事件：公司披露2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入36.23亿元，同比增长7.69%；归母净利润8.44亿元，同比增长25.84%；扣非归母净利润8.01亿元，同比+22.04%。从单季度来看，公司第三季度实现营业收入12.10亿元，同比+13.67%，环比+4.28%；归母净利润2.93亿元，同比+50.06%，环比+35.07%；扣非归母净利润2.60亿元，同比+39.90%，环比+20.65%。
　　航空新材料业务稳健增长，综合毛利率提升明显。分业务看，2023Q3，公司航空新材料业务实现营收35.52亿元，同比+6.97%，主要系航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长所致，实现归母净利润8.62亿元，同比增长21.49%，归母净利润增速快于营收增速主要原因为公司加强成本管控及管理，促使综合毛利率同比提升；机床装备业务实现营收0.43亿元，同比增长17.50%，主要系专用装备及航空零部件加工业务同比增长所致，实现归母净利润-1,972.96万元，同比减亏986.03万元，减亏主要原因是业务结构变化，综合毛利贡献提高和人工成本下降所致。2023前三季度，公司整体毛利率为37.44%，同比+4.46pct，综合毛利率提升显著。此外，公司三季度京航生物出表事项增加投资收益2962.82万元。
　　期间费用保持平稳，经营现金流大幅改善。2023Q3，公司销售费用率为0.62%，同比-0.01pct，管理费用率为6.92%，同比+0.32pct，财务费用率为0.61%，同比无变化，研发费用率为3.87%，同比-0.04pct，四大费用率合计10.81%，同比+0.26pct，基本保持平稳。2023Q1-Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为3.68亿元，同比+131.88%，主要系本期到期收回销售款同比增加所致。此外，公司在建工程项目较年初增加0.46亿元，同比增加30.46%，主要系子公司航空工业复材建设先进预浸料生产厂房支出增加所致。
　　应付账款大幅提升或预示公司积极备货扩产，全年经营目标有望超额实现。根据公司2022年年报，公司计划2023年全年经营工作目标为营业收入49亿元，营业利润总额11.76亿元，其中航空新材料业务力争实现营收48.62亿元，营业利润总额12.96亿元，机床装备业务力争实现营业收入0.93亿元，营业利润总额-0.30亿元。根据公司2023Q3季报，公司在2023Q3期末已经完成年内营收目标的73.93%，以及营业利润的84.58%，2023Q3期末，公司应付账款17.08亿元，较年初增加8.97亿元，较年初增幅+110.50%，主要系本期子公司航空工业复材采购未到付款账期所致，应付账款项目的大幅增加或预示着公司积极备货增产，公司年度经营目标有望超额实现。
　　投资建议：公司是国内航空复合材料龙头企业，深度参与C919、CR929、AG600等民用飞机以及诸多军用飞机的复合材料研制及供应，在C919量产提速，军机更新换代加快的背景下，公司有望维持较高速度增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为54.21/66.16/80.73亿元，归母净利润分别为10.51/13.33/16.90亿元，同比增速分别为37.35%、26.83%、26.77%。按照10月25日收盘价，对应PE分别为32.96/25.99/20.50X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：装备列装不及预期风险；竞争格局恶化风险；产品定价波动风险。

研究报告全文：中航高科航空装备公司点评600862202310252023Q3净利润增长超50营收稳健毛利改善证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件公司披露2023年三季度报告2023年前三季度公司实现营业收入基本数据2023-10-253623亿元同比增长769归母净利润844亿元同比增长2584扣非收盘价元2487流通股本亿股1393归母净利润801亿元同比2204从单季度来看公司第三季度实现营业每股净资产元434收入1210亿元同比1367环比428归母净利润293亿元同比总股本亿股13935006环比3507扣非归母净利润260亿元同比3990环比最近12月市场表现2065中航高科沪深300航空新材料业务稳健增长综合毛利率提升明显分业务看2023Q316公司航空新材料业务实现营收3552亿元同比697主要系航空复合材料7原材料产品和刹车制品销售增长所致实现归母净利润862亿元同比增长-12149归母净利润增速快于营收增速主要原因为公司加强成本管控及管理-10促使综合毛利率同比提升机床装备业务实现营收043亿元同比增长-181750主要系专用装备及航空零部件加工业务同比增长所致实现归母净利-27润-197296万元同比减亏98603万元减亏主要原因是业务结构变化综合毛利贡献提高和人工成本下降所致2023前三季度公司整体毛利率为3744同比446pct综合毛利率提升显著此外公司三季度京航生物出分析师佘炜超表事项增加投资收益296282万元SAC证书编号S0160522080002shewcctseccom期间费用保持平稳经营现金流大幅改善2023Q3公司销售费用率为联系人张飞062同比-001pct管理费用率为692同比032pct财务费用率为-zhangfei02ctseccom061同比无变化研发费用率为387同比-004pct四大费用率合计1081同比026pct基本保持平稳2023Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额为368亿元同比13188主要系本期到期收回销售款同比增相关报告加所致此外公司在建工程项目较年初增加046亿元同比增加3046主要系子公司航空工业复材建设先进预浸料生产厂房支出增加所致应付账款大幅提升或预示公司积极备货扩产全年经营目标有望超额实现根据公司2022年年报公司计划2023年全年经营工作目标为营业收入49亿元营业利润总额1176亿元其中航空新材料业务力争实现营收4862亿元营业利润总额1296亿元机床装备业务力争实现营业收入093亿元营业利润总额-030亿元根据公司2023Q3季报公司在2023Q3期末已经完成年内营收目标的7393以及营业利润的84582023Q3期末公司应付账款1708亿元较年初增加897亿元较年初增幅11050主要系本期子公司航空工业复材采购未到付款账期所致应付账款项目的大幅增加或预示着公司积极备货增产公司年度经营目标有望超额实现投资建议公司是国内航空复合材料龙头企业深度参与C919CR929AG600等民用飞机以及诸多军用飞机的复合材料研制及供应在C919量产提速军机更新换代加快的背景下公司有望维持较高速度增长我们预计公司2023-2025年营业收入分别为542166168073亿元归母净利润分别为请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告105113331690亿元同比增速分别为373526832677按照10月25日收盘价对应PE分别为329625992050X首次覆盖给予增持评级风险提示装备列装不及预期风险竞争格局恶化风险产品定价波动风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元38084446542166168073收入增长率30771677219222042203归母净利润百万元591765105113331690净利润增长率37252940373526832677EPS元股042055075096121PE85144053329625992050ROE12221408168017571821PB1029571554457373数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入380762444611542076661561807311成长性减营业成本266269307049364237439340529466营业收入增长率308168219220220营业税费31453410422848965893营业利润增长率382264385267272销售费用34392798352341024682净利润增长率373294374268268管理费用2546728408346394200950699EBITDA增长率348196328238254研发费用1512416332209782480929790EBIT增长率365267412273268财务费用-1484-2379-2506-2229-3521NOPLAT增长率374299399276263资产减值损失-439-202000000000投资资本增长率54132144204215加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率109156146207217投资和汇兑收益106251034157941211利润率营业利润7051389099123373156309198859毛利率301309328336344加营业外净收支063260390280349营业利润率185200228236246利润总额7057689359123763156589199208净利润率155173194202210减所得税1144812609184042298729821EBITDA营业收入225230251254261净利润5914176530105117133322169014EBIT营业收入178193224233242资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金159513163063146189224963327825固定资产周转天数10890837867交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数113137152155151应收帐款140896169913209302242572287044流动资产周转天数434410374365380应收票据26684609867830088208105399应收帐款周转天数104126126123118预付帐款131361108792151515719325存货周转天数191154135132131存货136246126322146706175736210316总资产周转天数636589539511503其他流动资产153773998415272050投资资本周转天数466436407392389可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE122141168176182长期股权投资1012210967113671186712317ROA85100122131137投资性房地产1875426246262462624626246ROIC112129158167174固定资产115201107940141650146739153631费用率在建工程114321513912823108619199销售费用率0906070606无形资产4726947253475534835348953管理费用率6764646463其他非流动资产2227806107941079410794财务费用率-04-05-05-03-04资产总额69228476272385904810206871233685三费营业收入7265666664短期债务10011000000000000偿债能力应付帐款697438114798142118378144132资产负债率295261248236231应付票据646712370212471952622061负债权益比419353329309300其他流动负债97187706108291236114193流动比率253313317349369长期借款000000000000000速动比率173232233260280其他非流动负债019000000000000利息保障倍数5057269877201691676116220负债总额204275198799212873240910284522分红指标少数股东权益391720350205922087321245DPS元013017000000000股本168019168019168019168019168019分红比率留存收益169466228165310297443619612633股息收益率0407000000股东权益488009563923646174779777949163业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元042055075096121净利润5914176530105117133322169014BVPS元348390449545666加折旧和摊销1770116375146061377315170PEX851405330260205资产减值准备34192077000000000PBX10357554637公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用1455-747168168168PS15884776352投资收益-1062-510-3415-794-1211EVEBITDA566288245193149少数股东损益-013220242281373CAGR营运资金的变动-41583-51063-59325-51101-57645PEG2314091008经营活动产生现金流量38183419765652695170125359ROICWACC投资活动产生现金流量642014400-47974-16228-22329REP融资活动产生现金流量-40213-15838-25427-168-168资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4