业绩简评
　　2023年10月23日公司发布三季报，2023年前三季度公司实现营业收入10.27亿元，同比增加8.18%；实现归母净利润0.87亿元，同比增加3.96%。单三季度公司实现营业收入3.60亿元，同比增加7.29%；实现归母净利润0.23亿元，同比增加9.85%。
　　经营分析
　　公司营收持续改善，盈利能力保持稳定。2023年前三季度公司实现营业收入10.27亿元，同比增加8.18%。按产品品类划分，前三季度芯片产品实现营收3.69亿元，占比35.9%，毛利率46.8%。模组产品实现营收6.47亿元，占比63.0%，毛利率37.1%。今年公司所处的半导体细分赛道景气度持续下滑，公司下游的终端客户需求减弱，但随着公司在产品矩阵上的持续拓展，高性价比的C3和高性能的S3产品在今年实现显著放量，公司实现了营收的同比成长。综合毛利率基本维持稳定，大客户批量采购导致芯片毛利率下降，另外叠加美元汇率升值，芯片毛利率有所承压，模组毛利率有所上升，汇率波动对产品毛利率的影响被自动中和，因此公司综合毛利率整体维持稳定，实现预设40%的目标。
　　公司加大研发费用投入，产品矩阵持续拓展。研发费用方面，公司前三季度研发费用为2.86亿元，同比增加19.5%。公司致力于为客户提供AIoT软硬件一体式解决方案，投入大量资源在底层技术研发上，保证核心技术自研。在行业下行周期，优秀人才开始向市场流动，公司在确保财务稳健的前提下，持续引进研发人员，公司研发人员约490人，同比增加10.8%。我们看好公司产品矩阵持续拓展，带动公司业绩长期持续性。本年度公司次新类的高性价比产品C3和高性能产品S3显著放量，此外公司产品线从单Wi-Fi向双频Wi-Fi6、蓝牙、Thread/Zigbee等多种连接技术拓展，并且持续强化离线语音识别、图像识别等AI功能。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计23-25年收入分别为14.76亿元、19.07亿元和24.78亿元，归母净利润分别为1.16亿元、1.61亿元、2.68亿元，对应EPS分别为1.44元、1.99元，3.32元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险；控股股东减持

研究报告全文：2023年10月23日公司发布三季报2023年前三季度公司实现营业收入1027亿元同比增加818实现归母净利润087亿元同比增加396单三季度公司实现营业收入360亿元同比增加729实现归母净利润023亿元同比增加985人民币元成交金额百万元18000700600公司营收持续改善盈利能力保持稳定2023年前三季度公司实15900500现营业收入1027亿元同比增加818按产品品类划分前13800400三季度芯片产品实现营收369亿元占比359毛利率46811700300200模组产品实现营收647亿元占比630毛利率371今年9600100公司所处的半导体细分赛道景气度持续下滑公司下游的终端客75000户需求减弱但随着公司在产品矩阵上的持续拓展高性价比的221024C3和高性能的S3产品在今年实现显著放量公司实现了营收的成交金额乐鑫科技沪深300同比成长综合毛利率基本维持稳定大客户批量采购导致芯片毛利率下降另外叠加美元汇率升值芯片毛利率有所承压模组毛利率有所上升汇率波动对产品毛利率的影响被自动中和因此公司综合毛利率整体维持稳定实现预设40的目标公司加大研发费用投入产品矩阵持续拓展研发费用方面公司前三季度研发费用为286亿元同比增加195公司致力于为客户提供AIoT软硬件一体式解决方案投入大量资源在底层技术研发上保证核心技术自研在行业下行周期优秀人才开始向市场流动公司在确保财务稳健的前提下持续引进研发人员公司研发人员约490人同比增加108我们看好公司产品矩阵持续拓展带动公司业绩长期持续性本年度公司次新类的高性价比产品C3和高性能产品S3显著放量此外公司产品线从单Wi-Fi向双频Wi-Fi6蓝牙ThreadZigbee等多种连接技术拓展并且持续强化离线语音识别图像识别等AI功能我们预计23-25年收入分别为1476亿元1907亿元和2478亿元归母净利润分别为116亿元161亿元268亿元对应EPS分别为144元199元332元维持买入评级下游需求不及预期市场竞争加剧汇率波动风险控股股东减持风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入83113861271147619072478货币资金503367351546700884增长率668-83161292300应收款项200328210332428557主营业务成本-488-837-763-881-1131-1461存货196326449459573720销售收入587604600597593590其他流动资产873966699674676680毛利3435495085957761017流动资产177219871709201123782842销售收入413396400403407410总资产969933820850870890营业税金及附加-1-4-5-7-10-12长期投资757268255255255销售收入010304050505固定资产304660636057销售费用-31-42-49-59-74-94总资产162229272218销售收入383039403938无形资产11119161920管理费用-47-55-60-66-84-107非流动资产57142374354354351销售收入564047454443总资产3167180150130110研发费用-193-272-337-399-515-632资产总计183021292083236527323193销售收入232196265270270255短期借款0910124293436息税前利润EBIT72176576393172应付款项8413981123148179销售收入8612745434969其他流动负债5490100107130159财务费用32-14-1-8流动负债138238191354571774销售收入-04-0201-030103长期贷款000000资产减值损失00-5000其他长期负债516866975公允价值变动收益251000负债189306256364578779投资收益282124203040普通股股东权益164118231827200121542414税前利润256100281223243194其中股本808080818181营业利润1102088690124206未分配利润318458414522674934营业利润率13315068616583少数股东权益000000营业外收支000000负债股东权益合计183021292083236527323193税前利润1102088690124206利润率13315068616583比率分析所得税-6-10112637622020202120222023E2024E2025E所得税率5848-131-290-300-300每股指标净利润10419897116161268每股收益130024751209143519903317少数股东损益000000每股净资产205062274322700247732666329880归属于母公司的净利润10419897116161268每股经营现金净流045103920886035000960826净利率125143777984108每股股利050016000000010001000100回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率634108853357974611102020202120222023E2024E2025E总资产收益率569932467490589839净利润10419897116161268投入资本收益率398890341385494785少数股东损益000000增长率非现金支出132436222834主营业务收入增长率9756677-831161529152996非经营收益-22-15-33-53-16-16EBIT增长率-531914678-6776115046638501营运资金变动-59-176-30-57-165-220净利润增长率-34359070-5095191238676671经营活动现金净流36317128867总资产增长率6061637-217135515511687资本开支-22-32-26-30-28-31资产管理能力投资446-91721200应收账款周转天数643644725750750750其他037203040存货周转天数109911381854190018501800投资活动现金净流424-12052229应付账款周转天数458483518450420390股权募资210296700固定资产周转天数11012217315511584债权募资000115168143偿债能力其他-70-49-180-13-22-32净负债股东权益-8273-6066-4392-4414-4031-3769筹资活动现金净流-68-39-151169146111EBIT利息保障倍数-234-763415-143685217现金净流量367-136-16199156186资产负债率103014371230153721152439来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价239008012023-08-31买入118591502915029215001910060来源国金证券研究所1670040143001190020950071000211025220125221025230125220725220425230725230425投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-80234211电话010-85950438电话0755-83831378邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮编201204邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn地址上海浦东新区芳甸路1088号地址北京市东城区建内大街26号邮编518000紫竹国际大厦5楼新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806敬请参阅最后一页特别声明4