投资要点
　　平安银行主动调整业务结构，短期盈利承压，2024年有望见到风险成本改善。
　　主动调整结构
　　23Q1-3归母净利润同比增长8.1%，增速较23H1下降6.8pc；营收同比减少7.7%，降幅较23H1扩大4.0pc，业绩略低于市场预期。主要归因主动调整业务结构，压降高收益、高风险业务，导致规模增速放缓、息差环比下行。23Q3末平安银行总资产同比增长6.2%，增速环比放缓1.5pc，贷款同比增长3.8%，增速环比放缓2.9pc。23Q3净息差2.30%（单季，日均，下同），环比下降17bp。
　　展望未来，预计平安银行短期业绩将继续承压。随着资产结构改变，预计2024年有望看到零售风险成本的改观。
　　息差环比下行
　　23Q3净息差环比下降17bp，主要归因零售业务调结构，高收益资产占比快速下降。（1）资产端：23Q3生息资产收益率环比-14bp。背后是压降新一贷、信用卡、汽融等高收益高风险零售贷款，导致零售贷款利率环比下降37bp。23Q3末，新一贷、汽融、信用卡余额分别环比下降14%、3%、2%。（2）负债端：23Q3计息负债成本率环比微升2bp，归因存款定期化影响。23Q3个人定期存款日均余额环比增长5.3%，增速较总存款快3.6pc。展望未来，随着业务结构调整，净息差预计将继续下行。
　　财富表现亮眼
　　23Q3财富业务逆势保持快增，韧性凸显。①客户基础，23Q3末平安银行零售AUM同比增长13.2%，增速环比提升1.9pc；私行AUM同比高增21%，增速环比基本持平，表现亮眼。②财富中收，23Q1-3平安银行财富中收同比增长10.4%，保持双位数快增，财富业务韧性凸显。展望未来，随着银保降费，财富中收增速预计将放缓，假设23Q4起，银保单季收入下降30%，其余同比持平，则23Q4平安银行财富中收增速将下降至5.7%。
　　不良生成改善
　　23Q3末不良率、关注率、逾期率环比分别+1bp、3bp、4bp至1.04%、1.77%、1.43%，不良水平小幅波动。但实质上，平安银行不良生成压力已有所改善，平安银行23Q1-3真实不良TTM生成率环比下降37bp。
　　具体来看：（1）对公不良率环比上升8bp至0.72%，归因地产不良率上行，23Q3末对公地产不良率环比上升46bp至1.47%，判断是主动做实地产领域的资产质量，地产风险压力仍可控。（2）零售不良率环比微降2bp至1.33%，其中汽融、信用卡不良率环比分别下降10bp、24bp，业务转型成效初步显现。新一贷不良率环比上行36bp至1.81%，显示部分高收益业务的风险压力仍较大。展望未来，随着业务结构调整的推进，平安银行资产质量有望改善。
　　盈利预测与估值
　　主动调整业务结构，短期盈利承压，2024年有望见到风险成本改善。预计平安银行2023-2025年归母净利润同比增长7.79%/5.25%/7.09%，对应BPS20.89/23.14/25.56元。现价对应PB 0.51/0.46/0.41倍。给予平安银行目标估值2024年0.6x PB，目标价13.88元/股，现价空间32%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。