核心观点
　　10月23日公司发布2023年三季度报告，主营业务收入稳定增长，利润端表现超预期。公司毛利率同比及环比均呈提升态势，预计与高毛利品种占比上升及价格提升有关。毛利率提升叠加费用优化，带来公司净利率提升。此外公司回款增加，带来经营性现金流持续优化。展望未来，公司合成生物学品种落地进展值得关注，一期项目预计今年年底可建设完毕进入试生产阶段，有望带来新的业绩增长点。
　　事件
　　公司发布2023年三季度报告
　　10月23日，公司发布2023年半年度报告，2023年前三季度实现营业收入35.81亿元，同比增长21.83%，归母净利润6.40亿元，同比增长92.65%，扣非归母净利润6.39亿元，同比增长72.52%。
　　2023年Q3单季度实现营业收入11.64亿元，同比增长21.81%，归母净利润2.49亿元，同比增长162.02%，扣非归母净利润2.47亿元，同比增长85.01%。
　　简评
　　收入稳定增长，利润端表现超预期
　　中间体业务发展态势良好，利润端表现超预期。公司2023年前三季度营收稳定增长，单三季度收入增速与上半年基本一致（（+21.84%），公司中间体业务整体发展态势良好。利润端实现快速增长，根据公司此前发布的限制性股票激励计划，2023年考核目标为以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于30%，即不低于5.356亿，截至2023年Q3公司已完成此前股权激励目标，利润端表现超预期。
　　预计高毛利品种占比上升及价格提升，带来毛利率改善。公司2023年前三季度毛利率29.93%，同比提升1.68个百分点。Q3单季度毛利率33.13%，同比+5.51%，环比+2.26%，毛利率整体持续改善。目前尚未披露分产品毛利率，我们预计毛利率提升可能与高毛利品种占比提升有关。从公司上半年收入拆分来看，青霉素类收入9.76亿（+54.66%），收入占比40%为最大品种，且近年来历史毛利率处于较高水平。从三季度价格表现来看，6-APA市场报价2023Q3均价为375.77元，而2022Q3均价为353.75元，同比+6.2%。青霉素类价格提升下毛利率预计有较好表现，且公司收入结构中青霉素类增速较快占比向上，带来公司毛利率改善。此外公司第二大品种为硫氰酸红霉素，上半年收入7.28亿，占比30%，该品种价格同比同样有较好表现，2023Q3报价均价513.13元，2022Q3均价为460.00元，同比提升11.5%。硫红类价格提升下预计毛利率同样有较好表现。
　　费用持续改善，净利率同比环比均呈提升态势。2023年前三季度公司销售费用率0.41%（+0.13 pct），管理费用率2.99%（-3.74 pct），研发费用率1.09%（+0.19 pct），财务费用率1.23%（-1.84 pct）。管理费用及财务费用下降明显，其中管理费用变动主要由于报告期内与生产相关的修理费计入产品成本；财务费用变动主要由于利息支出减少及汇兑收益增加，23年前三季度利息费用0.64亿元，比去年同期减少0.47亿元。2023年前三季度净利率17.87%，同比+6.57%。2023年Q3净利率21.41%，同比+11.46%，环比+2.64%。收入端稳定增长、毛利率提升叠加费用优化，带来公司净利率提升。
　　经营性现金流持续优化。2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额11.03亿元，去年同期为-1.04亿元，经营性现金流改善主要由于本期回款增加所致。投资活动产生的现金流量净额-2.05亿元，去年同期-0.50亿元，变动主要由于募投项目投资金额增加所致。筹资活动产生的现金流量净额-15.05亿元，去年同期-0.79亿元，负值扩大主要由于公司偿还银行借款及支付股东分红款。对应长期负债由22年前三季度的22.33亿元下降至23年前三季度的6.92亿元。23年前三季度公司在建工程3.56亿元，同比增加491.8%，主要由于疆宁“绿色循环产业园”项目在建工程支出增加。
　　未来展望：关注合成生物学品种落地进展，有望带来新的业绩增长点。公司近年来通过“生物发酵”和“合成生物”双轮驱动战略，大力布局合成生物学领域。在前端研发方面，公司2020年10月在上海成立子公司锐康生物（川宁生物上海研究院），打造合成生物学和酶催化技术平台；在量产基地建设方面，公司2023年公司在新疆伊犁巩留县投资建设“绿色循环产业园项目”，总投资超10亿元。一期项目预计今年年底可建设完毕进入试生产阶段，二期预计在2024年年底建成。目前公司首个合成生物学项目红没药醇已进入销售阶段，未来公司合成生物学领域产品将围绕保健品原料、生物农药、高附加值天然产物、高端化妆品原料等领域进行布局，合成生物学品种落地有望为公司带来新的业绩增长点。
　　盈利预测
　　我们预测2023-2025年，公司营收分别为45.95、50.8和55.9亿元，分别同比增长20.3%、10.6%和10%；归母净利润分别为7.8、8.7和9.8亿元，分别同比增长88.7%、11.5%和12.9%。折合EPS分别为0.35元/股、0.39元/股和0.44元/股，对应PE为23.1X、20.7X和18.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　主要产品价格波动风险：公司主营业务为抗生素中间体，目前青霉素类中间体、头孢类中间体及硫氰酸红霉素等产品价格近年来呈上涨态