C3/S3产品快速放量，拉动公司Q3收入环比增长。2023年1-9月公司实现收入10.27亿元，同比+8.18%；实现归母净利润0.87亿元，同比+3.96%。单季度看，2023Q3公司实现收入3.60亿元，同比+7.29%，环比+3.18%；实现归母净利润0.23亿元，同比+9.85%，环比-32.51%。受宏观环境影响，公司部分下游客户需求同比下滑，受益于公司次新产品ESP32 C3/S3进入放量周期，公司Q3收入环比实现增长。
　　毛利率稳中有升，公司盈利能力保持稳定。2023年1-9月公司实现毛利率40.75%，同比+0.71pct；净利率为8.49%，同比-0.34pct。其中，芯片产品毛利率为46.82%，同比-1.36pct；模组产品毛利率为37.06%，同比+0.83pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为40.58%，同比+0.84pct，环比-0.39pct；公司净利率为6.28%，同比+0.15pct，环比-3.32pct。
　　持续投入研发巩固竞争优势，研发人员数量有所扩充。2023年1-9月公司研发费用为2.86亿元，同比+19.51%，研发费用率为27.83%。公司策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。由于半导体行业整体表现低迷，开始向市场释放人力资源。在确保公司财务状况稳健的基础上，公司选择积极吸收市场优秀人才，为长期发展建立人力资源储备。截至2023年9月30日，公司研发人员数量约490人，同比增长+10.84%。
　　开发者社群内容输出持续增长，奠定公司潜在成长基础。截至2023年9月30日，公司在GitHub上ESP32项目数量达5.48万条，较2022年12月31日增长了31%。此外，网络平台上可搜索到关于学习使用公司产品的书籍逾200本，涵盖中文、英语、德语、法语、日语等10余国语言。物联网下游市场长尾效应明显，开发者是产业生态的关键驱动。
　　积极拥抱AI，公司S3产品具备人工智能功能。公司积极布局AI产品应用，以加速行业智能化发展。公司ESP32-S3具备人工智能功能和更多的人机交互应用，面向高性能市场，ESP-BOX是一个高度集成的ESP32-S3开发板，结合当前热门的ChatGPT技术，可以展示人工智能交互功能。已经有开发者在B站上发布了视频演示应用。
　　盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.13/1.59/2.56亿元，对应10月23日股价PE分别为68/49/30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。