事件：公司2023上半年实现营收24.2亿元（+21.8%，括号内为同比数据，下同）；归母净利润3.91亿元（+64.8%）；扣非归母净利润3.93亿元（+65.5%），经营性现金流净额10.4亿元（+1636%），业绩略超预期。
　　 Q2业绩环比再加速，盈利能力加强：单季度看，公司Q2实现营收11.5亿元（+16.3%），归母净利润2.15亿元（+57.8%），归母净利润环比+22.8%。业绩快速增长主要因为疫情放开后需求端的快速恢复。盈利能力方面，由于规模效应的体现叠加原材料成本下降，公司Q2毛利率环比提升4.7pct至30.9%。期间费用率随着收入增长而下滑，其中管理费用率同比下滑4.3pct至3.0%，财务费用率同比下滑2.0pct至1.2%。综合来看，2023上半年销售净利率同比提升4.2pct至16.2%，盈利能力不断加强。
　　抗生素中间体疫后恢复良好：分品种看，公司2023上半年硫红收入7.3亿元（-2.4%）；头孢中间体收入5.3亿元（+16.3%），青霉素类中间体9.8亿元（+54.7%）；疫情放开后，头孢和青霉素类中间体需求恢复良好；其中，6-APA平均价格同比涨价6.7%，销售量同比增加50.8%，青霉素G钾盐平均价格同比涨价3.4%，销售量同比增加16.4%。
　　合成生物学研发管线丰富，产能丰富，项目落地在即：公司在上海建立合成生物学研究院，依托强大的研发团队、4大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。合成生物学巩留新基地一期有望在2023年年底前建成，新基地设计产能包括红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间；其中红没药醇已进入动销，5-羟基色氨酸、麦角硫因等品种将进入中试阶段，即将为公司提供业绩。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润5.8/6.3/7.0亿元的预期，对应估值为34/31/28倍；基于公司1）随着防控放开后抗生素需求恢复；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托4大底盘平台，后续管线丰富；首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告化学制药川宁生物301301年中报点评业绩略超预期合成生物20232023年08月23日学管线稳定推进证券分析师朱国广买入首次执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师周新明TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600520090002营业总收入百万元3821453948865346Zhouxmdwzqcomcn同比181989证券分析师徐梓煜归属母公司净利润百万元412577628700执业证书S0600522080001同比27040911xuzydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股019026028031股价走势PE现价最新股本摊薄4737338131052787川宁生物沪深300关键词TableTag业绩符合预期31TableSummary-1投资要点-3-5-7事件公司2023上半年实现营收242亿元218括号内为同比数-9-11据下同归母净利润391亿元648扣非归母净利润393亿-13-15元655经营性现金流净额104亿元1636业绩略超预期2022122720233162023632023821Q2业绩环比再加速盈利能力加强单季度看公司Q2实现营收115亿元归母净利润亿元归母净利润环比市场数据163215578业绩快速增长主要因为疫情放开后需求端的快速恢复盈利能228收盘价元883力方面由于规模效应的体现叠加原材料成本下降公司Q2毛利率环比提升47pct至309期间费用率随着收入增长而下滑其中管理费一年最低最高价8441228用率同比下滑43pct至30财务费用率同比下滑20pct至12综市净率倍307合来看2023上半年销售净利率同比提升42pct至162盈利能力不流通A股市值百196732断加强万元总市值百万元抗生素中间体疫后恢复良好分品种看公司2023上半年硫红收入731962732亿元-24头孢中间体收入53亿元163青霉素类中间体98亿元547疫情放开后头孢和青霉素类中间体需求恢复良好基础数据其中6-APA平均价格同比涨价67销售量同比增加508青霉素每股净资产元G钾盐平均价格同比涨价34销售量同比增加164LF288资产负债率LF3443合成生物学研发管线丰富产能丰富项目落地在即公司在上海建立总股本百万股222280合成生物学研究院依托强大的研发团队4大底盘菌研发平台等已流通A股百万股22280有十数个项目管线且部分管线有望短期落地合成生物学巩留新基地一期有望在2023年年底前建成新基地设计产能包括红没药醇300相关研究吨5-羟基色氨酸300吨麦角硫因05吨依克多因10吨红景天苷5吨诺卡酮10吨褪黑素50吨植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间其中红没药醇已进入动销5-羟基色氨酸麦角硫因等品种将进入中试阶段即将为公司提供业绩盈利预测与投资评级我们维持公司2023-2025年归母净利润586370亿元的预期对应估值为343128倍基于公司1随着防控放开后抗生素需求恢复2红没药醇等合成生物学项目落地在即3合成生物学依托4大底盘平台后续管线丰富首次覆盖给予买入评级风险提示上游原材料涨价风险合成生物学项目研发风险合成生物学项目销售不及预期风险市场竞争风险核心技术人员流失风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告川宁生物三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产4528551157727376营业总收入3821453948865346货币资金及交易性金融资产1633166622632920营业成本含金融类2873325335503892经营性应收款项1502179617612159税金及附加55606573存货1384202717482272销售费用11544459合同资产0000管理费用144322337374其他流动资产922025研发费用35505448非流动资产5863569254615180财务费用123868067长期股权投资791216加其他收益6889固定资产及使用权资产5478530850504750投资净收益9136在建工程60403429公允价值变动0000无形资产283301331350减值损失31000商誉1111资产处置收益0000长期待摊费用3333营业利润545721760837其他非流动资产29292929营业外净收支5730103资产总计10390112031123412556利润总额488691751834流动负债2707315025533176减所得税76114123135短期借款及一年内到期的非流动负债1828167816581638净利润412577628700经营性应付款项74113787771395减少数股东损益0000合同负债38293642归属母公司净利润412577628700其他流动负债1016482101非流动负债1473147314731473每股收益-最新股本摊薄元019026028031长期借款1428142814281428应付债券0000EBIT677808843910租赁负债10101010EBITDA1226139614501536其他非流动负债34343434负债合计4180462240264648毛利率2480283327332721归属母公司股东权益6204657472027902归母净利率1077127012851308少数股东权益6666所有者权益合计6210658072087908收入增长率18211881763943负债和股东权益10390112031123412556归母净利润增长率2695840128871143现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流69295611191143每股净资产元279296324355投资活动现金流54448389353最新发行在外股份百万股2223222322232223筹资活动现金流476475134132ROIC637703705717现金净增加额111732597658ROE-摊薄663877872885折旧和摊销549588607626资产负债率4023412635833702资本开支47445383343PE现价最新股本摊薄4737338131052787营运资本变动438358242303PB现价314297271247数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn