研究报告全文：浙江自然605080Q3压力延续静待需求修复2023-10-24公司公布2023年三季报Q3单季收入净利润分别同比-158-473我们判断公司今年来收入下滑势头延续主因海外下游需求疲软与客户较高库存水平影响同时订单不振海外产能未完全释放影响下经营负杠杆拖累公司利润端表现但从库存角度看公司整体经营仍较稳健短期看伴随下游订单逐步改善与去年同期的低基数影响公司业绩有望逐步迎来改善中长期来看产品品牌类扩张订单修复带动公司海外工厂产能利用率提升有望进一步释放业绩弹性同时伴随国内户外需求崛起公司凭借多年来在核心技术产品开发等方面的积累内销业务有望贡献新增长点维持买入评级收入下滑势头延续3Q23单季实现收入141亿元-158公司公布2023年三季报前三季度公司实现营收671亿元同比-164其中Q3单季实现营收141亿元同比-158期末公司存货余额168亿元同比-171存货周转天数131天10天整体经营仍较稳健我们判断公司今年来整体收入下滑主因海外下游需求疲软与客户库存去化延续订单不振造成经营负杠杆拖累3Q23单季净利润同比-473公司2023年前三季度毛利率下滑161ppts至345其中Q3单季毛利率同比下滑36ppts至302我们判断主因订单不振及海外产能未完全释放影响同时Q3单季公司销售管理研发财务费用率分别同比19492719ppts各项费用率受经营负杠杆拖累有所提升最终公司2023年前三季度实现净利润扣非净利润134133亿元分别同比-329-348其中Q3单季实现净利润扣非净利润013018亿元分别同比-473-540展望订单修复低基数有望助力业绩逐步改善海外产能品类扩张驱动中长期成长今年来海外客户库存去化延续公司Q3单季收入下滑势头延续同时受下游订单疲软海外产能未完全释放影响经营负杠杆对公司盈利端造成进一步拖累短期看伴随下游订单逐步改善与去年同期的低基数影响公司业绩有望逐步迎来改善中长期来看产品品牌类扩张订单修复带动公司海外工厂产能利用率提升有望进一步释放业绩弹性同时伴随国内户外需求崛起公司凭借多年来在核心技术产品开发等方面的积累内销业务有望贡献新增长点风险因素行业需求复苏不及预期下游库存去化不及预期汇率大幅波动原材料价格大幅波动新产品拓展低于预期行业竞争加剧盈利预测估值与评级在下游去库存订单不振的背景下公司受经营负杠杆影响3Q23单季收入净利润分别同比-158-473考虑下游整体需求仍较疲软我们下调20232425年公司EPS预测至113144168元原预测为145181206元参考户外用品公司牧高笛2024年估值水平13xPE基于中信证券研究部预测与公司上市以来历史平均估值水平26xPE综合考虑公司独特的垂直一体化优势与未来行业向上拐点会带来的业绩弹性我们给予公司2024年20倍PE对应目标价29元维持买入评级