投资要点
　　事件：公司发布2023年第三季度报告。23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为25.21/5.56/5.33亿元，同比+17.02%/+13.74%/+15.27%。其中，Q3单季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为8.70/2.13/2.04亿元，同比+6.88%/+12.07%/+16.57%，环比-7.84%/+6.50%/+4.08%。继23Q2后，23Q3再次录得单季度历史最好业绩。
　　一、前三季度汽车技术服务及装备制造板块营收同比稳健增长。（1）23前三季度，汽车技术服务业务实现营收21.24亿元，同比+16.83%，其中Q3实现营收7.50亿元，同比+10.46%，主要系公司围绕战略布局，不断优化产品和业务结构，深入挖掘客户需求，持续拓展业务市场；（2）装备制造业务前三季度实现营收3.97亿元，同比+18.07%，其中Q3实现营收1.20亿元，同比-11.11%，主要系公司燃气系统业务量实现增长，轨道业务新产品实现突破，专用车业务重点客户订单不断增加。
　　二、毛利率表现优异，期间费用率同比基本持平。23Q3单季度毛利率47.92%，同比+3.93pct，为近年来最高，我们判断主要是装备制造业务占比降低，其毛利率水平低于汽车技术服务，导致营业成本增幅低于收入增速。Q3季度期间费用率11.81%，同比微增0.20pct，环比+1.36pct；研发费用率6.44%，同比+0.52pct，环比+1.48pct。
　　三、汽车出口持续向好，公司海外认证服务布局亮点频现。据中汽协，23年1至9月，汽车出口338.8万辆，同比大增60%。中国车企耕耘海外市场要满足不同目的地市场的技术准入要求，因此汽车产品出口咨询服务的需求日益旺盛。报告期内，公司努力拓展海外新业务边界并取得进展：
　　1）9月18日，公司联合控股股东中国中检旗下欧洲公司在西班牙巴塞罗那成立“中国汽车欧洲中心”；
　　2）9月22日，公司与欧洲具有完备汽车准入认证资质的UTAC集团签署战略合作协议，未来将为中国汽车出海提供全面解决方案；
　　3）公司下属汽车安全技术中心联合西班牙IDIADA、意大利CSI实验室完成两款自主品牌车型完成Euro NCAP 2023版新规官方测试，并获得五星安全标准评级；
　　4）10月9日，公司旗下中汽院智能网联（湖南）公司顺利举行泰国海外路试项目启动仪式，标志着公司在东南亚地区初步建成了汽车出海路试交钥匙服务能力。
　　我们认为，海外汽车合规、认证是汽车出口的伴生业务，随着中国汽车产品出口目的地国家和产品品类增多，相关技术服务业务规模将保持快速增长。公司控股股东中检集团的海外网点布局非常完善，客户资源经营多年，在与中检加强业务协同的背景下，公司有望加快海外业务的多样化升级，进而推动公司业绩增厚。
　　投资策略：
　　预计公司23/24/25年实现营收41.95/48.38/56.43亿元，归母净利润8.69/10.82/12.68亿元，EPS为0.86/1.08/1.26元/股，当前股价对应PE为22/18/15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告汽车公司点评报告2023年10月24日股票投资评级中国汽研601965买入维持汽车技术服务再显韧性国际化业务崭露头角个股表现中国汽研汽车投资要点343026事件公司发布2023年第三季度报告23年前三季度实现营收2218归母净利润扣非后归母净利润分别为2521556533亿元同比1410170213741527其中Q3单季度实现营收归母净利润6扣非后归母净利润分别为870213204亿元同比2-268812071657环比-784650408继23Q2后-62022-102023-012023-032023-052023-082023-1023Q3再次录得单季度历史最好业绩资料来源聚源中邮证券研究所一前三季度汽车技术服务及装备制造板块营收同比稳健增长123前三季度汽车技术服务业务实现营收2124亿元同比公司基本情况1683其中Q3实现营收750亿元同比1046主要系公司围最新收盘价元1888绕战略布局不断优化产品和业务结构深入挖掘客户需求持续拓总股本流通股本亿股1004982展业务市场2装备制造业务前三季度实现营收397亿元同比总市值流通市值亿元1901851807其中Q3实现营收120亿元同比-1111主要系公司燃52周内最高最低价25891774气系统业务量实现增长轨道业务新产品实现突破专用车业务重点资产负债率229客户订单不断增加市盈率2659中国检验认证集团有第一大股东二毛利率表现优异期间费用率同比基本持平23Q3单季度毛限公司利率4792同比393pct为近年来最高我们判断主要是装备制造业务占比降低其毛利率水平低于汽车技术服务导致营业成本增研究所幅低于收入增速Q3季度期间费用率1181同比微增020pct环分析师白宇比136pct研发费用率644同比052pct环比148pctSAC登记编号S1340523040001Emailbaiyucnpseccom三汽车出口持续向好公司海外认证服务布局亮点频现据中汽协23年1至9月汽车出口3388万辆同比大增60中国车企耕耘海外市场要满足不同目的地市场的技术准入要求因此汽车产品出口咨询服务的需求日益旺盛报告期内公司努力拓展海外新业务边界并取得进展19月18日公司联合控股股东中国中检旗下欧洲公司在西班牙巴塞罗那成立中国汽车欧洲中心29月22日公司与欧洲具有完备汽车准入认证资质的UTAC集团签署战略合作协议未来将为中国汽车出海提供全面解决方案3公司下属汽车安全技术中心联合西班牙IDIADA意大利CSI实验室完成两款自主品牌车型完成EuroNCAP2023版新规官方测试并获得五星安全标准评级市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分410月9日公司旗下中汽院智能网联湖南公司顺利举行泰国海外路试项目启动仪式标志着公司在东南亚地区初步建成了汽车出海路试交钥匙服务能力我们认为海外汽车合规认证是汽车出口的伴生业务随着中国汽车产品出口目的地国家和产品品类增多相关技术服务业务规模将保持快速增长公司控股股东中检集团的海外网点布局非常完善客户资源经营多年在与中检加强业务协同的背景下公司有望加快海外业务的多样化升级进而推动公司业绩增厚投资策略预计公司232425年实现营收419548385643亿元归母净利润86910821268亿元EPS为086108126元股当前股价对应PE为221815倍维持买入评级风险提示检测认证资质准入放宽行业竞争加剧新车型数量增量不及预期智能化检测需求不及预期盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3291419548385643增长率-1420274715351662EBITDA百万元112635131586159358181718归属母公司净利润百万元6891486863108174126813增长率-036260424531723EPS元股069086108126市盈率PE2751218317531495市净率PB319291250214EVEBITDA157312621004792资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2一财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入3291419548385643营业收入-142275153166营业成本1841239626933118营业利润-14271237176税金及附加42556273归属于母公司净利润-04260245172销售费用106142160189获利能力管理费用307409462545毛利率441429443447研发费用216291327386净利率209207224225财务费用-18-6-9-9ROE116133143143资产减值损失-9000ROIC116126138137营业利润828105213021531偿债能力营业外收入3222资产负债率229209234200营业外支出7433流动比率239276273343利润总额824105113011529营运能力所得税95134158190应收账款周转率442568497530净利润72891711431339存货周转率1396157215011566归母净利润68986910821268总资产周转率043050051051每股收益元069086108126每股指标元资产负债表每股收益069086108126货币资金1799239630204627每股净资产592648756882交易性金融资产4444估值比率应收票据及应收账款1317114520131485PE2751218317531495预付款项38314546PB319291250214存货241293352369流动资产合计3684416157966941现金流量表固定资产2812276427132642净利润72891711431339在建工程329451599735折旧和摊销308322332349无形资产425443475500营运资本变动-31278-398353非流动资产合计4356445445844675其他75-50-30-52资产总计804186161037911616经营活动现金流净额800126710471989短期借款11162430资本开支-488-366-438-391应付票据及应付账款663619981779其他161-372其他流动负债86887111211214投资活动现金流净额-326-369-431-388流动负债合计1542150521272024股权融资187-400其他297297297297债务融资11587非流动负债合计297297297297其他-315-30100负债合计1839180324242321筹资活动现金流净额-117-30087股本1005100410041004现金及现金等价物净增加额3565986231607资本公积金1783178017801780未分配利润2987342443435421少数股东权益256304365436其他171301463653所有者权益合计6201681379569295负债和所有者权益总计804186161037911616资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司公司经营范围包括证券经纪证券自营证券投资咨询证券资产管理融资融券证券投资基金销售证券承销与保荐代理销售金融产品与证券交易证券投资活动有关的财务顾问此外公司还具有证券经纪人业务资格企业债券主承销资格沪港通深港通利率互换投资管理人受托管理保险资金全国银行间同业拆借作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪做市推荐业务资格等业务资格公司目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西上海云南内蒙古重庆天津河北等地设有分支机构全国多家分支机构正在建设中中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5