核心观点：
　　深耕AIOT赛道，AIOTWi-Fi MCU多年出货量全球市占第一。公司10余年围绕AIOT“连接”+“处理”需求，经过10余年发展，公司业务扩展为包括自主研发包含底层操作系统的软件开发框架平台ESPIDF，并提供了编译器等工具链。即公司为客户提供一站式解决方案，包括芯片、模组、应用软件方案、云连接和APP等。客户也从主要以智能家居为主扩展为更广泛的AIOT下游。公司是在AIOTWirelessSOC领域与Cypress、瑞昱等国际厂商同属于第一梯队的本土企业。
　　行业：硬件朝着加强连接和处理能力方向升级，市场空间不断扩展。多种连接标准和协议并存于AIOT，现有AIOTMCU多同时支持，WiFi、蓝牙BLE、Zigbee等协议。Matter作为开源的新型智能家居设备连接标准，可增强设备在不同生态系统和平台上的兼容性。此外，芯片还朝着通过提高集成度和集成AI算法等方向提升芯片本地处理能力。AIOT市场成长性较好。据IoTAnalytics数据，从2022年至2027年，IOT市场规模可增至5250亿美元，CAGR达22.0%。而对应的IOT设备连接数可增长至297亿个，CAGR达16%。
　　竞争力：软硬兼具，多维度打造公司长期护城河。公司高度重视研发能力建设，公司技术来源均为自主研发，原始创新。硬件层面，公司持续创新，持续赋予产品强大性价比和差异性，目前已形成相对完善产品矩阵；软件层面，公司开发并升级ESP-IDF开发框架，开发ESPRainMaker软件平台，持续增强用户粘性，形成了较好的生态壁垒。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年实现EPS分别为1.55、2.92、3.46元/股。考虑公司长期竞争优势和可比公司估值，给予公司24年50倍PE估值，对应合理价值145.79元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。新产品上量不及预期；行业竞争加剧；需求复苏不及预期。