研究报告全文：江苏神通0024383Q23业绩符合预期核电业务有望成主驱力2023-10-263Q23业绩符合我们预期公司公布1-3Q23业绩收入1543亿元同比66归母净利润202亿元同比1263Q23收入544亿元同比37环比82归母净利润076亿元同比18环比541业绩符合我们预期发展趋势今年以来核电核准加速公司增资子公司神通核能进一步提升竞争力1-3Q23我国已经核准6台核电机组部分项目已开始招标我们认为核电在新型电力系统中仍然承担着重要的基荷作用未来有望保持每年6-8台的核准开工节奏公司核电阀门满足当前主力堆型核电机组的需求产能覆盖每年6-8台新建机组所需相关阀门交付截至2023年9月初已有超15万台各类核电阀门产品在线使用公司剥离核电事业部成立全资子公司神通核能2023年7月获得核安全设备设计和制造许可证9月公司以自有资产对神通核能增资2亿元我们认为有望进一步提升公司竞争力节能服务有望贡献稳定收入加大阀门管家业务推广力度节能服务方面公司已于2022年8月投产津西135MW项目目前子公司瑞帆节能承建的邯郸老城区整合项1号2号炉已陆续完成调试并逐步投产我们预计两者分享期内年均合同收益共3亿元左右有望为公司贡献稳定收入冶金阀门方面公司面对冶金阀门行业较为低迷的需求不断加大阀门管家业务的推广力度同时改善公司定价策略拉大价格优势我们认为有助于公司更好抓住需求改善的机会进一步提升公司市场占有率经营性现金流已转正静待回款情况改善1现金流公司2023年前三季度经营性现金流7245万元较1H23已转正但较上年同期67650万元同比-8929主要系公司销售回款同比下降所致2毛利率1-3Q23公司毛利率为3046同比095ppt3Q23为3043同比-116ppt环比-007ppt3费用率公司前三季度期间费用率1518同比134ppt其中财务费用同比增加6905主要由于银行借款利息增加较多所致4净利率1-3Q23公司归母净利率为1306同比069ppt3Q23为1401同比-027ppt环比417ppt盈利预测与估值由于冶金行业整体低迷我们下调20232024年净利润54158至285亿元340亿元当前股价对应20232024年180倍151倍市盈率维持跑赢行业评级考虑到板块整体估值中枢下移我们下调目标价202至1340元对应239倍2023年市盈率和200倍2024年市盈率较当前股价有327的上行空间风险核电建设不及预期节能服务回款不及预期