事件：公司发布23年三季报，23年前三季度实现收入93.86亿元，同比增长8.77%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长40.58%，实现扣非后归母净利润7.68亿元，同比增长10.41%，基本每股收益5.34元/股。
　　三季度收入利润同环比下滑，行业景气度回落：3Q23公司实现营业收入28.81亿元，同比下滑22.68%（单Q1/Q2收入同比增长27.30%/37.27%），实现归母公司净利润2.50亿元，同比下滑5.45%（单Q1/Q2利润同比增长99.57%/70.33%），三季度收入利润同环比均有所下滑。我们认为主要由于海外景气度回落，全地形车出口下滑，以及国内燃油摩托车需求不及去年所致，根据摩托车商会数据，23年1-9月国内大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）产销39.62万辆和40.86万辆，同比下降10.6%和10.55%。
　　毛利率同比提升，销售费用大幅增长，净利率改善：23年前三季度公司毛利率32.92%，同比提升9.31pct，我们认为主要由于产品结构改善以及海运费回落。期间费用率方面，销售费用率同比提升5.01pct至12.22%，我们认为主要由于美国市场促销费用以及贴息费用增加，管理费用率同比提升0.80pct至4.62%，研发费用率同比提升0.22pct至6.63%，财务费用率同比提升2.77pct至-1.85%，我们认为主要由于汇兑损益变化。综合影响下，公司净利率同比提升2.01ct至8.94%。
　　研发投入驱动产品创新，产品矩阵不断完善：23年前三季度公司研发费用6.22亿元，研发费用率达到6.63%，目前公司积累了包括原创造型、发动机、三电系统、整车平台、电气及智能化控制等优秀的设计、研发能力，并且和奥地利KTM、日本雅马哈均建立了国际合作，围绕客户需求，公司两轮车的产品谱系和排量段不断完善，2月推出的XO狒狒、800NK成为23年爆款，5月北京摩展发布了450NK、450CLC、450SRS等新款车型，9月春风日上又亮相了三缸仿赛675SR、首辆四缸仿赛500SR和全新踏板系列150SC，四轮车的高附加值U\Z系列产品继续提升，完成了Trail800、Trail1000等系列产品的创新研发，丰富了产品操控性、灵活性。我们预计随着产品矩阵不断丰富，公司有望维持较快增长，行业份额有望进一步提升。
　　盈利预测与评级：我们预计公司23-24年净利润分别10.64、13.80亿元，同比增速51.7%、29.7%，10月19日收盘价对应23-24年PE为16.4、12.7倍，考虑到公司是全地形车出口龙头，参考可比公司给予公司23年19~21倍PE估值，对应合理价值区间134.33~148.47元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：汇率、海运费波动，市场竞争加剧，海外需求不振。