研究报告全文：证券研究报告2023年10月26日行动教育605098SH增持运营效率持续改善提价蓄力未来增长核心观点公司研究财报点评2023Q1-3归母净利润同增71位于预告中枢符合预期2023年前三季社会服务教育度公司实现营收461亿元3536归母净利润161亿元7072扣证券分析师曾光证券分析师钟潇非归母净利润156亿元8358公司收入及利润表现均位于预增公告中0755-821508090755-82132098zengguangguosencomcnzhongxiaoguosencomcn枢位置符合预期2023Q3公司实现营收173亿元2424归母净利S0980511040003S0980513100003润5524万元2330扣非归母净利润5824万元3444截至2023年9证券分析师张鲁月底合同负债为876亿3月底6月底合同负债分为772868亿010-88005377zhanglu5guosencomcn浓缩EMBA课程增速居前校长EMBA课程增速稳健公司以大客户为S0980521120002开发重点郎酒今世缘名创优品今麦郎等行业区域龙头达成合作基础数据其中公司浓缩EMA课程产品3天课时大班模式预计增速居前校投资评级增持维持合理估值长EMBA课程产品课时15年表现稳健收盘价3727元总市值流通市值44011638百万元运营效率持续改善期间费率控制良好期内公司毛利率为787同比52周最高价最低价46162553元近3个月日均成交额4327百万元17pct预计系公司排课效率提升带动期间费用率为388同比-88pct市场走势其中销售管理研发财务费率分别-46-54-2133pct期间费用率改善系降本增效收入增长的摊薄效应综合带动其中销售费用绝对额扩大系公司发力建设销售团队规模但客户续约率良好对于销售而言续费客户的提成比例相对低销售费率同样可控期内净利率为349同比73pct大客户战略保驾护航提价蓄力未来成长基于大客户在企业员工培训支出相对稳定的大前提年初以来董事长牵头集团核心管理层为第一负责人贯彻实施大客户战略使得客户的约见率以及课程转化率大幅提升依托于大客户的关系网拓展我们认为公司未来市占率有望继续提升此外据公司官网公司核心课程产品校长EMBA单价由298万人提升至358万人浓缩EMBA课程产品也有20涨价幅度课程提价一方面印证了资料来源Wind国信证券经济研究所整理客户认可度持续提升其次考虑销课进度提价实际也在为明年的增长蓄力相关研究报告行动教育605098SH-大客户战略带动上半年业绩加速释放风险提示招生人数不达预期宏观经济下行的风险关键业务人员流失等合同负债彰显成长潜力2023-08-23行动教育605098SH2023H1业绩预增点评-上半年归母净投资建议考虑到目前公司在手订单依旧充足且保持增长配合销售团队扩利润同比翻倍大额订单拓展初见成效2023-07-16行动教育605098SH-2022年经营稳健2023Q1反弹良好增及课程提价我们认为下半年以及次年业绩仍有支撑我们维持公司静待业务逐季回暖2023-04-212023-2025年收入预期7290111亿元同比增长602524行动教育605098SH-2022Q3业绩点评-第三季度经营符合预期合同负债支撑未来成长2022-10-262023-2025年公司归母净利润为232936亿元同比增长行动教育605098SH-2022年中报点评-上半年经营承压股权激励方案稳定全年预期2022-09-141022725EPS为190242303元当前股价对应PE估值为221714x维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元5554517229021115-466-188602248237净利润百万元171111227288361-601-3511043273254每股收益元203094192244306EBITMargin276179334337341净资产收益率ROE158104187206221市盈率PE169365215169135EVEBITDA234542240195163市净率PB268380401347298资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023Q1-3归母净利润同增71位于预告中枢符合预期2023年前三季度公司实现营收461亿元3536归母净利润161亿元7072扣非归母净利润156亿元8358公司收入及利润表现均位于预增公告中枢位置符合预期2023Q3公司实现营收173亿元2424归母净利润5524万元2330扣非归母净利润5824万元3444截至2023年9月底合同负债为876亿3月底6月底合同负债分为772868亿图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司合同负债规模单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理浓缩EMBA课程增速居前校长EMBA课程增速稳健公司以大客户为开发重点郎酒今世缘名创优品今麦郎等行业区域龙头达成合作其中浓缩EMA课程3天课时大班模式预计增速居前校长EMBA课程课时15年表现稳健运营效率持续改善期间费率控制良好期内公司毛利率为787同比17pct预计系公司排课效率提升带动期间费用率为388同比-88pct其中销售管理研发财务费率分别-46-54-2133pct期间费用率改善系降本增效收入增长的摊薄效应综合带动其中销售费用绝对额扩大系公司发力建设销售团队规模但客户续约率良好对于销售而言续费客户的提成比例相对低销售费率同样可控期内净利率为349同比73pct图3公司毛利率净利率变化情况图4公司三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理大客户战略保驾护航提价蓄力未来成长基于大客户在企业员工培训支出相对稳定请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告的大前提年初以来董事长牵头集团核心管理层为第一负责人贯彻实施大客户战略使得客户的约见率以及课程转化率大幅提升依托于大客户的关系网拓展我们认为公司未来市占率有望继续提升此外据公司官网公司核心产品校长EMBA课程单价由298万人提升至358万人浓缩EMBA也有20涨价幅度一方面课程提价印证了公司课程客户认可度持续提升其次考虑销课进度课程提价实际也在为明年的增长蓄力投资建议考虑到目前公司在手订单依旧充足且保持增长配合销售团队扩增及课程提价我们认为下半年以及次年业绩仍有支撑我们维持公司2023-2025年收入预期7290111亿元同比增长6025242023-2025年公司归母净利润预期至232936亿元同比增长1022725EPS为190242303元当前股价对应PE估值为221714x维持增持评级表1可比公司估值表总市值EPS元PEROEPEG投资代码公司简称股价元评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22A23E003032SZ传智教育1275513104505206207328382454206017371351092增持605098SH行动教育4009473409419024230342702110165813231317050增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理风险提示招生人数不达预期宏观经济下行的风险关键业务人员流失等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物10811206180220622515营业收入5554517229021115应收款项43456营业成本116112143178219存货净额33456营业税金及附加43457其他流动资产1612222733销售费用161145192239294流动资产合计17401693230125683029管理费用8883102127156固定资产180172158145131研发费用3328404959无形资产及其他12345财务费用1833101424投资性房地产8683838383投资收益765714资产减值及公允价值变长期股权投资11113动192000资产总计20071951254628013251其他收入29201049短期借款及交易性金融负债910500300200营业利润201130286369468应付款项1311141823营业外净收支21202020其他流动负债874838101812751579利润总额202128306389488流动负债合计897859153215931801所得税费用29167697122长期借款及应付债券00230230230少数股东损益21345其他长期负债2922263034归属于母公司净利润171111227288361长期负债合计2922204200196现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计925881132713931605净利润171111227288361少数股东权益445810资产减值准备00000股东权益10781066121314011636折旧摊销1010171818负债和股东权益总计20071951254628013251公允价值变动损失192000财务费用1833101424关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动16539175258303每股收益203094192244306其它10223每股红利072111067085107经营活动现金流32880421566686每股净资产1278903102811861385资本开支04555ROIC3518332-43-36其它投资现金流637168000ROE1610192122投资活动现金流638165556毛利率7975808080权益性融资00000EBITMargin2818333434负债净变化0023000EBITDAMargin2920363636支付股利利息6113179101126收入增长47-19602524其它融资现金流606143490200100净利润增长率60-351042725融资活动现金流485120181301226资产负债率4645525050现金净变动175125597260453息率1532162126货币资金的期初余额9051081120618022062PE169365215169135货币资金的期末余额10811206180220622515PB2738403530企业自由现金流038369499602EVEBITDA234542240195163权益自由现金流0181636309519资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032