核心观点
　　在赤字率的问题上，市场普遍认为两会确定的赤字率目标具有一定的刚性，即便是在2022年疫情冲击之下，赤字率目标也一直没有调整。但从长期债务化解和央地债务一盘棋的角度出发，中央主动承担一定的加杠杆责任是有必要的，今年的年中调整为后续财政政策制定拓宽了空间，解放了思路。水利项目功在当下，利在未来，抗灾防灾类基建“项目+资金”齐备待发，预计明年和后年将是实物工作量形成的主要年份，明年基建投资增速中枢预计会有所提升。
　　25年前的情形“今日再现”，时空相似性验证财政扩张合理性
　　历史上，我国曾在1998-2000年连续三年进行了年中赤字调整，而如今时隔25年，98年的情形“今日再现”。1998年，美联储持续加息，亚洲金融危机爆发，众多东亚国家面临股债汇三杀局面，98年特大洪水灾害更是给我国经济运行造成了较大的冲击，我国随即在当年年中开启了大规模的财政政策进行对冲。
　　在赤字率的问题上，市场普遍认为两会确定的赤字率目标具有一定的刚性，即便是在2022年疫情冲击之下，赤字率目标也一直没有调整，而是使用预算外工具和资金腾挪的方式获得增量资金。从长期债务化解和央地债务一盘棋的角度出发，中央主动承担一定的加杠杆责任是有必要的，今年的年中调整为后续财政政策制定拓宽了空间，解放了思路。
　　从短期角度看，年底之前的债券供给压力较大，预计后续需要货币政策跟进缓解流动性紧张。在年底之前新增赤字要求发行5000亿元国债，这意味着在年底前约有近万亿的新增债券供给，对流动性的充裕度要求较高。
　　功在当下，利在未来，抗灾防灾类基建“项目+资金”齐备待发近年来，全球气候变化日益剧烈，厄尔尼诺现象频发，对我国的经济发展与安全生产构成挑战。而水利工程一直是基建投资领域的重要组分，具有投资规模大、公共效益多、产业链拉动效应强的特征。从资金端看，今年的基建资金供给同比下行，新增国债为年底和明年提供增量资金供给。基建资金供给的下行与滞后的基建投资增速下行相对应，如果在年底前没有增量资金供给，明年基建投资增速的中枢下行压力就会较大，而当前由于较多的新增项目与资金逐步到位，预计明年和后年将是实物工作量形成的主要年份，明年基建投资增速预计会有所提升。
　　风险分析
　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。