资产转型推进，中收韧性凸显
　　平安银行1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+8.1%、-7.7%、-8.0%，增速较1-6月-6.8pct、-4.0pct、-4.2pct。营收增速下滑主要由于公司延续加大低成本、低风险、低收益客户配比战略，息差边际下行。此外关注中收业务韧性与资产质量整体平稳。鉴于息差有所下行，我们预测23-25年EPS2.57/2.82/3.24元，23年BVPS预测值21.08元，对应PB0.50倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.46倍，公司作为零售业务标杆行，应享受一定估值溢价，给予23年目标PB0.66倍，目标价13.91元，维持“买入”评级。
　　存款扩张提速，息差边际下行
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+6.2%、+3.8%、+6.7%，较6月末-1.5pct、-2.9pct、+2.2pct。Q3末零售贷款余额较Q2末收缩176亿元，9月末零售贷款/对公贷款/票据占比60%/34%/6%。1-9月净息差为2.47%，较1-6月-8bp，Q3单季度净息差较Q2下行17bp。Q3单季度生息资产收益率、贷款收益率较Q2下行14bp、下行19bp，单季度计息负债收益率、存款成本率较Q2上行2bp、上行1bp。1-9月零售贷款累计收益率较上半年-17bp，主要由于加大低风险业务信贷投放。9月末持证抵押贷款同比+25%，而汽车金融贷款/新一贷/信用卡应收款分别-4%/-18%/-9%。
　　中收增速提升，银保产能释放
　　1-9月非息收入同比-11.3%，增速较1-6月-4.2pct。中间业务收入同比+2.5%，增速较1-6月+0.5pct，中收增长提速。银保产能释放，1-9月代理个人保险收入同比增长98.3%，新队伍在职人数超2500人，“报行合一”政策下关注增长可持续性。1-9月其他非息收入同比-28.0%，增速较1-6月-8.7pct，主要由于交易性金融工具公允价值变动损益减少以及汇率波动导致汇兑收益下滑。1-9月年化ROE、ROA分别同比-0.37pct、+0.01pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率较6月末+0.25pct、+0.28pct。
　　个贷质量优化，信用成本下行
　　9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.04%、283%，较6月末+1bp、-9pct。对公、零售不良率较6月末+7bp、-2bp。对公地产不良率较6月末+0.46pct至1.47%。低风险战略推进下，信用卡应收款、汽车金融贷款不良率较6月末-24bp、-10bp。关注率较6月末+2bp至1.77%。公司口径逾期60+、90+贷款偏离度较6月末-3pct、+1pct至80%、66%。Q4年化信用成本为1.29%，同比-0.49pct；Q4年化不良生成率较Q3环比-0.20pct至1.80%。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。