公司发布23Q3业绩。芒果超媒发布23Q3季报，23年前三季度公司实现营收101.96亿元，YoY-0.42%；归母净利润达到17.66亿元，同比增长5.21%；扣非归母净利润为16.15亿元，同比增长5.05%；23年前三季度毛利率为35.8%，去年同期为36.4%；公司有效控制运营费用，前三季度销售、管理和研发费用合计为21.18亿元，同比下降5%，其中销售费用同比收缩7%，管理费用同比收缩1%，研发费用同比提升8%。单季度来看，三季度收入达35.07亿元，同比下滑0.5%，环比下滑3%，表现较为平稳。三季度归母净利润为5.15亿元，同比提升5.62%。扣非归母净利润为4.4亿元，同比下滑0.26%。23Q3业务毛利率为37.1%，去年同期为36.6%；23Q3销售、研发和行政费用合计为8.86亿元，同比减少1%。
　　我们认为会员和运营商业务应较为稳健，广告短期缺乏宏观弹性。分业务趋势来看，受宏观环境拖累，广告仍需要一定的复苏周期；会员和运营商业务收入表现应较为稳健，多渠道合作驱动会员数增长，ARPU值是中长期会员收入提升的重要抓手。展望Q4，公司综艺节目持续保持市场领先，《披荆斩棘3》近期仍在热播，《再见爱人第三季》等多个腰部节目应带动广告业绩同比去年恢复。
　　盈利预测与投资建议：公司在综艺、剧集等多个品类持续推进，短期建议关注宏观复苏对广告业绩的修复，以及即将发布的24年招商片单；中长期通过内容产品的持续迭代，驱动会员增长和提价带来的创收空间可期。我们预计公司2023-2024年将实现归母净利润20.72亿元、25.82亿元。参照流媒体视频网站的PS估值，给予芒果TV流媒体业务对应23年营收4XPS对应价值为480亿元人民币，IPTV/OTT业务7XPS估值对应价值为202亿人民币合理价值，公司合理价值为682亿元，对应每股合理价值为36.47元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：广告、会员增速不及预期；内容制作周期波动；政策监管等

研究报告全文：TablePage季报点评数字媒体证券研究报告芒果超媒TableTitle300413SZ公司评级TableInvest买入当前价格2443元收入表现稳健静待广告业绩复苏合理价值3647元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-10-26公司发布23Q3业绩芒果超媒发布23Q3季报23年前三季度公司实相对市场表现TablePicQuote现营收10196亿元YoY-042归母净利润达到1766亿元同比增长521扣非归母净利润为1615亿元同比增长50523年101前三季度毛利率为358去年同期为364公司有效控制运营费80用前三季度销售管理和研发费用合计为2118亿元同比下降559其中销售费用同比收缩7管理费用同比收缩1研发费用同比提38升8单季度来看三季度收入达3507亿元同比下滑05环比17下滑3表现较为平稳三季度归母净利润为515亿元同比提升-41022122202230423062308231023562扣非归母净利润为44亿元同比下滑02623Q3业务毛芒果超媒沪深300利率为去年同期为销售研发和行政费用合计37136623Q3为886亿元同比减少1分析师TableAuthor旷实我们认为会员和运营商业务应较为稳健广告短期缺乏宏观弹性分业SAC执证号S0260517030002务趋势来看受宏观环境拖累广告仍需要一定的复苏周期会员和运SFCCENoBNV294营商业务收入表现应较为稳健多渠道合作驱动会员数增长ARPU值010-59136610是中长期会员收入提升的重要抓手展望Q4公司综艺节目持续保持kuangshigfcomcn市场领先披荆斩棘3近期仍在热播再见爱人第三季等多个腰分析师周喆部节目应带动广告业绩同比去年恢复SAC执证号S0260523050003盈利预测与投资建议公司在综艺剧集等多个品类持续推进短期建SFCCENoBJD408议关注宏观复苏对广告业绩的修复以及即将发布的24年招商片单010-59136890中长期通过内容产品的持续迭代驱动会员增长和提价带来的创收空间zhouzhegfcomcn可期我们预计公司2023-2024年将实现归母净利润2072亿元2582亿元参照流媒体视频网站的PS估值给予芒果TV流媒体业务对应相关研究TableDocReport23年营收4XPS对应价值为480亿元人民币IPTVOTT业务7XPS芒果超媒300413SZ上2023-08-20估值对应价值为202亿人民币合理价值公司合理价值为682亿元半年广告仍受宏观拖累关对应每股合理价值为3647元股维持买入评级注节目创新风险提示广告会员增速不及预期内容制作周期波动政策监管等芒果超媒300413SZ拟2023-07-26盈利预测风险收购金鹰卡通扩展内容品TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E类布局营业收入百万元1535613704138011563417318增长率964-107607013281077芒果超媒300413SZ双2023-07-05EBITDA百万元68736624854892429644平台融合提升长期竞争力归母净利润百万元21141825207225822890暑期内容丰富增长率666-1368135524581195EPS元股113098111138154市盈率PE21622504220517701581TableContactsROE1259710010296EVEBITDA567563421349335数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText芒果超媒季报点评一投资建议近期公司头部综艺披荆斩棘第三季初入职场法医季2再见爱人第三季等节目持续热播我们持续看好公司在综艺品类的引领和创新能力以及向剧集儿童品类的拓展潜力短期宏观复苏对增长造成一定压力但随着宏观复苏广告业绩恢复增长结合会员数和ARPU的双轮驱动中长期公司增长的空间仍较为可期我们预计公司2023-2024年将实现归母净利润2072亿元2582亿元参照流媒体视频网站的PS估值奈飞23年收入PS倍数为54xDisney为17x给予芒果TV的流媒体业务对应2023年营收4X的PS合理价值对应为480亿元人民币IPTVOTT业务7XPS估值对应为202亿人民币合理价值应公司的合理价值为682亿元对应为3647元股维持买入评级表1芒果超媒估值讨论2023E2023E对应2023业务类型估值方法合理估值合理价值百万元每股合理价值元净利润营收年PE芒果TVPS业务估值4x10914480212567IPTVOTT业务PS业务估值7x2887202101080估值加总682313647329数据来源WindBloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText芒果超媒季报点评表2芒果超媒可比公司主要估值参数收入LCmn净利润LCmnPSxPEx公司名称股票代码市值LCmn2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024ENetflixNFLXUSEQUITY1810813359238265549171915447330252DisneyDISUSEQUITY1510678903493763617686711716245174华策影视300133CHEQUITY9943310738175036173226198161光线传媒300251CHEQUITY2194317962441694105912290316207横店影视603103CHEQUITY8999265830102853803430316237新媒股份300700CHEQUITY777315101651724785514710799数据来源WindBloomberg广发证券发展研究中心Netflix和Disney采取彭博一致预期华策影视光线传媒横店影视新媒股份采取wind一致预期数据根据1025日收盘价更新二风险提示广告会员数量增速不及预期因芒果超媒营收增长速领先国内长视频平台如果广告会员业务增长放缓或影响对芒果超媒长期空间的估算进而影响估值体系内容制作周期波动因内容制作或受疫情等因素影响上线时间内容对业绩的驱动弹性较大进而一定程度影响短期业绩兑现政策监管风险内容监管如果持续趋严或影响内容对用户的吸引度进而影响平台的会员广告收益识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText芒果超媒季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1890121435205732527429858经营活动现金流562552146640904558货币资金6974968798191357417752净利润21141766198924782774应收及预付26863177480154355636折旧摊销48875115682270847211存货16901600219624822654营运资金变动-6541-6419-7249-5391-5340其他流动资产75506971375737843816其它10289-96-82-87非流动资产72107615808088519700投资活动现金流-3193654-206-102-96长期股权投资240262830资本支出19518876-20-26固定资产395337385388392投资变动57391421372118118在建工程00000其他-9126-13747-354-200-189无形资产67907155766284289271筹资活动现金流42271545-1133-239-290其他长期资产1123777银行借款00-105800资产总计2611129050286533412539557股权融资45671894-5100流动负债888510060788189419500债券融资00000短期借款401058000其他-339-348-24-239-290应付及预收71357801775487899318现金净增加额1597275112837494171其他流动负债17091202127152183期初现金余额531469119662979013539非流动负债229183141141141期末现金余额6911966297901353917710长期借款170132132132132应付债券149999其他非流动负债4643000负债合计911410243802290829641股本18711871187118711871资本公积92449547954795479547主要财务比率留存收益5851743392981162214223至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权1696618851207582527430263成长能力益少数股东权益31-44-127-231-347营业收入增长96-10807133108负债和股东权益2611129050286533412539557营业利润增长65-193136240120归母净利润增长67-137136246119获利能力利润表单位百万元毛利率355338340342342至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率138129144159160营业收入1535613704138011563417318ROE1259710010296营业成本9905906791071029411395ROIC288198210243255营业税金及附加279092104115偿债能力销售费用24692180203921892425资产负债率349353280266244管理费用696624603625658净负债比率-595-592-600-644-679研发费用272235233264292流动比率213213261283314财务费用-101-131-148-172-191速动比率173181215236268资产减值损失-68-50-52-52-52营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率068050048050047投资净收益37133101120120应收账款周转率429429429429429营业利润21361724195924302721存货周转率415415406406406营业外收支-25415000每股指标元利润总额21141765198724752771每股收益113098111138154所得税00-2-3-3每股经营现金流030029078219244净利润21141766198924782774每股净资产9071008111013511618少数股东损益0-59-83-103-116估值比率归属母公司净利润21141825207225822890PE216250221177158EBITDA68736624854892429644PB2724221815EPS元113098111138154EVEBITDA5756423533识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText芒果超媒季报点评广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆资深分析师香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心章驰高级分析师硕士毕业于北京大学2023年8月加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级分析师硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇高级研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥高级研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText芒果超媒季报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66