公司2023Q3业绩略超预期，盈利能力持续改善。随着充电网运营业务快速发展，充电量保持高速增长，充电利用率和盈利能力稳步改善，有望释放盈利潜能；同时，公司智能制造业务优势明显，并持续拓展新产品和新市场，打开增长天花板。考虑充电运营行业稳中有升，公司龙头地位稳固，我们略上调公司2023-25年EPS预测至0.38/0.54/0.74元（原预测为0.36/0.52/ 0.73元），并基于分部估值法维持给予公司2023年合理市值237亿元，对应目标价22元，维持“买入”评级。
　　▍业绩略超预期，净利持续改善。2023年前三季度公司实现营收94.03亿元（+36.59% YoY），归母净利润2.22亿元（+111.27% YoY），毛利率19.4%（-0.65pct YoY）；其中2023Q3实现营收37.95亿元（+59.15% YoY），归母净利润1.28亿元（+102.9% YoY），毛利率20.4%（-1.51pcts YoY，-0.11pctsQoQ），净利率3.34%（+1.19pcts YoY，+1.27pcts QoQ），业绩持续改善。
　　▍充电网业务：充电量快速增长，业绩稳步释放。根据充电联盟数据，公司2023年1-9月充电量达66.9亿度（+53.9% YoY），我们推算其市场份额约26%，其中最高日充电量超2800万度，我们预计其全年充电量有望达90亿度；根据充电联盟数据，截至2023年9月底，公司运营公共充电桩46.59万台，其中直流充电桩27.9万台，我们推算其市场份额约26%，排名全国第一。我们估算公司目前充电桩利用率达8%左右，随着新能源汽车保有量和出行需求持续增长，公司充电桩利用率有望持续提升，带动充电运营业务盈利改善和业绩释放。同时，据特来电资讯微信公众号，报告期内公司与一汽解放、宝马等知名车企达成合作，开拓巴基斯坦、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等海外业务，有望进一步推动业绩增长。
　　▍智能制造业务：传统市场持续发展，新能源注入增长活力。前三季度，公司新能源箱变业务迎来加速发展，取得华能集团、华电集团、中核汇能集采中标，同时中标国家能源集团、国电投、大唐集团、三峡集团等国央企新能源发电项目，在新能源行业累计中标额同比增长超40%。8月，公司全资子公司川开电气首台变压器下线，公司产能布局进一步完善。同时，公司加快储能业务拓展，自主研发的储能PCS变流升压一体舱广泛应用于独立储能、共享储能、新能源配储等场景。公司发布新的群充方案，将箱式变电设备和特来电群充集成，发挥内部协同优势。此外，公司针对发电侧、电网侧、用电侧推出定制化解决方案，有望开拓新的发展空间。
　　▍风险因素：新能源汽车销量增速不及预期；充电运营行业竞争加剧；充电运营新型商业模式开拓不及预期；特来电分拆上市可能增加公司股价的波动风险；电网等领域投资增速不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑公司充电运营行业龙头地位和盈利能力维持稳固，我们略上调公司2023-25年归母净利润预测至4.02/5.73/7.83亿元（原预测为3.82/5.46/7.74亿元），对应EPS预测分别为0.38/0.54/0.74元（原预测为0.36/0.52/0.73元），当前股价对应PE分别为45/32/23倍。我们对公司采用分部估值法：我们预计公司智能制造和系统集成业务2023年可贡献净利润约3.5亿元，参考可比公司（国电南瑞、许继电气）基于Wind一致预期的2023年平均PE，向上取整后约22倍，对应合理市值77亿元；我们预计子公司特来电充电网业务2023年收入将达68.5亿元，参考北美充电运营商龙头ChargePoint最近半年PS（TTM）约5倍，我们谨慎起见给予3倍PS，并考虑公司对特来电控股比例约77.71%，对应市值约160亿元。综上，我们维持给予公司2023年目标市值237亿元，对应目标价22元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：特锐德3000012023年三季报点评业绩略超预期充电盈利持续改善2023-10-26公司2023Q3业绩略超预期盈利能力持续改善随着充电网运营业务快速发展充电量保持高速增长充电利用率和盈利能力稳步改善有望释放盈利潜能同时公司智能制造业务优势明显并持续拓展新产品和新市场打开增长天花板考虑充电运营行业稳中有升公司龙头地位稳固我们略上调公司2023-25年EPS预测至038054074元原预测为036052073元并基于分部估值法维持给予公司2023年合理市值237亿元对应目标价22元维持买入评级业绩略超预期净利持续改善2023年前三季度公司实现营收9403亿元3659YoY归母净利润222亿元11127YoY毛利率194-065pctYoY其中2023Q3实现营收3795亿元5915YoY归母净利润128亿元1029YoY毛利率204-151pctsYoY-011pctsQoQ净利率334119pctsYoY127pctsQoQ业绩持续改善充电网业务充电量快速增长业绩稳步释放根据充电联盟数据公司2023年1-9月充电量达669亿度539YoY我们推算其市场份额约26其中最高日充电量超2800万度我们预计其全年充电量有望达90亿度根据充电联盟数据截至2023年9月底公司运营公共充电桩4659万台其中直流充电桩279万台我们推算其市场份额约26排名全国第一我们估算公司目前充电桩利用率达8左右随着新能源汽车保有量和出行需求持续增长公司充电桩利用率有望持续提升带动充电运营业务盈利改善和业绩释放同时据特来电资讯微信公众号报告期内公司与一汽解放宝马等知名车企达成合作开拓巴基斯坦乌兹别克斯坦哈萨克斯坦等海外业务有望进一步推动业绩增长智能制造业务传统市场持续发展新能源注入增长活力前三季度公司新能源箱变业务迎来加速发展取得华能集团华电集团中核汇能集采中标同时中标国家能源集团国电投大唐集团三峡集团等国央企新能源发电项目在新能源行业累计中标额同比增长超408月公司全资子公司川开电气首台变压器下线公司产能布局进一步完善同时公司加快储能业务拓展自主研发的储能PCS变流升压一体舱广泛应用于独立储能共享储能新能源配储等场景公司发布新的群充方案将箱式变电设备和特来电群充集成发挥内部协同优势此外公司针对发电侧电网侧用电侧推出定制化解决方案有望开拓新的发展空间风险因素新能源汽车销量增速不及预期充电运营行业竞争加剧充电运营新型商业模式开拓不及预期特来电分拆上市可能增加公司股价的波动风险电网等领域投资增速不及预期盈利预测估值与评级考虑公司充电运营行业龙头地位和盈利能力维持稳固我们略上调公司2023-25年归母净利润预测至402573783亿元原预测为382546774亿元对应EPS预测分别为038054074元原预测为036052073元当前股价对应PE分别为453223倍我们对公司采用分部估值法我们预计公司智能制造和系统集成业务2023年可贡献净利润约35亿元参考可比公司国电南瑞许继电气基于Wind一致预期的2023年平均PE向上取整后约22倍对应合理市值77亿元我们预计子公司特来电充电网业务2023年收入将达685亿元参考北美充电运营商龙头ChargePoint最近半年PSTTM约5倍我们谨慎起见给予3倍PS并考虑公司对特来电控股比例约7771对应市值约160亿元综上我们维持给予公司2023年目标市值237亿元对应目标价22元维持买入评级