2566-2992-3593每股指标元筹资活动现金流3123-7982-824-1390-1073每股收益最新摊薄178091144180221短期借款-1008-346000每股经营现金流最新摊薄109176183271284长期借款4805-3502-1857-1278-1129每股净资产最新摊薄5756277709331137普通股增加4951649000估值比率资本公积增加-387-1616000PE911781139073其他筹资现金流-782-41671033-11256PB2826211714现金净增加额2789-446717141243639EVEBITDA75132917359资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明